特种纸小龙头​！以纸代塑成新趋势，食品、外卖等下游需求旺盛

继仙鹤后次新里又一特种纸小龙头,主要客户有康师傅、统一等.....

文：海豚音

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

随着白色污染的加重，限塑令的推行今年再度成为市场热点，次新里可降解塑料概念股龙头金丹科技开板后最大涨幅近三倍，化工股长鸿高科同样也是可降解塑料概念开板后最大涨幅超130%。限塑令下除了可降解塑料，以纸代塑也在不断推进，成为行业发展趋势，前面的特种纸次新仙鹤股份今年受益于一次性防疫物品用纸需求以及食品用纸需求增多，业绩表现良好，前面涨幅一度翻倍，现如今继仙鹤股份之后又一特种纸小龙头——五洲特纸已悄然开板，那么其质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

特种纸厂商，收入规模为仙鹤纸业的一半左右

特种纸具有对生产设备 要求高、生产技术难度大、资金投入多、附加值高的特点。我国特种纸产量已从 2008 年的 140 万吨增长至2018 年的 695 万吨，年 复合增长率达 17.37%，远高于造纸行业2.74%的年均增速，特种纸产量占比也从2008年的1.75%提升至2018年的6.66%，成为我国造纸行业新的增长点。

我国特种纸产业地区分布十分集中，主要分布在浙江、山东、河南、江苏、 广东五省，其产量占比超75%，其中浙江省特种产 量超过 200 万吨，而衢州市是特种纸产业聚集地，且衢州市位于钱塘江上游，水资源优势突出，市内有乌溪江大型水库，水质均为一级标准，能够为特种纸生产企业提供充足优质的水源。

与此同时，特种纸的主要原材料为优质原生木浆，而我国木材资源相对短缺需长期从北美、南美、欧洲等地区进口，2018年全国木浆消耗量中超65%为进口木浆。因此特种纸受全球木匠价格影响较大。

五洲特纸为特种纸生产企业，专注于食品包装纸、格拉辛纸和描图纸的生产，截至2020年上半年底公司已经建成 6 条原纸生产线，产能近 55 万吨。2019年公司收入规模为23.7亿，为仙鹤纸业的收入规模的一半左右，扣非净利润为1.76亿，约为仙鹤纸业的40%左右。

公司2017-2019年出口占比分别为6.12%、9.04%、 11.56%，主要出口国有印度、马来西亚、韩国和台湾地区

禁塑令不断推进，餐饮外卖的发展都为公司食品包装纸提供了成长空间

食品包装纸为公司主要收入来源，2017-2019年收入占比分别为76.4%、77.7%、66.6%。受木浆价格波动影响，2018、2019年公司食品包装纸收入分别同比增长16.11%、-3.46%。不过公司食品包装毛利率水平基本稳定在17-19%左右，2020年上半年因为木浆价格下降，下游食品包装纸需求旺盛，毛利率水平大幅提升至21.03%。

食品包装纸分为纸杯纸、面碗纸、餐盒纸等，具有防油、防水、耐高温等特性，广泛应用于方便食品、休闲食品、餐饮、 外卖食品、冲调类热饮等的包装。

公司食品包装纸的主要客户为顶正包材、统奕包 装、岸宝集团等，最终客户为康师傅、统一等食品饮料企业

纸质包装与塑料、金属、玻璃等其他材质包装相比，具有美观大方、成本较低、 卫生安全、健康环保、无毒无味、适应性良好的特点，被认定为是最有希望、最有前途的“绿色包装”材料，目前纸质包装在食品包装领域市占率超50%。

随着2018 年以来，禁塑令在全球迅速开展，纸质包装替代塑料包装具有强烈诉求，2020年1月我国规定到 2020 年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。到2022 年，一 次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广。从2008年的“限塑令”到今年“限塑令”升级，据不完全统计，全国已有20多个省份相继发布新的“限塑令”。

食品包装纸因与食品直接接触，包装纸及纸板的生产具有特殊要求，生产必须使用纯净的纸浆，不得采用废旧纸浆和社会回收废料作原料、不得使用荧光增白剂或对人体有害的化学助剂，同时对生产过程中的水质要求较高。未来随着我国食品、餐饮、外卖、饮料等行业不断发展，都为食品包装纸提供了持续增长的发展空间

