凯乐科技资产负债表分析
这家企业只能说有我看不到的地方，但根据我的分析，我不敢买。
先看看他的基本资料
湖北凯乐科技股份有限公司是一家以高科技新材料为基础的多元化实业服务公司.公司服务领域主要涉及光电缆、塑料管材制造、房产置业、教育服务、白酒业等.公司在北京、上海、广州、深圳、武汉、重庆等地设有27个分支服务机构,已成为中国四大电信主流运营商光缆材料的主流供应商.同时为中国以及亚太、非洲地区的客户提供完善的高科技材料服务,具有强大的海内外业务拓展和服务能力。
给我直观的感觉就是业务实在太多，我最讨厌的多元化业务也在其中。好好的高科技新材料企业做房地产，卖酒，而且还有教育服务。管理层真是多面手啊，我是不敢碰这样的企业的！
01
货币资金
从货币资金的连续性看（企业每时每刻都要有一定存量的资金），近些年资金留存的效率不是很高。此外公司的资金受限比例很高，用于营运流动的资金变得很少。
此外2015年凯乐科技出资3千万入资抱财网（北京中联创投电子商务有限公司），占比10%。
抱财网的主要业务是融资借款，其中在2016年10月的一笔借款有重大嫌疑是借给凯乐科技，涉嫌自融。这笔借款的担保机构是凯乐科技的控股股东科达商贸，利率达到10%以上，说明企业的现金周转很紧张，都用到利息很高的p2p融资。
贷款利率逐年上升，尤其是这两年。公司支付的利息越来越高，借款金额越来越大。
02
企业运营情况
1. 应收票据
2016年的大幅度增长是专网通信业务采用票据结算的增加，其中商业承兑汇票增长快于银行承兑汇票。2017年基本上是商业承兑汇票
用大量的商业承兑汇票作为销售商品的应收款项，存在一定的危险。商业承兑汇票完全是以商业信用为基础，无需向银行圈存资金。由于开具商业承兑汇票无需经过严格的审查，也无严格监督管理，仅以企业信用为基础，因此接受商业承兑汇票是存在较大的风险的。何况商业承兑汇票增长的幅度非常快，银行承兑汇票在2017年几乎萎缩，2018年继续减少。
2. 周转率
周转效率很低，自从公司有了专网通信业务现金周转开始提升。
公司在2016年是一个分界岭，2016年之前没有专网通信业务，2016年之后专网通信业务成为公司的主要业务。很奇怪的在于专网通信在2016年突然冒出来了，而且他的产销模式很奇怪，在全年出货量非常大的前提下期末的库存居然只有9800套。
2. 应收账款客户与供应商
首先坏账计提比例逐年增长。
2016 年及 2017 年，公司专网通信业务前 5 大客户的销售额占同期销售总额的比例分别为 53.80%和 36.85%。 2016 年及 2017 年，公司第一大销售客户的销售金额165,007.84 万元和 136,755.17 万元，占同期销售总额的比例分别为 19.69%和 9.03%，主要客户集中度相对较高。凯乐科技并没有披露前五名客户，但从企业2016年报中可以知道其中有中国普天信息产业股份有限公司。
在供应商方面，公司依然没有披露，但是通过其他渠道可以知道上海星地通通信科技有限公司和新一代专网通信技术有限公司是凯乐科技的主要供应商，2016年一季度这两家供应商其实是关联方。而这两家供应商跟中国普天信息产业股份有限公司有着间接的股权关系：上海星地通的主要客户也是中国普天，新一代专网2014年6月18的办公地址就在普天大厦，而北京普天大健康科技发展有限公司和北京普天智慧科技有限公司的股东都是普天信息技术有限公司，这家公司是中国普天的全资子公司。
所以说客户和供应商之间的关系很不正常，都是交叉持股，有关联方关系。同时信息很不透明。
应收账款计提不够谨慎，分账龄太笼统。
4.预收与预付
凯乐科技的专网通信业务分两种模式，一种是专网通信产品后端加工业务订单，承接的工作主要是软件灌装及产品测试检测，此项订单毛利率较低，毛利率为4%左右；另一种是专网通信产品多环节生产制造业务订单，承接的工作从设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程，毛利率为20%左右。专网通信产品两种模式的元器件硬件均为100%外采。
专网通信产品后端加工业务模式（以后简称简单加工模式）：下游客户与公司签订合同后以银行承兑汇票、商业承兑汇票、电汇等形式预付全部货款，公司将收到的银行承兑汇票贴现（或直接以电汇、商业承兑汇票形式）后支付给上游供应商，供应商6个月后交付产品，公司完成产品检测后交付给下游客户。
专网通信产品多环节生产制造业务模式（以后简称深度加工模式）：下游客户与公司签订合同后五至七个工作日内，客户向公司预付10%的定金，并要求公司到具有相关资质的供应商处采购生产所需的元器件，公司以全额付款的方式采购所需元器件。针对客户订单的不同需求，公司向上游供应商采购所需材料及部件后组织生产，产品达到客户要求状态后向其销售。产品交付周期一般为九个月，在九个月内完成产品的交付及验收。在产品交付验收完成后五至十个工作日内，客户付清余下90%货款。预付账款98%左右用于专网通信材料采购。材料供应商由下游客户要求和指定。
