大盘“量价齐升” 账户市值却在缩水 为什么？

　　市场分化格局愈演愈烈。可能有部分投资者在股市大涨时却遭遇账户市值缩水，这到底是为什么？

　　昨日，上证指数、创业板指都已实现六连阳；资金面也保持充裕，新年以来4个交易日，沪深两市日成交额连续超过1万亿元。

　　但就在大盘“量价齐升”的同时，下跌个股数量却逐日递增。至昨日，A股涨跌家数比已降至0.24，即1只股票上涨的同时有4只个股下跌。其中，上涨的多是大市值龙头股，而多数中小市值股票则处于“失血”状态。

　　究其原因，股市增量资金中机构资金取得“压倒性权重”(详见下文表2)，以及市场“抱团大市值”趋势进入自我强化阶段，是塑造当前分化格局的主要力量。

　　涨跌比4天内由2.4降到0.24

　　至昨日收盘，上证指数、深证成指、创业板指都再度创出本轮行情高点。沪深两市共成交约1.22万亿元，也较前一交易日温和放量。

　　大盘“绽放”之时，多数个股却越来越“凋萎”。昨日，沪深A股涨跌比骤降至0.24，多达3296只个股下跌，仅784只股票上涨。下跌个股中，有近千只股票跌幅在5%(含)以上。而在开年首个交易日，虽然也有逾千只个股下跌，但当时的涨跌比尚有2.41，是现在的10倍。

　　表1：A股涨跌家数之比

　　中小盘股已走熊4个多月

　　先看被主流资金连续追捧的“大而美”，在3000亿元市值这一档，万华化学、三一重工等开启飙涨模式，昨日分别大涨8.71%、9.28%。甚至连近期曾因故短暂下挫的爱尔眼科也大涨8.27%，股价不仅收复失地，还创出了历史新高。大市值“领头羊”贵州茅台昨日再涨1.90%，报收于2140元。所谓“油中茅台”金龙鱼也大涨8.87%，最新股价为139.13元，市值达7543亿元。

　　在大市值龙头股的“虹吸效应”下，多数中小市值股票陷入调整。昨日，代表A股中小市值个股表现的国证2000指数收于7056.11点，大跌2.31%，其跌幅较前一交易日的1.28%明显放大。这与代表大市值的沪深300指数的连续上攻构成鲜明反差。

　　将时间轴拉长看，沪深300指数自2020年9月以来走势较强，至今累计涨幅约20%。而国证2000指数在2020年8月19日触及阶段高点8062.42点后持续走低，至今跌幅已达12.5%。大盘股与小盘股走势“冰火两重天”可见一斑。

　　去年9月以来，国证2000指数与沪深300指数(黄色K线)走势对照

　　增量资金构成主导市场风格

　　市场主流资金向“头部”汇集的现象并非A股独有。据国盛证券此前统计，近年来A股市值排名后50%的股票成交占比持续下滑，已从2016年的33%降至2020年的19%。借鉴成熟市场经验，日股、韩股、美股等市场中，市值排名后50%的股票的成交占比分别为4%、3%、2%，均处于非常低的水平。

　　从主导市场风格的增量资金构成看，据国盛证券最新发布的研报统计，2020年股市增量资金主要源自公私募。其中，公募基金有约3.5万亿元增量资金，私募有约5100亿元增量资金，来自北向资金的增量资金近2100亿元。

　　表2：A股流动性数据跟踪(来源：国盛证券)

　　散户方面，根据该研报，2020年A股新增投资者1640万人。如按有关部门此前发布的2019年居民金融资产及其配置情况推算，当时户均持有权益类资产金额为5万元。以此为标准推算，去年新开户个人投资者带来的增量资金不到1万亿元。即使按股市活跃账户户均50万元的资产额推算，考虑到仓位、配置基金产品等因素，如户均持有股票市值10万元，则这些新开户带来的增量资金也只有1.6万亿元。与公私募的增量资金规模相比，依然处于明显弱势。

　　在此趋势下，普通投资者应如何适应“机构化”的市场新生态？中泰证券首席经济学家李迅雷表示，2021年行情结构分化格局或将持续，时代的天平正在向机构投资者倾斜，机构投资理念也与经济结构变化趋势相契合。

　　由此，在机构“拥抱龙头”策略的自我强化下，A股头部企业或将持续享有估值溢价。但短期连续飙涨后，相关品种的波动性或许也将加大。