全面认识良品铺子：为什么说它被低估？
作者：龚进辉
上市1年多以来，良品铺子股价表现犹如过山车，加上高瓴资本减持，于是很多人都格外关心：良品铺子是否值得长期持有？我的观点是：良品铺子是一个极具潜力的投资标的，值得长期持有。原因很简单，其长期向好的基本面并未因股价波动而有所改变，反而在不断强化。
良品铺子两大优势
全面认识良品铺子你会发现，与友商相比，它有两大显著优势：
一、全渠道均衡发展
国盛证券报告指出，随着互联网流量瓶颈的凸显，自2016年起，休闲零食行业的线上销售规模愈发稳定，近乎触及天花板，而线下销售规模仍保持稳定增长，且是销售担当。这意味着，随着休闲零食进入下半场，全渠道能力突出、经营稳健企业有望实现突围。
而全渠道均衡发展正是良品铺子最大优势，最开始从线下门店起家，2008年开始从武汉向全国扩张。截至2020年底，良品铺子门店总数达到2701家，覆盖21省2直辖市162座城市，相比2019年净增加门店285家。同时，其自2012年起便开始布局线上渠道，近年来线上收入稳步增长，从2016年的占比34%增加至2019年的49%，与线下收入平分秋色。
即便去年线下销售受到疫情严重冲击，良品铺子仍保持全渠道均衡发展的势头，线上收入占比50.68%，线上线下几乎持平，这十分难得。要知道，三只松鼠、百草味等企业互联网基因过于强大，相当于“网红选手”，它们是在2018年之后察觉到互联网红利逐渐消失才开始布局线下，线下根基并不稳，导致线上线下发展严重不均衡。
二、产品易销且盈利能力强
零食保质期大多在6个月，存货周转的快慢显得至关重要，如果过了保质期，产品仍在仓库里放着，企业将面临不小的损失。从休闲零食行业来看，良品铺子存货周转率高，2020年一年周转6.91次，远高于三只松鼠的3.9次，而百草味2019年一年仅周转3.01次。
2020年良品铺子存货周转一次只需52.1天，不仅低于三只松鼠、百草味，领跑休闲零食行业，也在自身2018年最低点53.5天基础上进一步下降，一方面证明其在产业链体系高度协同的运营管理能力，另一方面也说明其产品好卖，在市场上非常畅销。
自2017年以来，良品铺子毛利率保持稳定增长，盈利能力不断增强。从2017年的29.42%增加至2019年的31.87%，而2020年毛利率高的线下销售受到疫情冲击，导致公司毛利率同比降低1.37个百分点，达到30.5%。
不过，这只是短期阵痛，今年毛利率有望恢复增长。需要指出的是，良品铺子危中有机，肉类零食成为其主要营收来源，2020年毛利率达到31.5%，高于整体水平。话说，良品铺子的存货周转率和毛利率都在提升，自然不会差到哪里去。
良品铺子高成长性
面向未来，良品铺子主要有两个增长点：
一、消费升级的零食需求
当下，休闲零食行业加速内卷，同质化竞争愈发严重，价格战、营销战等层出不穷。不可否认，企业靠低价竞争和品牌营销，的确能赚到一波快钱，却无法脱颖而出，笑到最后更是无从谈起。
企业想要成功破局，归根结底要精准把握行业大势和用户需求。行业大势方面，产业转型升级浪潮来袭，涉足中上游，加强供应链管理势在必行；用户需求方面，消费升级时代，用户对高品质、高质量零食的需求愈发高涨，但并未得到充分满足。其实，这正是中国休闲食品行业最大的痛点与难点。
良品铺子给出的答案是发力高端零食，用技术和供应链开道，避开打价格战，走出差异化发展道路。一方面，良品铺子用技术打破同质化僵局，2020年研发费用同比增长23.22%至3371.7万元，这在休闲零食行业处于领先水平。同时，为了继续提升产品创新能力，去年4月成立良品营养研究院和良品研发事业部。
另一方面，良品铺子强化全球供应链布局，2019年进博会上，良品铺子与巴基斯坦最大松子商签下3亿采购订单，1年后与6家全球食品龙头签订战略合作协议，围绕原辅料采购、创新技术研究和创新产品应用开发、人才培养等方面展开深入合作。
