你品！你细品！这半年，期权上最值得总结的东西是什么？

时间过的是真快！2021的上半年很快就要过去了。不知你是否还记得，去年6月底7月初 ，正是全年“冰”与“火”的关键拐点。今年，又到了半年度的时点，不妨就让我们一起来做个总结。

如果用一句话来概括过去的6个月，或许我会这么去总结：

       1月：结构牛下的顺势，乖离率是关键（可以参考《3502点，开门红！在结构牛的时代里，期权更值得多花“精力”！》）

       2月：没有不散的宴席，买方重于卖方（可以参考《警惕恐慌指数！2月份又到了，连续三年卖方的“魔咒月”，我们要当心什么？》）

       3月：等待均线拐头，扶墙走的开始（可以参考《什么是“扶墙走”策略？期权人的“专利”，大跌过后的看点和思路！》）

        4月：100%的胜率，继续得以延续（可以参考《“四月决断”就要开启，红利指数一枝独“秀”！你说会是升波，还是降波？》）

        5月：低波后的变盘，只会迟到，从不缺席（可以参考《五月防变盘，需要“小舍得”！》）

        6月：看似味同嚼蜡，价波背离的典范（可以参考《六月了！从“波”的角度，你觉得现在的大盘能“爬”多高？》）

 

1月：结构牛下的顺势，乖离率是关键

为什么这么说？因为在结构牛的行情里，某个指数的乖离率往往很难创出新高。回顾从2016年2月至今的行情，真正称得上的全面牛的波段只有两个，一个是2019年2到3月，另一个就是2020年7月，2017年是“漂亮50”一枝独秀，2021年初则是各种“茅”的抱团取暖。用物理中的名词说，很大的外力影响才会推动一个系统的加速度，增量资金的快速涌入才是全面牛的先决条件，而绝大部分存量博弈的时间里，内力的影响更大，行业快速轮动。外力vs内力，增量vs存量，在价的维度上，就体现在指数的乖离率很难创出历史新高，而在波的维度上就体现在易降难升，且升幅有限，因此当我们看到某个指数乖离率进入历史极值区域，但两市分化极为严重时，在买认购的处理上通常是等张数向上移仓，而不是等金额向上移仓。

2月：没有不散的宴席，买方重于卖方

茅台从1月初的56倍PE到春节前的77倍PE，只用了一个月的时间！整个1月份，爆款基金的频频发行，打破基金募集历史的一个个记录，然而“天下没有不散的宴席”，这一次“规模魔咒”还是没有被打破，最终，市场选择了用脚投票，以牛年第一天为分水岭，2月18日高位收阴，量能放到了过去两周均量的30%以上。

2月份，对于已经有了多年双卖经历的朋友，应该是最最刻骨铭心的！2018年2月7日到2月9日，三根大阴线让最虚值的认沽涨了30多倍，2019年2月25日，上证50那7%的大阳线，造就了史上单日涨幅最大的192倍合约，2020年2月3日，新冠疫情恐慌导致的-8%大缺口，使得节前最虚值的认沽同样涨了30多倍。2月份，本是春季躁动的多事之“春”，估值驱动大于业绩驱动，long重于short，今年的2月也再一次证明了，节前加仓long、减仓short，是一个好习惯！

3月：等待均线拐头，扶墙走的开始

从2月18日“天量见天价”以后，沪深300指数就逐步被MA20、MA10、最终在2月24日被MA5压制。由于期权是一种路径依赖的工具，当它暂时被三根均线压制的时候，卖沽都不一定能够赚钱，更何况买购，所以过早的左侧抄底买购去博反弹，并不是一种合理的选择。这个时候，要不就顺势而为，控制好仓位，用熊市价差这样的结构去顺势，要不就耐心等待，等待标的重新站上MA5，甚至MA5重新拐头向上。

从历史数据看，在一波断崖下跌之后，均线拐头后降波的概率相对较大，这个时候，前期往往已经形成了一个局部低点，那就不妨先以前期低点作为支撑线，以前期高点与低点的中点（或者其他）作为压力线，开始用卖方头寸“扶墙走”，在临近支撑线的过程中逐步卖沽（破位后平仓），在临近压力线的过程中逐步卖购（突破后平仓），这个时候“扶墙走”要远远好于断崖下跌的中后期。

