又一家热门股闪崩,是否是介入机会 良品铺子 (长线是金11 81)

周一开盘,高端休闲食品之王,年内重磅次新股良品铺子突然低开跳水,其后持续惨绿态势,盘中一度逼近跌停;下午也未见好转,尾盘以-7.56%报收,市值缩水至230.58亿,创4个月来的新低。
股价之所以会出现闪崩,原因还在于10月25日下午发布的三季报。2020年1-9月良品铺子实现营业收入55.3亿、净利润2.64亿,分别同比+1.29%、-16.15%;三季度单季营业收入19.2亿,同比-1.79%,净利润1.03亿,同比-13.45%。在社会经济逐渐恢复正常水平的三季度,营收和净利润仍然出现负增长,显然市场认为业绩表现是不及预期的,因此用脚投票也就见怪不怪了。
业绩惨淡,是否意味着良品名不符实呢。我个人的看法是:
1、为了最有效的利用二级市场融资,上市之前将最好的一面展示给世人,使价格出现高估,是任何企业都无法避免的事情,即便逻辑再硬也莫能例外。
2、良品这种密集开店、线下占比较大的商业模式,受疫情的影响非常大,不管是销售还是开店扩张都可能因此出现停滞。同时,由于良品定位高端,价格小贵,即使疫情得到有效控制,但在经济大环境低迷的背景下,很多人不得不节衣缩食,减少此类开支,很难迅速恢复到疫情前的状态。例如我们单位几个月发不出奖金来,我今年就一次都没买过良品。
3、随着国内疫情得到有效控制,负面影响逐步减弱,良品实际上也处于逐渐恢复之中,只不过这种回血没有人们预期的那么快。
由上表,我们首先可以看到线上营收继续保持增长态势,三季度虽然同比有所回落,但要考虑随着二、三季度线下门店恢复正常,销售渠道此消彼长带来的影响。其次,加盟批发销售和直营零售业务下滑明显,到三季度已非常接近去年同期水平,意味着线下门店日益恢复常态、步入正轨。其三,华中区是良品的大本营,也是今年疫情的重灾区,对业绩的影响至关重要,好在下滑幅度逐季收窄。
我想武汉是今年疫情的始发地,武汉本地企业直接受疫情的冲击也是最大的,营收和净利润双双出现下滑,是再正常不过的事情,但疫情始终是偶然性事件,并不能影响和改变良品的长期逻辑(关于良品的长期逻辑,我已在《这家公司,若有机会值得上车》一文中有所阐述),随着社会经济的进一步恢复,艰难的日子总会过去,重拾增长之路并不遥远。既然长期逻辑没有问题,是不是就应该逢低入局呢,但在我看来230.58亿的市值还需再斟酌一番。
如果我们以当前市值买下整个公司,以2019年3.4亿净利润为基准(大概率今年还达不到这个水平),想在未来十年通过累计净利润收回成本的话,公司就需要维持34%的年化增速。按照常识,上市后的成熟企业,增速大概率会弱于上市前,再对比公司23.22%的ROE均值,我对未来十年保持34%的年化增速是信心不足的,个人认为尽管出现大跌,但良品目前还没有进入舒服的击球区域。
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