倒立吃榴莲与非标违约处置

大家好，我是三公子。

（一）

之前向大家介绍过，我和东总就S家债券兑付的走向打了赌，东总提出，如果元旦前不出事，就在黄浦江边倒立吃榴莲。

结果如图。东总倒立了，身材真好，嘿！不愧是全国飞的金融精英。

对S家的事情，我一直有跟进，了解到的越多，越不想评论。毕竟双方之间有没有利益关系，何必沾因果呢。

（二）

昨晚没更新，喝多了。帮朋友协调了一笔超级网红地区的还款。前前后后，各种手段，有市场化的，也有非市场化的，忙活了一年多，最后终于有个还不错的结局，且对各方都没有亏欠。

消耗的精力难以言说，因为各种幺蛾子而得罪和欠下的人情也不少。

这件事让我吸取了经验教训，除了不要随意帮忙外，最深的体会，就是：

当你在顺势做一件事情的时候，合规就行，轻轻松松。当你在逆势做一件事情的时候，是在和局部的整个市场做对抗，是在和局部的整个体系做对抗。明明是屁大点事，但就是要翻越山水千万重。

最最无奈的是：

每一个环节，每一道关卡，人家挡一下，但是人家一丁点儿错都没有。

所有的人都在做着基于自身立场的最正确的事情，但是最终的结果就是办不成。

高射炮打蚊子的事情，不但打了，而且打了好几发，甚至哑了好几发，感觉快把身体掏空了。

不忘初心。

昨晚没喝多少，

但已烂醉如泥。

（三）

华晨终止质押上市公司股权。

必然的结果。

不能恶意逃废债。但是，“非恶意”的出清，也是法制化和市场化处置的主要方向。

不知道最终的清偿率是多少。

目前存量债券价格打三折左右。个人预判，最终清偿率应该还凑合，只不过，需要多长时间能完成清偿，是个玄学。拖得久的话，机会成本是一方面，另一方面，心理上天天的煎熬，需要强大的心脏吧。

（四）

中CX被停业了，之前被停的是东FJC。再之前，还有DG。只不过，先出事的先整改，现在反而可以看后来者笑话。

对于这种情况，大家是否感觉尴尬呢？

评级明明就是个遮羞布，拿着仅仅一两百万的评级费，能担什么责？又担得起什么责？

现在把遮羞布打一顿，再引起一波评级下调，不就是加剧了市场化出清吗？

远东租赁新发了只40亿的公司债，承销商申万宏源提供了2亿元的信用保护。

也就是说：

到期后，远东如果还不起，那么申万宏源就代为偿还。

这不就是中国版的CDS嘛？

以后也别揪着承销商打了，对于有争议的发行人，让承销商都出信用违约互换工具。出了事，就自己兜。

刚兑卖债，爽不爽？

至于评级，也不用发行人付费了。人家债券都愿意刚兑了，当然是找券商要钱啦。

真正的买方市场就要到来了。

以上纯属意淫。

（五）

最近有好几位读者和我说，他们买的一些财力很弱区域平台公司的政信产品，已经半年到1年没支付过利息了，甚至有1年以上不付利息的。

就算没钱，也不可能一点没有的，再穷的部门，几万几十万总是可以腾挪出来的。

本金延期可以理解。可是，如果一毛钱的利息都不付，口头说的再好，再加上地方zf换届的背景，我觉得：

这就是不准备还了，偿还意愿为零。

如果对这些逾期的政信产品进行估值的话，只要绑定了地方zf确权的应收账款，那么估值要考虑的，并非本金的偿付能力。而是利息的支付意愿。

按照目前1年期以上垃圾债的定价标准，少数网红区域的垃圾债大概是7-7.5折。

众所周知，非标的安全性是小于标品的。所以少数网红区域的非标，应该打到7折以下才合理。

再根据利息的支付情况来评估支付意愿和支付能力，比如：

1个月内未付利息，全价。

1-3个月内未付利息，8折。

3-6个月内没付利息，6折。

6-12个月内没付利息，4折。

12个月以上未支付利息，1折-2折。

我理解，如果一年以上没付利息，那他就基本就不准备付了。一毛钱都不付，明显是零诚意。

举个栗子，某只逾期1年的政信产品，利息一直按时支付，但是本金偿还没有时间表或没有绑定切实的还款来源，那么这只产品份额的转让，可以定为7折。

7折的意思，就是本金没亏，但是3年的利息没有了。

再举个栗子，某只逾期1年，且1年内未支付任何利息的政信产品，那么估值就应该是：

7折*20%=1.4折。

考虑到违约前还有利息收入，相当于本金打了4折左右。

说实话，对于相信长期刚兑的非标投资人来说，就算是打99折退出，心里也不舒服。

这种心理不仅非标投资人有，标品投资人也是这样的。

横跨标和非标的某省投，就是之前违约那家，如果现在能给债权人打3折，估计这些债权人都能笑醒。

某家AAA评级的省级城投，有的存量债券在二级市场上已经5~6折了。

仅举这两个例子。

非标市场流动性差有两个原因，一个是折价少，一个是意愿低。如果明年，债券市场出现有限烈度的大暴雷的话，某些标惨到4-5折了，那么非标就会惨到2-3折。

非标投资人的离场意愿也会显著提高。非标流转的二级市场也会出现。

当然，如果城投信仰坚定，愿意债转股，认可融资人的光明未来，那么融资人及其所在地区，也绝对不会辜负你。

买定离手，愿赌服输。

投资有风险，投资需谨慎。

赶往饭局的路上，出租车里语音唠几句随想，见笑。