那么这样的商业模式是否是造假的呢？这就要看企业的业务：专网通信，与军方合作。参见做导弹防务系统的300397，其17年报对于已列装定型的军品，采购和销售业务模式均有完整的描述。以300397对于军队某部的合同为例子，军方先付30%，然后按照合同进度分期付款；公司没有定价权，产品价格须由军方以“成本+利润”的形式核定。不仅如此，产品的原材料也必须找军方审核备案的厂商采购，并严格按照军方给定的图纸设计，在军方驻厂代表监督下生产。而最后的产量，也完全取决于军方订单。在此种商业模式下，如果供应商要求全额预付款，300397也需要垫付资金。这种模式涉及军方和军民融合，不进入军工领域很难懂。初步理解凯乐科技在这个产业链上属于贸易型企业，
公司的预付账款账龄也难免让投资者存疑，2015年，预付账款13亿元，账龄是1年以内。2016年，狂增到62亿元，账龄还是1年以内。2017年半年报中更增加到64亿元，账龄依旧为1年以内。
03
存货
两种模式的采购条款均为：自签订采购合同之日五日内，向供应商支付预付款。第一种模式下，供应商6个月交付产品；第二种模式下，供应商具体交货时间不清，但向下游客户的交货时间约为9个月。产品交付后五至十个工作日内，客户付清余下90%货款。
购销两头的合同条款显示，后端加工模式基本不占用凯乐科技资金。但多环节生产制造模式下，凯乐科技预收10%，预付达100%，大量资金必然被上游供应商占用。2017年，多环节生产模式接受的订单从上一年的22亿元突增至79亿元，快要追赶上后端加工的91亿订单。虽然这种模式较后端加工模式毛利率更高，但每笔订单资金占用比例高达70%，资金占用时间至少九个月。且随着这种模式在订单总额中走高，滚动式经营资金占用势将使凯乐科技资金之弦越绷越紧。
存货的分析与关联方的问题需要将企业的军方背景弄清楚，为何专网通信库存那么少？为何存货不计提坏账？
综合企业的流动资产反映出的问题，最重要的是弄清楚军工产业链到底是怎么做生意的，用的到底是一个什么模式？关联方到处存在于专网通信领域是不是这个行业的常态？不然很难理解突然增加的专网通信业务和奇怪的预收预付模式。
04
固定资产
2016年大量增加了专网通信业务，但固定资产并没有增加，只能推测专网通信业务凯乐科技更多的是贸易型业务，而非生产型业务。2015年新增的固定资产少于处置的固定资产，并购并没有带来固定资产的增加，大比例的处置资产。
通过固定资产和在建工程的科目余额显示，这些年企业的生产线并没有大幅度的增长。如果确定专网通信只是简单的贸易型业务，那么固定资产的历年发展情况合理。
但不合理之处在于企业的毛利率自从从事专网通信之后不断的上升，如果只从事淡出的后端加工那么毛利率很难上升（后端加工毛利率只有4%），后端加工业务越多毛利率越往下降。那么只有多环节制造业务才能提升综合毛利率（前期都是后端加工业务），那么必然会有固定资产的增加，而固定资产增幅根本不多，如何支撑企业的多环节制造业务？处置长期资产的金额和速度非常的快，难道凯乐科技将彻底放弃原来的业务，投入到专网通信和量子通信中？量子通信的投入量够不够？仅仅一年多就能产出合格产品，专利技术从哪里来的？短短一年做到专网通信老大，军方有那么多的需求量？
专网通信业务并没有披露前五名销售额的企业，其中浙江南洋传感器制造有限公司的资料，这家公司如今已经改名为“航天南洋（浙江）科技有限公司”。通过企业查询软件，该公司2016年销售收入仅有7.9亿元，与凯乐科技2016年专网通信的60亿元营收额相去甚远（证据不充分）。存在一定的疑点.............
05
商誉
公司 2015 年完成通过发行股份及支付现金购买资产的方式收购上海凡卓 100%股权。上
海凡卓原股东对上海凡卓 2015 年度、 2016 年度、 2017 年度的净利润承诺数为 10,000 万元、12,500 万元、 15,000 万元。从经营结果看，准时完成业绩承诺，没有充分理由计提减值准备。
06
借款
短期借款增长太快，营运阶段特别缺钱。其中质押和抵押借款很严重，都是企业用资产和股权进行的抵押，抵押比例非常高。
07
其他应收款，其他应付款
报告期内， 公司因为专网通信产品业务规模大幅增加，流动资金减少，为满足资金需求，公司向大股东荆州市科达商贸投资有限公司借款5.32亿元，向公司参与投资的产业基金荆州舜源产业投资基金合伙企业借款4亿元；公安县茂发国有资产经营有限责任公司提供2,000万元资金支持；所以报告期内其他应付款项大幅增加。
05
所有者权益
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