事实上，这是良品铺子全球供应链布局的缩影，也是其高端化布局的重大举措，不仅可以在全球范围内筛选优质原材料，提高产品质量，还能在引进原料的同时，引进先进技术和生产设备，反向推动国内生产能力提升。
二、深耕细分市场
去年，良品铺子在聚焦高端零食的同时，明确未来将针对孕妇、产妇、儿童、银发族、健身族等细分人群不同需求，定制健康营养、具有功能性零食。针对个性且差异化需求，良品铺子从市场端转向消费者端，基于消费需求和消费场景推出多个子品牌，建立品牌矩阵。
因此，你会看到，去年良品铺子杀入细分市场，相继推出儿童零食、健身零食。5月发布儿童零食品牌“良品小食仙”，入局第一件事就是参与制定儿童零食团体标准，填补标准缺失的空白。数据显示，2020年上半年，良品铺子儿童零食营收同比增长34%，增速领先其他品类。
此后，良品铺子在细分赛道再加码，瞄准健身人群，推出健身轻零食子品牌“良品飞扬”。自7月陆续上市后，迅速打开市场，9月营收达到1099万元，上市3个月月度复合增长率高达256.73%。此外，基于下午茶消费场景的“良品茶歇”、主攻鲜卤市场的“酱卤大叔”等子品牌也陆续亮相。
可以预见的是，未来儿童零食、健身零食将继续迎来高速发展，市场竞争加剧在所难免，未来5年至关重要，是品牌成熟期，5年内谁能快速得到市场认可，谁就会成为头部企业，而在技术创新加持下的良品铺子胜算大增，打造新的增长引擎。
良品铺子被低估
投资者是否认购一家企业，无非是一看赛道二看企业三看增长空间。从这三个维度来看，良品铺子是个上乘的投资标的，目前被资本市场低估。
从赛道来看，国盛证券报告指出，基于庞大消费人群及高频购买，我国休闲零食行业整体市场空间大，且仍处于成长阶段，预计2019-2022年行业将保持11%左右的增速，2022年市场规模有望达到1.3万亿。万亿级休闲零食市场仍保持稳健增长，这对于身处其中的良品铺子无疑是个重大利好。
从企业来看，在去年启动“门店＋数字化”模式后，良品铺子已蜕变为一家以零食为切入口的数字化平台型企业，经营模式日趋稳健，武汉大学质量发展战略研究院总结为“V+123”平台化高质量发展模式。其中，V指价值观，1指产品，2指双边管理，是平台面向供应商、零售端的协同，3指三类治理机制，包括食品质量安全治理、数字化治理和利益治理。
值得一提的是，良品铺子在赋能供应商上表现格外抢眼，围绕质量管理、产品创新、高效协同，通过“工厂+质量”、“工厂+研发”、“工厂+效率”来赋能供应商，带动整个供应链升级。2006年至今，良品铺子已带动109家供应商获得跨越式成长，带动供应商年销售增长30%以上。
从增长空间来看，去年疫情期间，良品铺子业绩不可避免出现下滑，但回血速度惊人，其去年四个季度营收分别为19.09亿元、17.01亿元、19.2亿元、23.62亿元。不难看出，去年Q3良品铺子业绩回暖迹象明显，尤其是线下销售已逐步恢复至2019年同期水平。随着Q4销售旺季的到来，加上在双11大卖，Q4营收环比大涨23%。
今年Q1，良品铺子越战越勇，营收达到25.74亿元，同比增长34.83%，归母净利润为1.02亿元，同比增长16.06%，代表其已走出疫情阴霾。放眼未来，疫情终将过去，但良品铺子快速增长的势头将一直延续下去，发展潜力不可限量。
种种迹象表明，良品铺子被低估，当前股价并未反映出其真实水平。换个角度看，三只松鼠股价高于良品铺子并不科学，线下销售是休闲零食行业的主流，无论是门店数量还是线下销售额，三只松鼠均不如良品铺子，后者布局更早也更成熟，股价没理由低于前者。因此，良品铺子股价仍有不小的上升空间。
结语
市场成长空间巨大、自身加速回血、协同零食上下游，这样的良品铺子未来可期。换言之，在休闲零食赛道，良品铺子核心竞争力优势明显，我十分看好其未来前景，一时的股价波动再正常不过，投资者应该做长期主义者。