格拉辛纸物流等下游需求旺盛，随着公司产能不断释放，格拉辛纸规模效应显现，毛利率已提升至20.9%

标签离型纸是以特种纸原纸为基础，进行针对性的加工，制造出适合下游使 用的标签等产品。之前羊皮纸和半透明纸被广泛作为标签离型纸，但因价格昂贵、撕裂度低、湿度变形大等缺陷，不能满足先进标签胶所使用的转移涂布技术的要求。近几年，在 无溶剂涂布、印刷高速化和高速贴标的技术推动下，格拉辛纸迅速发展，逐渐成为标签离型纸的主流产品。

2017 年全球标签市场规模达到344.6 亿美元，而不干胶标签依然是主导产品，市占率为58%，而不干胶标签的发展将直接带动了格拉辛纸用量的需求。此外快递标准规定，电子运单每联均由三层 组成，第一层为热敏打印纸，用于信息打印；第二层为铜版纸或格拉辛纸等材料，用于粘贴；第三层为格拉辛离型纸，用于隔离。预计2020 年我国电商物流包裹量有望达到 1,000 亿单，电子运单使用率达到 90%以上。

格拉辛纸又名半透明玻璃纸，具有平滑度 高、抗油脂性能好、离型剂耗用少、透明度高、适合模切等优点，常被用于生产酒水、 医药、零售等行业的商品标签和物流标签等。格拉辛纸为公司第二大收入来源，2017、2018年收入占比在20%左右，随着江西五星格拉辛纸生产线于2019年上半年投产，2019公司格拉辛纸收入同比大增74%至7亿元，收入占比提升至29.7%；2020年上半年公司格拉辛纸收入达4亿，收入占比进一步提升至36%。

近年来虽然格拉辛纸下游需求快速增长，但国内其他格拉辛纸生产厂商新增产能开始释放，行业竞争有所加剧，2017-2019年公司格拉辛纸毛利率分别为22.7%、14.4%、12.11%，2020年上半年随着江西五星格拉辛纸生产线产能逐渐释放，规模效应显现，从而使得公司格拉辛纸毛利率提升至20.9%。

公司在格拉辛纸生产工艺方面具 有一定的技术优势，且单一格拉辛纸产能较大，具有一定的成本优势，因此公司格拉辛纸的毛利率水平高于同业。公司格拉辛纸的主要客户为Avery Dennison（艾利丹尼森）、冠豪 高新等国内外知名标签纸生产企业

描图纸技术含量较高，国内厂家较少

描图纸最初用于工程制图、晒图，现广泛应用于印刷、出版期刊杂志的扉页、服装的广告吊 牌、艺术用纸和高档日用品的外包装等领域。随着人们对于服装、日化品、食品包装的品 质和品味要求逐步提高，描图纸作为一种精美的装饰也已经逐步应用到广告、服装 吊牌、食品包装、高档日用品包装等领域。

描图纸技术标准相对较高，国内仅有几家大型特种纸生产企业具备生产制造能力，五洲特纸 2019 年描图纸产量约为 5,860 吨，另外两家描图纸厂商为民丰特纸和阿尔诺维根斯(衢州) 特种纸。因为过去两年部分厂商退出市场，而行业内具有生产能力厂商较少，使得公司描图纸毛利率水平从2017年的19.9%逐年提升至2020年上半年的39.13%，公司2018、2019年描图纸收入分别同比增长1.95%、33.43%。

可比公司：

• 食品包装纸——太阳纸业、宁波中华、宜宾纸业
• 标签离型纸——仙鹤股份、民丰特纸
• 描图纸——民丰特纸
• 转移印花纸——仙鹤股份

海豚结语：

疫情之下对碗装方便面、外卖 的需求增大，公司下游需求旺盛。因此2020年前三季度公司收入同比增长17.55%至1.98亿，扣非净利润同比大增141.3%至2.26亿。净利润增长较快，一方面江西五星格拉辛生产线2019年上半年开始投产，2019 年1-9 月江西五星形成亏损约 2,700 万元导致，另一方面公司毛利率提升较快，风口之下可以保持适当关注。