为什么说钢铁股的投资价值比你想象的大？——1月19日海外脱水研报

半导体芯片股的好日子还将继续

（巴克莱）

1、预计半导体行业17年4季度将出现连续第八个季度的盈利增长，且该增长势头将至少持续至春季。

2、具体来看，动态随机存储器和闪存的基本面在2017年表现强劲，市场中表现最佳的是SGH和MU公司。由于Volta数据中心产品在17年下半年销售收入攀升，英伟达的市场表现位居第三，预期其在18年上半年将推出自主驾驶产品样本。此外，受到最近Spectre和Meltdown漏洞的影响，英特尔的股价表现落后于AMD公司。

3、费城半导体指数（SOX）在2017的收益率为42%，超出其他标普行业。在多数终端市场基本面强劲的背景下，预期半导体在未来仍将继续强劲增长，目前估值水平相对其他行业偏低。

4、新的地域性税制给行业内公司带来不同的影响。之前支付低税率的公司，税率增加到10%，而高税率公司将因此受益。

5、全球经济趋势良好，业务增长得到支撑。数据显示，PMI采购经理指数在欧洲和美国不断上升，中国PMI虽然小幅回落，但由于制造业的长期增长，预期基本面仍将强劲。

6、IPhone X减产的消息增加了投资者的担忧，但就目前来看，尽管减产还没有开始，其不利影响已经在估值中有所反应（RF无线射频类股价从最高值已经跌落了10%）。预期在苹果内容方面份额的增加和中国市场的发展将使得RF类股在2018年跑赢市场。

7、预期2018年，PC端市场整体表现稳定，服务器将由于云计算的发展加速增长，而在内存方面，由于大规模服务器的需求推动DRAM增长，相关供需将保持良好状况。

巴克莱投资建议：

AQ      评级：增持   目标价：14美元

CAVM  评级：增持   目标价：94美元

INTC   评级：增持   目标价：55美元

MTSI  评级：增持   目标价：40美元

MRVL  评级：增持  目标价：30美元

MU     评级：增持   目标价：60美元

SWKS  评级：增持  目标价：120美元

SGH    评级：增持  目标价：40美元

银行股正在经历估值修复，上涨还将继续

（高盛）

1、高盛认为中国银行的整体经营环境将继续持续性的改善。

2、无论对于四大行还是股份制银行，相关的净利差将继续回升，这主要是由于：1、银行将其资产负债表向高收益资产进行调整，同时对贷款/资产重新进行定价；2、资金方面的压力将更小。高盛预计中国的银行净利差在2018-2020年间有望增长17个基点。

3、在资产质量方面，相关隐含NPL（不良资产）水平已经接近2017年3季度以来的低点，这意味相关的资产短期恶化的可能性较低。

4、虽然从去年3月以来，银行股经历了一轮涨势，但从估值角度，无论是H股还是A股，中资银行股P/PPOR任然处在历史历史低位。而横向比较，国际同行相关水平基本高于其中位数水平。在全球范围内，除了金融危机以为，银行通常处于其预期（一年）P/PPOR 4倍到8倍水平，而中资银行股这个水平现在是3.5倍（港股3.2 A股3.7）。

高盛投资建议：

ICBC  （1398.HK）

中性   目标价格：7.2港元

BOC  （3988.HK）

中性   目标价格：4.5港元

CCB  （0939.HK）

买入   目标价格：9.3港元

ABC  （1288.HK）

买入    目标价格：4.5港元

CMB  （3968.HK）

买入    目标价格：38.1港元

CQRCB   （3618.HK）

中性     目标价格：6.2港元

钢铁股的投资价值比你想象的大

（摩根士丹利）

1、2016年供给侧改革的推出使得钢铁行业整体开始复苏，截止2017年9月底，钢铁产能已经削减了2.55亿吨，产能利用率恢复到了85%。

2、就利润水平而言，行业整体盈利能力在2017年底达到了历史高点。预期2017年的股本回报率将恢复到12.3%，而2018-20年将保持在13%的水平。

3、由于资本支出的减少，在利润回升的背景下，钢铁公司的杠杆率已经开始下降，且预计未来有很大可能进行股息分配。

4、相关数据表明，钢铁库存水平持续保持在低位，且随着2+26城市冬季减产50%，预计市场将在2018年二季度的需求高峰期出现供给紧张的局面，相关的出口量预计在2018年将继续下降。

5、从钢铁的需求端来看，受益于住宅建筑开工率和基础设施建设的增长（分别同比增长3%和7%），预计2018年的总需求将同比增长2%。

6、历史数据表明，钢铁股的走势和产品价格具有正相关性。随着汽车和家电对扁钢的需求回升，扁钢的价格自2017年6月以来已经开始反弹。

7、尽管钢铁股自2016年以来有所反弹，但截止今年1月，整体估值水平仍仅处于历史中间水平，而在此期间，行业利润水平已经达到了前期峰值。

摩根士丹利投资建议：

鞍钢股份（0347.HK/000898）  评级：买入

宝钢股份（600019）               评级：买入

马钢股份（0323.HK/600808） 评级：买入

税改将大幅利好房屋建筑股

（瑞银）

1、税改使得行业的有效税率相比2017年下降了900个基点，将2018年的每股盈利上调15%，而由于收入的增长带动股本回报率增加，将行业的整体目标价上调10%。

2、个税方面，扣除标准增加至1.2万美元以及相关的免税政策将可能促使个人从购房转向租赁，对房屋待售市场产生不利影响。

3、最新税法将个人住房抵押贷款利息抵扣上限从100万美元下调至75万美元，且不再包括第二套住宅，高端住宅市场可能会受到部分影响，但预计整体影响有限。

4、在房屋供给不足，购房支付能力较好，信贷可获得性提高的背景下，房屋建筑行业在未来几年仍能保持良好发展态势。

瑞银投资建议：

LEN   评级：买入  目标价：99美元

PHM  评级：买入  目标价：41美元

TOL   评级：买入  目标价：58美元

DHI   评级：买入  目标价：58美元