股票价值的最新简易估算方法
2009-09-03 20:49
【注3.8】 由(3.2)式可知，当净资产年收益率a稳定时，股票价值应该（当净资产收益率稳定时，股票价值几乎与净资产收益率的平方成正比，股票价值也几乎与年收益的平方成正比）这个公式有一个前提条件：净资产收益率比较稳定。
股票价值≈最新的每股年收益×100/(1/净资产收益率－1)
＝净资产收益率^2×每股净资产×100/(1－净资产收益率)
＝每股年收益^2×100/(每股净资产－每股年收益)。 (3.6)
【例3.1】 设股票甲与乙的净资产收益率原先一直稳定于10%，股价都稳定于20元左右。若由于经济形势的突变，使得股票甲与乙的净资产收益率今后将分别一直稳定于5%与20%，则股票甲的价值将下降75%，股价将跌至5元左右，而股票乙的价值将上升300%，股价将上涨至80元左右，是前者的16倍！
【例3.2】 代码为600553的太行水泥，2008年的每股收益为0.09元左右，而近几年来，其净资产收益率保持在5%左右。则根据上式，可以估算得其股票价值≈0.09元×100/(1/5%－1)≈0.45元。而当时的价格在7～8元，所以风险非常大。本书是在清华大学出版社2007年9月出版的《投资理财——新型理论、方法与实务》（第二版，44万字）的基础上，选取其中实用部分，进一步发展、修改、补充与精简而成。由于，取消了其中的理论部分（这些理论对于金融与财务专业依然是非常重要的），以及不实用的内容，所以字数精简成了20多万字。
本书最重要的创新点，有如下四点。
(1) 运用笔者新近推导出来的净资产收益率与净利润增长率之间的严格关系，进一步推导出了多个临界市盈率的概念：与净资产收益率成正比的临界市盈率；与净利润增长率成正比的临界市盈率；以及更精细化的临界市盈率。并由此，在净资产收益率稳定的条件下，严格推导出了股票价值几乎与净资产收益率的平方成正比，股票价值也几乎与年收益的平方成正比；在净资产收益率不下降的条件下，严格推导出了股票价值与净资产收益率以及每股年收益之间的简单而比较精确的关系：
股票价值≥每股年收益×100/(1/净资产年收益率－1)。
(2) 比较详细、准确地阐明了投资者投融资项目机会成本率与边际成本率的概念，并且指出：在评价某投资者的投融资项目优劣时，应该取该投资者该投融资项目的边际成本率（而不是绝大多数文献中认为的加权平均资金成本率WACC，或税后加权平均资金成本率ATWACC）作为净现值NPV(r)中的贴现率r。这在投融资决策理论中，非常重要。进一步深入的研究，可参见文献[1]5.6节“比较完善的决策方法”。
(3) 《投资理财——新型理论、方法与实务》的第一版与第二版，都一直宣传了打新股的高平均收益率，而且几乎没有风险。本书说明了，2008年起，上市公司流通债券这个投资理财工具，变得大大优于打新股了。并且给出了用EXCEL计算二级市场上附息债券到期收益率的具体方法（8.2节第38题）。
例如，代码为115002的上市公司流通债券“国安债”，从2007年11月22日的最低价68元，上涨到了2008年3月27日的最高价79.67元，在4个多月的时间里，上涨了17.16%。2008年10月9日最高价的复权价为86.5元，10个多月更是上涨了27.2%。
又如，代码为122009的上市公司流通债券“新湖债”，2008年7月2日发行以后的50天内，就上涨了7.4%，至10月10日的最高价全价为114.984元，100天内更是上涨了14.984%。
估计2008年一整年的打新股平均收益率甚至5%都达不到。但是，这并不是说，打新股从此就无所作为了。遇到发行超级大盘股，一周的收益率还是比较可观的。例如2008年初发行的中煤能源(601898)，这一周的平均收益率为0.2717%，于是其年化收益率达到0.2717%×50＝13.585%。所以，2.1.4小节给出的打新股平均收益率估算公式，仍然有用。
