世茂能源“带病”IPO ：海量分红、家族控股关联交易频发|IPO研究院
世茂能源如果不能成功IPO，那后续发展或将愈发艰难。
出品|每日财报
作者|刘雨辰
近期，宁波世茂能源股份有限公司（下称“世茂能源”) 在证监会网站更新了IPO招股书，拟在上交所上市，公开发行不超过4000万股，募集资金计划投资于燃煤热电联产三期扩建项目和补充流动资金。
据《每日财报》了解，世茂能源成立于2003年，是以生活垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，为客户提供工业用蒸汽并发电上网。
值得注意的是，世茂能源利润近4成靠补贴，流动资金匮乏的背景下，仍给家族股东进行大额分红。作为典型的家族企业，与股东关联交易频发，且供应商身份存疑。作为一家民营企业，上市或已成世茂能源延续发展的最后希望。
随着我国城镇化率日益增长以及生活水平提高，产生的垃圾量逐年递增，垃圾围城危机日益严重。目前，垃圾填埋、堆肥处理已经不能完全满足需求，大部分垃圾填埋场饱和。
由于土地紧缺和环境的要求，在不同的城市根据实际情况发展垃圾焚烧发电（供热）技术，对垃圾进行无害化处理就显得更加迫切，垃圾焚烧正取代垃圾填埋成为主流。
但目前我国垃圾焚烧发电行业多采用BOT模式运营，企业投资参与前期建设，投运后收回成本的方式之一就是补贴。目前，由于补贴滞后，造成资金流动性差，一些企业难以为继。
《每日财报》注意到，世茂能源也存在同样问题。据招股书披露，2017年至2019年，公司归母净利润分别为5478万元、6125万元、8544万元，而对应的政府补助金额分别为 3530 万元、3327 万元 和 3266 万元。
同期政府补助金额在其归母净利润占比分别为64%、54%、38%，虽然逐年降低但目前仍接近4成，说明净利润对政府补助的依赖性依然较强，如果后期补贴继续下滑，届时，世茂能源能否实现盈利正增长还很难确定。
值得注意的是，资金短缺正在成为世茂能源不得不面对的问题，2017-2019年，公司的流动资产分别为1.2亿元、8500.26万元、7634.27万元，流动负债分别为1.42亿元、1.87亿元、1.4亿元。
可以看出，在报告期内世茂能源的流动资产金额始终低于流动负债，且持续在下降。截至2019年末，世茂能源的货币资金余额为1224.63万元，短期借款余额为6819.96万元。公司存在比较大的偿债压力。
与此同时，过去两年现金及现金等价物净增加额接连为负，分别为－3993.75万元和－1477.03万元。尽管面临资金短缺，但报告期内世茂能源向股东共计分配了近7000万元的股利，而且由于股权高度集中，这些股利基本上全分到了实控人一家子口袋中。
事实上，垃圾发电行业的主要特点是资金密集，作为典型的重资产行业，离不开大量资金投入，企业要么有资本金，要么具备很强的融资能力。
但在环保行业整体低迷、经济放缓形势下，融资已成为垃圾发电企业的最大痛点，尤其在疫情影响下，民营企业更难以为继，纷纷开始退出市场，很多能源国企以此为契机陆续入场，世茂能源如果不能成功IPO，那后续发展或将愈发艰难。
世茂能源地处杭州湾余姚滨海新城，是一家名副其实的家族企业，现由李立峰、郑建红、李象高、周巧娟、李春华、李思铭等6名实控人合计控制其100.00%的股份。
而这6人是亲属关系，其中李立峰和郑建红为夫妻关系，李象高和周巧娟为夫妻关系，李象高、周巧娟为李立峰的父母，李春华为李立峰的胞妹，李思铭为李立峰、郑建红的女儿。也就是说，这是爷孙三代一家人。
世茂能源的前身宁波众茂姚北热电有限公司（下称“姚北热电”），注册资本为2000万元。由宁波世茂铜业有限责任公司（下称“世茂铜业”）100%控股，世茂铜业成立于2001年，此时出资人有李象高、李立峰、郑建红、李春华4位自然人。
2006年12月底，世茂铜业将其所持有的公司25%股权作价人民币500.00万元转让给伊斯特维尔国际集团公司（EASTVILLE INTERNATIONAL GROUP INC.下称“伊斯特维尔”）。
值得注意的是，伊斯特维尔为李立峰堂姐李虹所实际控制的企业，注册地在加拿大。2007年1月，姚北热电的企业性质转为中外合资，或为享受税收优惠政策等。
但仅两年后，世茂铜业于2009年1月又回购了伊斯特维尔持有的25%股权（对应出资额500.00万元），但令人不解的是回购的价格为人民币0元，或有避税之嫌。
2009年12月，世茂铜业又将其所持有姚北热电100%的股权（对应出资额2000.00万元）作价2,098.00万元转让给宁波世茂投资控股有限公司（下称“世茂投资”）。
而世茂投资是何许背景呢？彼时，世茂投资刚成立不到3个月，公司主要从事股权投资，出资人为李象高、周巧娟、李立峰、郑建红、李春华5人，仍为原实控人家庭持股。在一年内的两次股权转让，价格差异较大，但世茂能源并未在招股书中给出解释。
股权结构图显示，世茂铜业是世茂能源的第二大股东，但《每日财报》从招股书中发现，二者之间的关系远不止股东那么简单，不仅发生过资金拆借还存在关联交易。
2017-2019年度，世茂能源向世茂铜业销售蒸汽的金额分别为373.30万元、707.99万元、615.84万元，分别占当期营业收入的 1.71%、3.15%、2.65%。
2018年－2019年公司将厂房出租给世茂铜业的租金收入分别为11.23万元、162.23万元。2018年，公司向世茂铜业购买土地使用权、房租金额为3819.70万元。截至招股书签署日，世茂铜业拥有22个世茂相关商标。
除世茂铜业之外，新疆晶鑫硅业有限公司与世茂能源同样存在关联交易，据悉，在直接或者间接持有公司5%以上股份的自然人以及公司的董事、监事和高级管理人员关系密切的自然人中有7人参与这家公司的持股，全部为实控人之一周巧娟的嫡亲。
除关联交易外，世茂能源的一家供应商身份也引起了外界的普遍质疑。公开信息显示，余姚市姚鸿环保科技有限公司（下称“姚鸿环保”）在2016年至2018年一直位列前五大原材料和能源供应商名单之中。
在这三年内，世茂能源对姚鸿环保的采购额分别为218.60万元、304.64万元、364.16万元。
但根据国家企业信用信息公示系统的信息，姚鸿环保成立于2018年4月10日，也就是说，在姚鸿环保还未成立的时候世茂能源已经与其展开合作，这显然是不合常理的。
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