【快递】谁能在明年价格战中胜出？

预期差就是生产力。

——研报社

快递，核心仍是价格战

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正如医药行业看医保政策一样，快递行业明年的核心仍然是看价格战如何发展。

影响快递行业收入的两大因素为量、价。今年快递行业业务量不断增长，但价格却明显下滑。在量增价跌的背景下，“价”的变化已然成为了决定行业盈利的关键因素。

本文将对今年的量价情况进行回顾，并对明年进行展望，最后，我们将着重分析价格战的成因以及谁更可能在价格战中胜出。

量：明年仍将维持高增速

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今年以来，受到疫情及拼多多等电商下沉催化，快递行业业务增速平均在30%以上，处于17年以来的高位，今年已经成为各大快递公司抢占市场份额、奠定未来行业格局的关键年份。

整体来看，今年1-11月，全国快递服务企业业务量累计完成741亿件，同比增长30.5%；业务收入累计完成7869.2亿元，同比增长17.0%，另外，最新数据显示，今年的全国快递量在12月21日已经突破800亿件。

从网上消费数据来看，1-11月份，全国实物商品网上零售额同比增长15.7%，明显高于同期社会消费品零售总额增速5%，网上零售已占社会消费品零售总额的比重为25%。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长32.9%、5.9%和17.1%，持续保持快速增长。

我们认为今年3月以来的高增长的原因包括：

1）疫情加速了零售线上化，且直播电商模式的出现加速了快递行业的增长；

2）疫情控制稳定之下，居民消费力得到持续释放。

展望明年，我们认为电商红利仍然是驱动快递行业持续增长的主要因素。

其一，电商下沉市场广阔，以拼多多为代表的电商平台GMV有望保持持续的高速增长，并且目前农村互联网的普及率仅为46.2%，与城镇（76.5%）仍有较大差距，农村网民的挖掘空间广阔，农村电商的消费红利仍待释放。

其二，疫情期间培养的线上购物习惯有望持续发酵，特别是农产品网购方面的需求有望继续增长，助推生鲜类快递的需求。2019年农产品网络零售增速达27%，预计今年和明年都有望保持高增速。

其三，直播电商模式具有更好的营销效果，新模式驱动下，明年线下消费向线上转移的趋势不变。2019年直播电商GMV为4338亿元，今年预计将达到9600亿元，明年有望继续高速增长，带动快递电商件的需求。

综上，我们预计2021年，物流行业整体业务量仍将维持20%以上的增长。

价：价格战继续拖累价格

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虽然物流行业在2020、2021年迎来了需求的爆发，但于此同时，价格战也很激烈，每件快递的单价大幅下滑。

整体来看，绿色柱状图为（营收增速-业务量增速）的增速差，直观的理解即工作量增速与收入增速的差距，增速差越大，代表平均单价越低，对获利有不利影响。

今年1、2月份营收增速仍与业务量增速保持一致，到了3月份开始，营收增速开始落后于业务量增速，约落后10%，三季度开始，保持在20%左右。换句话说就是，今年三季度以来，物流行业整体的每件快递的收入约同比下降了两成。

从最新数据看，11月营收增速-业务量增速差为16%，相较10月的20%环比有所提升，但主要原因为双十一为传统电商旺季，各家快递不用杀价也能保有业务增长，因此11月价格战态势稍有缓和，但尚无法判断价格战是否已经出现止跌的拐点。

所以，今年虽然快递业务量增速较高，但快递企业（主要指“通达系”企业）利润集体承压，前三季度A股快递企业中仅有实施相对差异化战略的顺丰的扣非净利润实现了正增长，圆通/韵达/申通前三季度扣非净利润增速分别为-9.7%/-52.1%/-104.9%，与此同时，“通达系'的股票相对受益也随之下行。

展望明年：我们预计旺季结束后，价格战大概率将持续，并且，随着各家的硬件投资陆续落地、成本效率提升，2021年单票价格或将持续下探。

在此背景下：一方面，需要降低对于明年“通达系”公司的盈利绝对值的预期；另一方面，需要有对于“通达系”公司利润增速可能大幅波动的预期。由于现在行业单件的盈利已经普遍很低，所以单件盈利绝对值的小幅波动会带来盈利增速的大幅波动。

在量增价跌的背景下，“价”的变化已然成为了决定行业盈利的关键因素，以下我们将进一步分析价格战的成因、以及谁更可能在价格战中胜出。

为什么会价格战？

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今年以来，快递需求爆发、但单价普遍深度下杀的原因主要为竞争格局的改变。

如上文所说过的，今年以来，受到疫情及拼多多等电商下沉催化，快递行业业务增速平均在30%以上，处于17年以来的高位，今年已经成为各大物流公司抢占市场份额、奠定未来行业格局的关键年份。