4月：100%的胜率，继续得以延续

到了四月份，我们吃惊地发现，搞了半天，今年表现最好的指数已经不是沪深300，上证50，也不是“茅”指数，而是一直低调行事的红利指数。红利50的成份股是由股息率最高、现金分红最多的50只股票组成，这说明在抱团躁动以后，透支的估值正在逐步回归业绩。

一般来说，越是回归业绩的月份，上市公司之间的潜在分化就越大，整个指数层面就越容易陷入震荡。所以，从期权“波”的角度说，四月份就是一个降波概率很大的月份，从2016年至今的六年里，4月份的降波概率达到了100%，也从数据上验证了这一点。今年的四月初，波动率已经降到了15-20的区域，但它毕竟还没有逼近或者下穿15，即便没有再大幅下降，我们也可以以“扶墙走”的方式，顺大势逆小势地卖沽或卖购，至少这个月份里，在窄幅震荡的“螺丝壳”里，没有太多买方“做道场“的机会。

5月：低波后的变盘，只会迟到，从不缺席

上面我们说了，在业绩驱动的四月，降波的概率比升波更大，到了五月初的时候，上证50的波指已经接近了15的历史低位警戒线！从历史看，低波后的变盘，只会迟到，从不缺席，2018-2020连续三年的年初，波动率都曾经低于过15，此后分别发生了向下、向上、向下的大幅变盘，遇到这样的场景，“先收后押”的四个字就很容易在我脑中浮现出来了。

大家可以从历史文章中找到相应的数据，在5月10日左右的时候，一对虚2档的认沽与认购分别是40和55元，也就是一对双买的成本为100元左右。在实盘里，我用“卖远”做波段的方式抵消了当月双买的成本，如果还不太会抵消成本，那就可以控制好成本。如果你曾经在3-4月用“扶墙走”卖期权的方式赚到了1%-2%，那就不妨懂得一些“小舍得”，拿出千分之几去防一个变盘，即便五月不变盘，2%的收益也可以分批防好几个月的变盘了。非常坦诚地说，要博到5月25日的“末日轮”，只有在控制好成本，或抵消掉成本的基础上，报以干脆持有到期看看的心态，才能做的到！

6月：看似味同嚼蜡，实则价波背离

经过了五月下旬的“火“以后，我在六月第一篇文章的BGM里，放了一首“六月的雨”。如这首歌一样，这个月的前三周，主要指数就像下雨一样，一天比一天低，一点一滴地完成对5.25阳线的反包。然而，在价格下跌、成交量维持在万亿的同时，有一个变量却始终没有发生异动，这个变量就是“波”！

在六月下跌的过程中，有70%以上的交易日发生了价跌波降的现象，也就是我所谓的“价波背离”。价波连续背离是一个怎么样的信号呢？我曾经解释过，从统计学的角度，我们把指数当前价格记为S，隐含波动率记为sigma，于是S*（1+2*sigma/3.5）可以视为当月95%概率的压力位，S*（1-2*sigma/3.5）可以视为当月95%概率的支撑位。当下跌过程中发生价波背离，就意味着S在变小，但sigma也在变小，于是S*（1-2*sigma/3.5）的下移幅度就不会太快，甚至有时可能还会平移，这就反映了以做市商为代表的期权盘口在报价的时候，至少还是一个下有支撑的预期。

上半年的时间尽管过的快，但市场关注的焦点仍然是全球流动性的拐点，所产生的分歧也主要是这个拐点发生的时点，在这种分歧不落地的情况下，去了解期权市场的“波”，学会把“价”与“波”结合到一起看，是寻找结构性、波段性机会的一种很好的路径。作为交易者的我们，总结能让我们一起携手进步，从我自己来说，经历“复盘-交易-统计-复盘”这样的循环，是一件非常乐意的事情，因为只有这样，你才会感觉到每天都在进步，才会感觉到核心竞争力在不断提升！

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