海普瑞定价发行区间低端，募资40亿港元：下周于港交所挂牌
5名基石投资者认购8.5亿港元股份。
据IPO早知道消息，赴港二次上市的深圳市海普瑞药业集团股份有限公司(002399.SZ,2399.HK)结束招股，据知情人士透露，公司定价于发行价区间（18.4-20.6港元）低端，募资40亿港元（5.14亿美元）。此次上市高盛与摩根士丹利为联席保荐人，预计7月8日挂牌交易。
海普瑞引入5名基石投资者，合计认购1.1亿美元（8.53亿港元）股份，包括奥博资本（将认购5000万美元股份）、AVICT（3000万美元股份）、Ovata Capital（1500万美元股份）、3W（1000万美元股份）及AnlanFunds（500万美元股份）。
海普瑞于2010年首次在A股创业板上市。当时成为有史以来的创业板第一高价股（148元上市）。截至7月1日收盘，公司股价24.42元，市值305亿元。今年截至7月1日收盘，海普瑞股价涨26.14%。
海普瑞主营业务包括肝素API（肝素原料药）与肝素药物制剂生产销售、CDMO服务与创新药业务。肝素API收入占比最高（2019年49%），肝素制剂占比近三年逐步上升。
海普瑞的核心产品药物Inhixa、Neoparin和Prolongin是三种不同的依诺肝素钠注射液品牌，已合共在34个国家获批并在17个国家销售。6月12日，公司刚刚披露其Inhixa品牌依诺肝素注射液已获批在瑞士上市。
弗若斯特沙利文资料显示，按2018年全球收益计，海普瑞是最大的中游产品肝素API供应商，占据40.7%的全球市场份额，大于第二及第三大市场参与者的总和。下游产品上，按2018年全球销售额计，海普瑞是中国最大及全球第四大依诺肝素钠注射液生产商及销售商，占据5.4%的全球市场份额。同时公司是中国依诺肝素注射液市场第二大供应商，占据11.3%的市场份额，仅次于原研药公司。
首次上市：时机最佳
肝素原料药的销售市场主要是出口至国外，在2010年海普瑞上市时，肝素类原料药产品价格大幅上涨，我国供应商出口金额约12亿美元，同比大增72%；出口量波动较小。但2011年后肝素原料药的国际市场价开启了很长的跌势，2011年出口单价显著下降，出口总量中枢维持在2010年水平。2012年至2014年上半年，出口量波动但总量仍小幅下降，同时出口单价保持下降，出口额不容乐观。
肝素钠及盐（原料药）十年出口量价变化（来源：网络）
2015、2016的单价低谷后，由于肝素粗品供应收缩、下游肝素制剂需求企稳上升，国际市场上肝素原料药的价格以及出口量都在回升。回顾至此，海普瑞的首次IPO赶在了肝素原料药上一轮价格周期的最高点区间上，发行市盈率达到了73倍。之后几年，由于产品的出口需求不久下滑、低迷并传导至上游粗品价格。
2016年后再受需求拉动，肝素原料药出口市场持续回暖，出口量和单价都在上升。据海关总署，2018年12月份我国肝素出口均价为6,156.14美元/千克，同比增长26.87%，2018年累计出口量205.18吨，同比增10.67%。2019年生猪产量下降，至2020年供给也难以迅速补足缺口，而国际市场需求依旧旺盛。不过肝素产业链价格并非能维持大幅上涨。据弗若斯特沙利文研究，未来5年预计肝素API价格增速预计将较前5年大幅减缓，增速稳定。
全球肝素API价格及预测（来源：弗若斯特沙利文，招股书）
转型创新药研发
除了肝素产业链以外，海普瑞还在其他领域积极并购。此次港股上市，海普瑞将公司定位为全球运营的制药企业。所以招股书中对其CDMO业务和创新药研发进行了重点披露。从2015年通过收购孙公司赛湾生物就开始拓展新业务，赛湾生物为大分子制药CDMO服务商。
两年内公司通过投资迅速扩大了创新药业务。新招股书中显示，现在海普瑞在研49个品种的创新药，全部属于全球首创药品（First-in-class）。公司已获得大中华区5项药物管线的独家开发及商业化权利，其中两项正处于三期临床试验，两项正处于二期临床试验。
海普瑞创新药中国市场管线（来源：招股书）
海普瑞投资的创新药研发公司Resverlogix主要品种RVX-208是心血管领域的一种小分子药物，已经完成三期临床。 海普瑞与创新药公司Aridis（ARDS.O）设立合资公司深圳市瑞迪生物医药有限公司，瑞迪生物开发的品种包括抗感染领域三期临床进行中的AR-301、二期临床进行中的AR-101与完成二期临床的AR-105。
公司与OncoQuest等在中国设立的合资公司深圳昂瑞生物医药技术有限公司负责OncoQuest的抗体品种在大中华区的开发和商业化。目前OncoQuest领先的单克隆抗体Oregovomab，适应症为原发晚期卵巢癌，已完成二期临床。
截至2019年4季度，CDMO和创新药业务对收入贡献占比不超过25%，未来收入将有很大的提升空间。而招股书同时提示了药物研发的收益风险。