量化投资研究系列（十一）加权or等权

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最近一直在思考加权和等权到底哪个能够真实反映指数的估值，能够更好的指导我的投资。现在以沪深300为例进行讨论。

沪深300简介

沪深 300 指数是由沪深 A 股中规模大、流动性好的最具代表性的 300 只股票组成，于 2005 年 4 月 8 日正式发布，以综合反映沪深 A 股市场整体表现。简单来说就是A股沪深两市按照规模和流动性排名前300的大盘蓝筹股票。沪深300成分股市值占A股总市值的6成左右，真正体现了大盘蓝筹。

计算沪深300指数时，采用了分级靠档原则，即个股在指数中所占的权重主要由自由流通市值所占比例和个股总市值两个因素决定，因此沪深300指数成分股在指数中所占的权重差异是非常大的，从最大的平安银行7.55%的权重，到最低的养元饮品只有0.02%的权重。下表为沪深300按照权重排名的前二十位。

加权等权分析

（沪深300加权走势图）

（沪深300加权走势图）

以上两张图是沪深300自指数发布以来加权PE和等权PE的走势图。做下简单分析：

1、在2007年、2009年，2014-2015年以及2017年的几次大小牛市中沪深300加权PE的最高点是不断下降的；加权估值中位数也是在不断下降的，自2013年以来加权PE估值下降的幅度比较缓慢，稳定在14倍-16倍之间。

2、沪深300加权PE的最低点目前来看没有什么特别的规律，2008年，2012-2014年及2018年的三次熊市中，估值最低点不是发生在美国次贷危机的2008年，而是2012-2014的这一轮熊市，加权PE最低到了8倍；

3、再来看一下等权PE的情况，2007年、2009年，2014-2015年三次牛市的最高点比较均匀，其中后两次的最高点基本一致在34倍PE附近；等权PE中位数近五六年以来基本呈一条直线分布，都在20倍PE左右。

4、沪深300等权PE的最低点发生在2008年美国次贷危机的时候，最低到了11.26倍；2012-2014年和2018年两次熊市的等权PE最低点相当，在13-15倍这个区间。

5、由于沪深300加权PE的最高点是不断下移的，比如2007年的大牛市，沪深300的成分股，如很多的大银行、大保险、大资源型企业在当年流通盘都很小，价格被炒至奇高，PE估值达到了历史最高。随着指数的日臻成熟，组成指数的公司盈利增长保持平稳，所以我认为后面两三轮牛市的数据是值得参考的，也就是09年至今的这十年。

6、沪深300的等权PE如果去掉不太正常的2007年牛市的话，最高点和最低点都比较稳定，参考价值大。

7、那么对我来说，继续倾向于使用等权PE估值作为投资参考，我会在近十年分位点30%以下开始介入，越低购买越多，从等权分位点30%以下买也不会买贵的。另外等权PE的估值底和估值顶比较清晰，能够在极限情况发生时有个清晰的判断。

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