业绩不温不火，股价却靠免税牌照月涨260%,王府井值得买吗？

股价的上涨从来不只是业绩带动的，还有预期在发挥重要作用，而王府井股价的近期表现也印证了利好消息对于人们预期的影响，公司因获得含金量极高的免税牌照被投资者看好，信息发布当天，股价就迎来一个涨停板。

而从公司经营业绩来说，2019年实现营业收入267.89亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润9.61亿，同比下降19.98%，而往年的业绩也是不温不火。

那么王府井的经营情况还能支撑其股价乘胜追击吗？

01

处于业绩下行周期

是个例还是普遍情况？

从王府井历年业绩表现来看，2016-2019年公司又进入了一个下滑周期，营业收入同比增速为35.51%、11.12%、2.38%和0.29%，其实早在2010-2015年就表现出业绩的周期性特征，而面对突如其来的新冠疫情，2020年营收同比下滑78.79%，明显受疫情影响较大。

而同处于地方零售龙头企业红旗连锁、重庆百货、天虹股份也均表现出周期性特征，而家家悦和永辉超市却能逆势发力摆脱行业特性保持业绩的持续上扬，从这一点也体现了两家巨头的核心竞争力之强。

那么，业绩处于下滑周期的王府井能否成为逆流而上的佼佼者呢？

02

毛利率低于行业平均水平

但店少业大是期间费用低的关键

相比于其他区域零售龙头，王府井净利率水平总体位于行业中位，但也优于行业平均水平。2015-2019年净利率平均水平在3.64%高于行业近1个百分点。那么处于行业中游的王府井优势和劣势在哪？

一方面，王府井毛利率一直低于行业平均水平，且两者差距逐年拉大。战线拉回至2015年，这是王府井与行业水平差距最小的一年，两者仅差0.05%，而随着公司业务的发展，直到2019年两者差距已经拉大至3.2%。

谈及原因，在于公司毛利率较低的奥特莱斯业务板块营收占比逐年提升，由2017年的13.50%上升为2019年的17.9%，而奥特莱斯毛利率水平在2017-2019年分别为10.78%、10.82%和10.46%，而公司核心业务百货及购物中心业务毛利率在17%以上。而奥特莱斯被称为“品牌直销购物中心”，主要销售名牌过季、下架和断码的商品，2018和2019年营收增速为8.54%和24.76%，未来或将继续保持稳步增长态势进而拉低整体毛利率水平。

另一方面，与其他区域零售巨头相比，王府井的期间费用率总体维持低位。从销售费用明细可知，王府井2019年支付员工薪酬及其他占比仅为15.24%，而其他三家公司占比均在40%左右，其他费用比如水电、租赁费占比差距并不是很大。而从销售员工占比来说，王府井、红旗连锁、重庆百货和天虹股份占比分别为20.84%、95.71%、32.22%和21.84%。

与此同时，王府井的自有和租赁物业门店一共才有54家，建筑面积有302.8万平米，而红旗连锁门店高达3070家，建筑面积55.26万平米，由此可见，店少业大是王府井销售人员少的关键，也是销售费用开支少的关键所在。

值得一提的是，王府井期间费用占比也在逐年走低，由2015年的15.36%下降为2019年的14.30%，这也反映了公司费用管控能力的增强。

03

得益于公司高速的存货周转

让王府井可以雄霸一方

“低成本，高周转”从来都是零售行业发展壮大的秘诀，尽管王府井赚钱能力一般但高周转却是公司的一大亮点。2015-2019年王府井存货周转率分别为34.1次、29.29次、25.57次、24.92次和22.06次，2019年其存货周转率是行业水平的3倍多，从这一点王府井绝对是行业内独一份的存在。

而公司运营能力为啥这么牛呢？

公司年报中未给予我们更多的信息，但是业务模式较为相近的天虹股份给了我们一定的启发。两公司经营模式中自营营收占比均位居第二，且从天虹股份的存货管理政策中也可以窥见一二。财报中提及，天虹的存货主要是自营商品存货，公司为保证合理库存量，定期对商品进行实物盘点，按月轮流实盘，且与供应商签订的合同中也约定了商品退货条件和商品坏损补偿条款。

不过，2019年天虹股份的业务中有3.3%的营收占比来自于房地产，可能对于其存货周转产生一定影响，还需更加深入分析这家公司。

其实说到这里，我们大体明白了百货自营对于存货周转的重要性，自营的经营模式能够保证王府井灵活掌握库存，能够实施多品种少数量、快进快消的战略进而提升资金周转效率。与此同时，自营模式自主权大，可以根据不同季节和消费群体随时调整进销状态，这是以重庆百货为代表的联营模式所不能比的。

04

总结

或许这家公司的成长性表现不佳，但公司懂得来源节流的妙处，短期股价可能会因为某些无法预知的利好消息而大幅波动，但长期来说一定是公司的强悍业务能力来支撑着王府井股价的上扬，价值投资才是将风险控制在合理区间的关键。（ty004）

贝壳投研