蚂蚁整改方案已落地：估值从3000亿缩水到300亿？

导读：4月16日，证监会在2020年3月出台的《科创属性评价指南（试行）》（下称《指南》）做了进一步完善。证监会召开例行发布会，证监会发行部副主任李维友表示，证监会修改《科创属性评价指引》，修改后将形成“4+5”的科创属性评价指标。修订后的《指南》支持“硬科技”是核心目标，突出实质重于形式，实行分类处理和替代清单管理，进一步丰富科创属性评价指标并加强综合研究判据。修订后的《指引》增加一条，限制金融科技，模式创新企业在科创板上市。禁止房地产和主要从事金融，投资类业务的企业在科创板上市。

4月12日，距离4月10日国家市监总局对阿里巴巴集团作出182亿行政处罚决定才过去两天，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门再次联合约谈蚂蚁集团。中国人民银行副行长潘功胜代表四部门对再次约谈蚂蚁集团的考虑、整改方案、如何加强金融监管和国际金融监管合作四个方面回答了记者提问。

自去年12月份四部门联合监管约谈以来，蚂蚁集团建立专门团队，在金融管理部门指导下制定整改方案，积极开展整改工作。

此次金融管理部门再次联合约谈蚂蚁集团有关人员，主要是要求蚂蚁集团必须正视金融业务活动中存在的严重问题和整改工作的严肃性，对标监管要求和拟定的整改方案，深入有效整改，确保实现依法经营、守正创新、健康发展；必须坚持服务实体经济和人民群众的本源，积极响应国家发展战略，在符合审慎监管要求的前提下，加大金融科技创新，提升金融科技领域的国际竞争力，在构建“双循环”新发展格局中发挥更大作用。

（注：图片来自网经社原创图库）

蚂蚁集团整改内容主要包括五个方面：

一是纠正支付业务不正当竞争行为，在支付方式上给消费者更多选择权，断开支付宝与“花呗”“借呗”等其他金融产品的不当连接，纠正在支付链路中嵌套信贷业务等违规行为。

二是打破信息垄断，严格落实《征信业管理条例》要求，依法持牌经营个人征信业务，遵循“合法、最低、必要”原则收集和使用个人信息，保障个人和国家信息安全。

三是蚂蚁集团整体申设为金融控股公司，所有从事金融活动的机构全部纳入金融控股公司接受监管，健全风险隔离措施，规范关联交易。

四是严格落实审慎监管要求，完善公司治理，认真整改违规信贷、保险、理财等金融活动，控制高杠杆和风险传染。

五是管控重要基金产品流动性风险，主动压降余额宝余额。

据路透社报道，引述多名知情人士的消息说，在众多因素下，蚂蚁集团正在探讨让创始人马云出售股权，并放弃对公司的控制权，希望马云的股份能出售给蚂蚁现有股东在电商合作伙伴阿里巴巴集团控股有限公司，不涉及外部实体。但蚂蚁集团回复路透社说，它们没有考虑过取代马云的股份。并且目前尚不清楚蚂蚁将如何断开“支付宝”与信贷产品“借呗”和“花呗”的连接。借呗和花呗目前都内嵌在支付宝里，需要支付宝来导入用户流量。

上述香港的分析师表示，这类信贷产品如果脱离支付宝，则用户人数将会打折，而且如果获取支付宝的数据受到限制或影响，则可能影响到蚂蚁贷款的质量。

（注：图片来自国家市场监督管理总局官网）

2020年12月，市监总局宣布对阿里巴巴集团发起反垄断调查，在间隔不到四个月后，国家市场监管总局于4月10日宣布，对阿里巴巴进行有史以来最高因反垄断被罚的182.28亿元人民币（约28亿美元），并且对蚂蚁集团进行整顿。

对此，网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所董毅智律师表示从专业角度来看，反垄断现在已经成为热点，4月20日，广东省高院就出具一个十大反垄断和反不正当竞争的案例。

单单去年在广东一个省，大概有800多起反垄断的案件，这个比例已经占全国的20%。反推可知，全国可能有至少将近4000多起反垄断案件，甚至可以说反垄断其实已经渗透到我们的生活，而且大部分的反垄断可能都会涉及到互联网企业。

（网经社注：图为董毅智律师）

焦点一：马云极有可能出售股权退出蚂蚁集团

援引路透社报道，马云空军已经从其的阿里集团职位上退出，但他仍保留着对蚂蚁的实际控制权，同时也对阿里巴巴拥有重大的影响力。虽然他只持有蚂蚁蚂蚁集团10％的股份，但根据蚂蚁蚂蚁的IPO招股书，马云通过相关实体对公司实施控制。招股书显示，作为马云的投资工具，杭州云博公司控制着其他实体，这两家实体合计拥有蚂蚁蚁50.5％的股份。招股书显示，云博可以决定所有与蚂蚁蚁有关的事项，并行使三家实体的合并投票权。招股书显示，马云持有云博34％的股权。