原本的领先者也先后寻求资金支持，为即将到来的竞争做准备：
1）圆通在9月1日发出公告称与阿里巴巴达成战略合作，阿里将对圆通的持股，从之前的10.5%增加到目前的22.5%。
2）申通也在2020年9月发布公告，阿里巴巴间接获得申通快递10.35%的股份，加上此前间接持有的14.6%股份，阿里已累计间接持有申通快递上市公司25%的股份。
3）中通快递则受阿里持股约9%，并在今年9月赴港上市，融资15亿美元补充资本，为进一步扩张、抢占更多市场份额做准备。
4）另外，阿里也分别持有韵达、百世2%、33%的股份。

除此之外，今年以来各大巨头纷纷加入竞争：

1）极兔快递：创立后只用两年时间做到印尼快递业市占第二位、四年时间覆盖东南亚七国，东南亚巨头极兔快递在2020年3月进入中国市场，价格带与通达系接近，打响了价格战，其业务主要来自拼多多。

2）京东的京喜快递：原名众邮快递，在今年3月起进入市场，主攻下沉市场电商件业务，20年12月，更名为京喜快递，当前仅覆盖广东、江浙沪、河北等地，今年成立京喜事业群后，明年网络覆盖将提速，完成全国中东部地区主要城市覆盖。

3）顺丰的丰网快递：在19年5月设立，以特惠件切入中低端电商市场，价格比通达系的要高。

整体格局上来看，原本领先的通达系快递今年陆续完成资金的补充、加上各方巨头接连加入中低端电商件市场，快递行业的激烈竞争或许才刚刚开始。

谁可能在价格战中胜出？

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第一，运输及分拣成本的控制是关键，谁控制好了这两个成本，谁就能在价格战中胜出。

当前，快递行业已进入被动的“囚徒困局”模式，在一方杀价，另一方不杀价的情形下，不杀价的一方将遭受份额、利润双双下滑的结果，而杀价的一方则能够透过提升业务量来弥补杀价的损失。

因此，各方的最优决策都是“杀价”，而当所有参与者都选择杀价时，整体行业就进入了各家份额不变、利润却普遍下滑的困境中。

因此，在不得不杀价求生存的环境中，要不被淘汰，就必须提高对于成本的控制能力。而在快递行业中，最主要的运营成本为运输及分拣成本。

图中标红数字为相对领先明显的栏位。以各家的资产细项来看：

1）韵达的机器设备较申通、圆通领先程度明显，显示出其分拣的自动化程度较高，能够有效降低分拣的成本。

2）而圆通则在房屋建筑上较申通、韵达领先，主要原因为圆通拥有更多的转运中心，在包裹运输中，额外的运输距离较短，运输成本也较低。

3）相对来看，申通在固定资产上则相对无大幅领先的优势。

各家硬件的数据也基本呼应了今年以来的表现：

在机器设备有优势的韵达得以更深的杀价策略抢占业务。自四月起，韵达每个月的价格皆同比下滑约30%，为四家之首，业务量则在四季度同比增长60%以上。

对比来看，在硬件上无明显优势的申通则较落后，年初时，单票价格未跟上行业整体的下杀节奏，导致业务量同比落后明显，即使到了四季度，业务量的增长仍持续落后竞争对手，营收额也呈现同比下滑。在行业整体以及竞争对手皆高增长的环境下，申通的劣势地位明显。

第二，除了控制成本外，走差异化竞争路线的顺丰则基本不受价格战影响，中低端电商件格局恶化不影响其领先地位。

由上面的A股快递企业11月份经营数据可以看出，今年以来，顺丰的营收额、业务量同比增长大幅优于其他快递企业，单票价格的下降程度也明显较小。

这主要是因为顺丰采取差异化、高端化的竞争策略。

顺丰的业务结构中，主要收入来自于中高端的时效件，占比50%以上，价格较低、竞争激烈的电商件业务占比在20%左右，并且，此部分的业务定价也较通达系的价位更高，产生错位竞争，因此，今年以来，受到行业价格战的不利影响较小。

顺丰今年单票价格下滑的主要原因是19年下半以来，主动切入电商件市场，较大的增量业务因此拉低了平均单价，而非如通达系一样是受到杀价策略的影响。
今年前三季度公司实现营业收入1095亿元，同比增长39.1%，实现扣非归母净利润51.0亿元，同比增长45.3%，明显优于通达系的零增长甚至大幅下滑。

除此之外，前期占比较小的新业务板块如国际件业务、供应链快运、冷运医药业务的增长达到40%以上，而以往较为强势的时效件市场增长率也在10%以上。并且，明年启用的鄂州机场项目还将进一步降低运营成本，2021年有望维持利润的稳定增长。

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