(4) 在1.1.1小节与4.5.2小节中，阐明了认清大势，以及我国内陆证券市场中，熊市时间长于牛市时间的统计规律。买卖认购权证、股票、股票型基金与转债等，必须首先要认清大势：牛市应该选择好的品种，坚定地满仓，对于“高抛低吸做差价”要非常谨慎；熊市应该坚定地空仓，对于“抢反弹”要非常谨慎。
本书其他的重要创新点与比较新的内容如下。
(5) 1.2.2小节中，用非常通俗的语言，说明了著名“夏普指数”的危害性。
(6) 1.3.1小节的李嘉诚理财秘诀中，指出了非常关键的要点，还给出了简单情况下第n年投资总回报的解析表达式，并且在更一般的资产负债率、债务的年利率、投资的年回报率等已知的情况下，给出了第n年投资总回报的解析表达式。
(7) 1.7节中，严格证明了七天通知存款、定活两便储蓄与三个月期整存整取定期储蓄都已失去了存在的意义。
(8) 2.2节中，阐明了折价厉害的封闭式基金优于股票型开放式基金，以及封闭式基金的折价指标比折价率指标更重要。
(9) 2.3.11小节给出了债券的操作方法与技巧，其中应特别注意债券到期收益率的变化趋势。应该注意：市场利率的走势与债券利率的走势可能会向背。
(10) 【注2.6】给出了根据到期收益率与久期数据的债券涨幅估算公式。
(11) 2.4节中，注意个人投资者已经可以进行回购交易，而且2007年10月起，佣金率已经下降到原先的40%。
(12) 2.5节中，注意转债与相应股票价格之间的“连通双水缸”近似关系图，以及分离交易的可转债。。
(13) 3.2.9小节权证的杠杆效应中，提出了权证杠杆倍数的概念。
(14) 增加了3.2.10小节的权证价值分析。
(15) 关于彩票，增加了3.4.3小节。
(16) 用第5章专门介绍了技术分析，内容比《投资理财——新型理论、方法与实务》第二版，有了一些补充与加深。
(17) 6.5.11小节对股票派现问题，进行了比较深入的剖析。
(18) 最后一章的复习与补充，除了便于教师出题外，其中还包含了许多比较精彩的论述。
此外，本书还更好地阐明了如下内容。
(19) 风险与平均收益率的权衡方法；
(20) 对“高风险高收益”与“风险溢酬”等的质疑；
(21) 集中投资与分散投资的权衡方法；
(22) 对债券投资中“流动性偏好理论(liquidity preference theory)”的质疑；
(23) 对“增发机制”引入的质疑；
(24) 对境外上市公司增发A股的质疑；
(25) 推导了净资产收益率ROE、上市公司的净资产收益率、IRR与净利润年增长率等之间的关系公式；
(26) 股本融资节奏与方式的把握等等。
主帖没有提供推导过程,不方便评论.但从直觉上看,每股收益应该观察的是经营利润,而不是简单的用会计收益资本化(这里面有非经常性收益,不可持续性).而且周期性企业的收益是波动的,用单期利润做分子可能误导投资.
如果一个上市公司，净资产收益率能够长期保持不下降，而且既不分配现金红利，也不进行融资，那末
当净资产收益率＞0
且市盈率＜150×净资产收益率时，该股票值得投资。
如果公司分配现金红利，那末市盈率就要降低一些，现金红利分配得越多，市盈率就要降低得越多。
如果公司进行融资，那末市盈率就要提高一些，融资越多，市盈率就要提高得越多。 上述决策，可以进一步近似地定量化，公式)可以近似地进步为
[(1＋k)/(1＋kS)]×市盈率/[净资产收益率×(1－α)]＜150，
也即
市盈率＜150×净资产收益率×(1－α)×(1＋kS)/(1＋k)，
其中k为平均每年增发新股占总股本的百分比，S为发行市净率，α为每年的现金红利率。“[(1＋k)/(1＋kS)]×市盈率/[净资产收益率×(1－α)]”越小，投资价值越高。