其中一位与公司有联系的消息人士表示，“有很大的可能性”马云会出售云博的股权，以退出蚂蚁集团，最终为这家金融科技公司在监管下完成改制，重启上市铺路。

焦点二：蚂蚁还需要多少额外资金？

据悉，新的监管规定要求金融科技平台在与银行联合放贷时出资比例不得低于30%。经纪公司富瑞金融集团(Jefferies)上周在一份报告中估计，蚂蚁将需要134亿至201亿元人民币(20亿至30亿美元)的资本金，才能达到消费金融公司的最低资本充足率。

焦点三：阿里被处罚 蚂蚁整改对于其他企业的影响

董毅智律师表示反垄断监管已经是目前互联网企业第一大整改重点。长期以来，互联网企业的发展成为了以资本、杠杆、多领域高覆盖的“快速烧钱”公式，以资本换时间，以时间换空间在互联网领域中体现得淋漓尽致并“喧宾夺主”，而目前这一公式甚至发展到了其他行业，其中翘楚阿里也到了该站出来承担其应当承担的责任的时候。“二选一”是阿里此次被处罚的主要导火索，而其反映出的经营环境之恶劣，留给大家的想象空间是巨大的，对于其他互联网企业同样，具有极强的警示效果。

焦点四：整改后蚂蚁的估值将如何变化？

分析师要根据蚂蚁的整改计划估算出新的估值还为时过早，因为还需要等待更多细节。董毅智律师认为，通过反垄断这个事情，然后结合现在阿里状况。反垄断是整个大势所趋，未来整个监管趋严，包括阿里的合规成本，尤其是涉及到互联网，和蚂蚁这部分上市的估值问题。蚂蚁集团的估值可能确实出现了大幅的缩水，因为如果参照传统的金融机构的估值，一家公司的估值可能最多也只有十倍，而阿里的估值平均大概是100倍以上。简单来说，阿里过往的所有经历，过往所有突破监管的后果，如今都要为这件事情买单。

一些投资者对路透表示，鉴于蚂蚁的业务范围及其在中国所拥有的技术和数据影响力，他们乐观地认为蚂蚁的估值不会像一家中资银行那么低。Eikon数据显示，中国主要银行股指中大型银行的预期市盈率为5-12倍，预期市净率为0.4-1.7倍。根据Reuters Breakingviews计算，如果以去年公布的净资产的一次性账面价值来定价，蚂蚁的估值将达到330亿美元。

在整改消息传出前，知情人士向路透社表示，蚂蚁集团的一些国际投资人根据该公司2020年业绩对其估值超过2000亿美元。

焦点五：整改还会带来哪些改变？

董毅智律师认为，严监管的本身也不是针对阿里，也不针对像蚂蚁这样的金融机构，以后可能涉及到各行各业，类似传媒，类似最近市监总局立案调查五矿发展的事件，那也可能涉及到非常传统的大宗商品的行业，也可能涉及到一些电信运营商的服务部分，甚至未来可能涉及到外卖等行业，董毅智表示反垄断在未来会成为一个新常态。

（注：图片来自网经社原创图库）

董毅智进一步表示，不仅仅是对蚂蚁或阿里，所有近20年来这些互联网头部企业，他们的发展和机遇，包括各种野蛮生长，现在都面临一个重新梳理，重新改变，重新自我认同的一个过程。而这个过程，最终是由监管来认定，由市场来见认定，由投资者来认定，由消费者来认定。总体来说，归结到一个核心问题就是合规性的问题。

蚂蚁集团整改方案的蓝图已完成，但目前细节仍然未明，蚂蚁在其声明中表示将成立个人信用报告公司，共申请个人信用征信报告许可，此表明蚂蚁集团未来有机会将获得内陆个人信用代理机构的许可证，这对蚂蚁集团有很大的积极意义。

但是麦格理的分析师认为，人行可能不会给蚂蚁自己的征信公司授予牌照，富瑞(Jefferies)则认为，蚂蚁可能不得不与一家国有公司共同成立这样的机构。

董毅智为网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所律师。董律师是超高估值金融律师，是一位资本市场的守夜人，并且是法律自媒体人、专业互联网律师(EC/TMT)、投资金融律师(PE/VC)，风险控制专家。主要执业领域为企业投资金融、电子商务、法律顾问等有关企业发展与经营方面。董律师致力于企业法律风险的防范以及公司法律风险评估领域的研究，为企业进行全面的法律风险审查，解决企业存在法律风险隐患，现以常年法律顾问的形式与多家公司保持着良好的合作关系，并担任多家的大型民企、有限公司等企业法律顾问。（微信号：ziranren2012）