季报点评

成长性持续验证，Q3 扣非净利同比+50%

公司发布 2020 年三季报，2020 前三季度实现营收 14.5 亿元，同比 增长 14.1%；归母净利润 2.2 亿元，同比增长 7.5%；扣非归母净利 1.9 亿元， 同比增长 24.3%。其中 Q3 业绩继续高增长，单季度实现营收 5.4 亿元，同 比增长 2.6%；扣非归母净利 0.9 亿元，同比增长 49.8%；毛利率 26.4%，同 比增长 2.9 个百分点。
继 Q2 后，Q3 业绩再超市场预期。2017 至 2019 年车市景气度下行，公司 逆向扩产，固定资产由 2016 年底的 5.8 亿元迅速增长至 2019 年底的 17.4 亿元。2020 年初正值公司较多新产能投产爬坡之际，遭遇新冠疫情冲击， 导致 Q1 扣非归母净利-0.1 亿元。Q2 随国内疫情缓解，公司业绩迅速修复， Q2 扣非归母净利达 1 亿元，同比增长 46.9%。进入 Q3，车市继续回暖， 公司新老基地产能爬坡，单季扣非净利再次接近 1 亿元的历史高位，同比 增长达 49.8%，业绩成长性得到持续验证。
规模效应叠加产品结构优化，毛利率创历史新高。Q3 公司毛利率 26.4%， 同比增长 2.9 个百分点，创单季度历史新高。前三季度公司毛利率持续改 善，主要是由于产能爬坡带来规模效应逐步显现，叠加天津新基地配套北 京奔驰、奥迪等车企的高毛利产品上量所致。Q3 公司三费率合计 20.6%， 同比减少 0.5 个百分点，继续逐季改善。Q3 公司合资平台经营业绩良好， 贡献投资收益 0.8 亿元，同比增长 44.8%，维持历史高位。
中长期看，将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。（1）一方面， 公司深度开发现有核心客户，20 年至今取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝 马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额 正持续增长；（2）另一方面，公司加大拓展新能源和无人驾驶客户，20 至 今已取得了特斯拉上海工厂 Model Y、大众 MEB、蔚来 Force 车型、理想、 小鹏等新客户项目订单。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定 良好的基础。
投资建议：短期来看，随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众、BBA 等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有 望加速增长。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众 MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。鉴于公司短期 业绩增长超预期，我们小幅上调公司 2020 年、2021 年归母净利润预测至 3.1 亿元、4.1 亿元（前值为 3.0 亿元、4.1 亿元），对应 EPS 为 0.91 元、1.23 元，对应 PE 为 16.0 倍、11.9 倍，维持 6 个月目标价 25 元（参考可比公司 估值水平，对应 2021 年 PE 为 20 倍），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期，豪华车市场销量增 长不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期。
 
 
财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,463.87 1,824.33 2,362.37 3,171.57 4,259.56 增长率(%) 9.29 24.62 29.49 34.25 34.30 EBITDA(百万元) 552.99 571.58 497.41 607.29 772.97 净利润(百万元) 340.08 264.52 305.14 412.76 580.56 增长率(%) 49.43 (22.22) 15.36 35.27 40.65 EPS(元/股) 1.01 0.79 0.91 1.23 1.73 市盈率(P/E) 14.39 18.50 16.04 11.86 8.43 市净率(P/B) 1.95 1.69 1.66 1.51 1.35 市销率(P/S) 3.34 2.68 2.07 1.54 1.15 EV/EBITDA 6.97 7.73 12.29 8.93 6.41