固收学习笔记 / 开普饭

钱越来越难赚，资产保值越来越难。

曾经年化回报率超过5%的余额宝，如今仅有2%，背后是社会无风险利率的下滑。

银行理财净值化的大背景之下，保本型产品淡出历史舞台已成必然，每个中国普通老百姓，都失去了保底的选择，被推着直面理财的命题。

为了迎合这一溢出需求，一类叫“固收+”的产品站在了风口上，几乎每一家基金公司，营销的重点都放在了这类产品上。

在本文中，我们谈谈固收+产品的特性、意义和配置策略，为什么它会在这个时候成为主流，用什么方法选择才能排雷。

固收+是什么

固收指的是传统债券策略，大部分资产配置于中短久期利率债和中高等级信用债，图的是一个稳健。

+指的是增强类策略，少数资产配置于更高收益可能性的资产，如股票、打新股、可转债、股指期货、国债期货等，获得“弹性收益”。

所谓“固收+”，就是以固定收益为基础，在控制波动的前提下，适度通过其它高风险资产增加组合收益弹性，就像一杯原味的奶茶，加了一些珍珠、椰果、布丁等等。

“固收＋”产品一般根据目标收益来匹配最大回撤，比如有些产品的年化收益目标是4~6%，对应2%~3%的最大回撤，换言之你想得到4~6%的收益，这过程可能得承受得住2%~3%的亏损；有些产品的年化收益目标是6~8%，对应最大回撤是3~5%。

这种产品替代的，是原本在银行发行的保本型理财。固收+一定会有回撤，但回撤会尽量控制在半年收益之内，从而降低客户的心理负担。

固收+产品的意义

有人可能会问，既然固收+的本质就是大部分债+少部分权益和另类资产，为什么我们不能自己复制呢？比如拿出70%的钱买债券基金，30%的钱买股票基金。

是，理想情况是这样，但是以我对人性的理解，只要有波动，大多数人都会在追涨杀跌中，违反最早设下的准则。

固收+策略最大的意义，就在于其平稳的净值曲线，让你把它当做理财产品来配置，丧失操作的欲望，从而大大节省了无用的盯盘时间。

经济学里有一个前景理论（Prospect Theory），讲的是：人们对损失和获得敏感程度是不同的，损失的痛苦要远大于获得。

这就意味着，股票型基金虽然是预期收益最高的，但由于回撤也大，给持有者带来的体感未必最好。

如前所述，固收+产品的配置将收益和回撤做了一个均衡，最大回撤一般在半年的目标收益附近，最多一年就能创出新高。

所以固收+产品，比较适合作为个人资产配置的压舱石和流动性提取工具。

从宏观的角度上来说，资管新规施行后，所有理财产品的合规性要求都提升了，从前那种高收益“明债实股”产品被重点打击，所以资产端的选择少了很多。

监管在此时力推“固收+”，意在长远：大方向是引导资金从债务涌向股权市场，但步子不能太快，否则容易造成不稳定现象。所以固收+这种“债多股少”的配置方式，就很适合承接理财产品的溢出需求。

固收+产品的普及过程，也是居民风险意识和投资理念的进化过程。

固收+产品的选择策略

有一些注意点，是挑选所有基金时共性的，比如规模不能太小，平台最好有健全的风控体系，基金经理从业年限最好在3年以上。

单就固收+产品而言，我认为有两点选择标准需要重视：

1）投研团队的大类资产配置能力：

不同于纯股策略，收益可以完全来源于自下而上的基本面挖掘；固收+里，基金经理可以配置十几种权益债务工具，收益主要来自于各类工具的配比。

基金经理需要具备一定的大类资产配置能力，通过适度的择时，提升组合的收益风险比，降低基金回撤。

2）夏普比率：

因为+的比例和东西不同，同样是固收+，预期收益可能天差地别，所以单纯比较收益有失偏颇。

我们可以用夏普比率来进行辅助，夏普比率 =(基金的平均回报率 - 无风险投资的回报率)/ 回报率的标准差，简单说，分子代表超额收益，分母代表风险。

上面我引用了一些一级债基的表现（截止去年11月），我们可以把它们近几年的收益和夏普都拉出来，挑选两者都较高的，再深入研究。

最后，在选择一只产品投资之前，切记，一定要复盘下它的历史，找到真正的收益来源：

这里面有两个雷区。

第一是，基金经理的更换。就算之前的收益和夏普再高，如果基金经理跑了，那么前期比较的基础都没有了，不要对无法预判的东西抱有谜之信心。

第二是，带来重大收益的操作是否具备可持续意义。要分清楚，什么是运气因素，什么是真正的大类资产判断能力。

比如业内某中小盘基金，all in白酒取得高收益；某环保主题基金，15年all in互联网+取得高收益；这种存在一定合规疑虑，而且过于依赖某个领域的认知，复制概率没有那么大。

又比如，近三年收益排名第一的固收+产品“华夏聚利”，复盘下来会发现，它的腾飞主要来源于18年底以来重仓的可转债，抓住了“下有保底，上有弹性”的历史性机会。

相比于白酒和互联网+，我会觉得这样的收益来源更有持续性。

最后推荐一个华夏基金新发的固收+产品，叫华夏兴源稳健一年持有混合，还有2天就截止了，由金牛基金经理柳万军管理。

考虑到华夏的大平台投研优势和基金经理历史上的优异表现，会是理财产品打底仓的不错选择，认购代码011743，推荐关注。

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