锂电池隔膜三巨头对比分析汇总
隔膜作为锂电池成本占比15%的一环，在未来两年的供需关系异常紧张的情况下。每个锂电池行业的投资者都应该适当关注。分为五部分介绍。
一.隔膜概况
二.干/湿法隔膜竞争格局以及路线比较
三.隔膜供给关系
四.关于中材科技
五.总结
一.隔膜概况
隔膜可能是整个锂电池产业链中，门槛最高的一环。不管是从投入资金，投产周期，技术难度，良品率来讲都是如此。
1.隔膜属于重资产行业。从固定资产/资产总计看，隔膜企业固资占比在40%以上，显著高于其他材料企业，重资产属性凸显。
2.隔膜投资较大，回本周期较长。每亿平米基膜固定资产投资在1-1.5亿以上，对应年营收约1.5亿元以上，成本控制水平不同导致净利率差异较大的情况下，不同公司的产线投资回收期差异巨大。
3.隔膜生产良率低。相比于其他材料领域，隔膜的行业平均良率明显较低，我们预计湿法平均良率60%-70%、干法
平均良率75%以上。一般电动汽车产业链细分环节良率均在90%甚至更高水平。
4.隔膜良率低主要系生产工艺复杂。与其他材料生产体系相比，隔膜生产工艺复杂，技术难点在于造孔的工程技术、基体材料以及制造设备。且隔膜生产过程中辅料回收较为困难，多次分切造成的损耗大。企业的技术和工艺是影响良品率、成本的关键因素。
5.基膜：同质化程度高，成本为核心要素。相比于涂覆环节，基膜产品同质化属性较强，大规模稳定生产以及快速降本能力是该环节企业竞争的核心要素。
6.涂覆膜：多为定制化产品，工艺要求高。涂覆多为定制和联合研发，核心在于配方及工艺。涂覆专利多被LG化学、帝人、东丽把控。国内企业可通过专利授予形成专利护城河，从而掌握高端涂覆技术，提高竞争力。
二.干/湿法隔膜竞争格局
全球范围来看，2020年，恩捷股份、日本东丽、旭化成、苏州捷力、星源材质、韩国SKI湿法隔膜合计出货量占比近60%,超过全球一半市场份额；2020年，星源材质、旭化成、宇部干法隔膜合计出货量占比约37.7%，较2019年持平。
整体来看，龙头市占率进一步提升，恩捷股份国内湿法份额约50%，星源材质国内干法份额约24%，分别位列第一。湿法隔膜走出了“一超多强”的竞争格局，单一龙头的优势地位凸显。
根据各公司公告，隔膜生产成本中折旧占比高达20%以上，属四大材料之首，其产品良率对成本控制起着至关重要的作用。根据恩捷股份重组说明书，从母卷至涂布膜，行业平均良品率只有60%左右。
恩捷作为湿法龙头最大的优势在于良品率。
综合而言，因湿法膜更为完美的成孔机理，湿法膜孔隙率和孔径集中度优势明显，对 Li+的传导性能更强，同时可以在更薄的厚度做到更好的穿刺强度，因此在其他条件相同情况下，选用湿法膜的电池在能量密度、倍率、循环寿命上相比选用干法隔膜电池更为领先。因湿法膜横向热收缩性及闭孔破孔温度性能指标弱于干法，选用湿法隔膜的电池在热稳定性上略差，但通过湿法基膜涂覆工艺可以弥补。另外可以通过 PP/PE/PP 三层共挤技术改善隔膜性能，但无论从成本、工艺难度及改进后性能来看，湿法基膜+涂覆工艺目前占据较大优势。
三.隔膜供给关系
隔膜供需将于21年下半年开始紧张。我们预计届时隔膜行业平均利润率将出现趋势性上行。
四.关于中材科技
中材的的会议纪要：
Q：上半年各板块盈利占比？
A：80%+玻纤，锂膜4-5000万，风电上半年是超预期的，Q2同比有下滑但不多（比预期要好），半年度4GW出货，盈利还是比较好（预计有3亿多）；玻纤纱方面，泰玻吨净利润比巨石可能要高，上半年整体吨净利润预计在2000以上了（全口径的，含电子布了）；
Q：隔膜盈利能力影响因素？
A：主要是客户结构影响盈利能力，其他生产方面差距不大，良品率和恩捷差不多，好的有80-90%；对于未来盈利能力目标不用太激进，只要海外客户做到20%盈利能力就上来了（上半年海外的量只有10%左右，还没有达到预期目标，去年时点预期要做到25%~30%）。
Q：公司目前产能布局和扩产计划？
A：扩产计划明确，十四五期间计划达到70亿平的产能，目前公司4个工厂有20亿平的布局（目前投产产能是10亿平），其中湖南2个厂（常德10条线都在满负荷生产，4亿平；宁乡8条，4亿平左右），内蒙1个（2条，1.2亿平），滕州一个（4条，2期项目6条其中1条出膜了，下个月量产，后面逐月增加一条，今年全部投完了；6条线4.08亿平，还是用法国设备，新线的车速相比一期的40米可以提高到60米）。
南京项目一期37亿投资，10亿平的布局，未来在珠三角找基地（南京和珠三角的基地预计产能都在20亿平以上），欧洲还有一个产能建设计划。扩产的主要难度在于较短时间内大幅扩产，会存在产线设备供应不足问题。锂膜总部定在滕州了，股权构架也比较好，通过两边整合，外部引进了战略股东（格力集团投了部分）。
中材科技21年隔膜大致能贡献1亿净利润，为其市值贡献80-100亿左右。目前相对低估。
五.总结
隔膜是21年下半年景气度最高的行业之一，是电池木桶的供给短板。关注行业最短板环节阶段性切换。隔膜扩产比 较连续，需求跳跃式增长和电解液短板非连续性变化，均会加速隔膜供需失衡，是21年下半年供需失衡受益的重点品种。
恩捷属于业绩释放阶段，龙头地位稳固。星源材质投资者会高估星源短期的收益，而低估星源明后年持续释放的收益。中材科技逐步业绩释放中，目前相对低估，但是弹性没有前面两个好。
恩捷股份/星源材质，回调后可以择机逐步入场，周五的隔膜被恒力扩产的消息错杀，实际上不影响2-3年内的供需关系。21Q3-22Q4，隔膜供给都会十分紧张，并且扩产新产线需要的时间至少2年。