三孚新科IPO：股转价格与业绩背道而驰 坏账计提比例低于同行

《云创财经》 文 / 安生

据上交所科创板发审委公告显示，广州三孚新材料科技股份有限公司（以下简称'三孚新科'）将于2月2日接受首发审核。

三孚新科公司是一家表面工程技术解决方案提供商，主要从事表面工程技术的研究及新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售。公司产品被广泛应用于印刷电路板、通信基站设备、手机零部件、五金卫浴产品及汽车零部件等工业产品的表面处理。

1997年，上官文龙、瞿承红夫妇共同出资成立了广州三孚，并在2009年三孚有限成立后，将广州三孚的资产、业务和人员逐渐转移至三孚有限，2014年三孚新科完成了股份制改革，走上了资本之路。

如今三孚新科已经站在了资本市场的大门之前，回顾三孚新科的发展历程，公司曾经历多次的股权变动，但《云创财经》IPO课题组注意到，其中有几次的股权转让则显得有违于常理。

三孚新科曾在报告期内多次引入财务投资者，2017年12月17日，公司第一次引入财务投资者，向粤科投资增发了517.2174万股，增资价格为每股4.64元；2018年11月和12月，公司实控人上官文龙又分别向创钰铭晨、中小基金两家机构转让股份，股权转让价格为7.73元/股；2019年1月，公司向宏大广誉增发240.744万股，增发价格为8.20元/股；同年8月，公司又向宁波中哲和君瓴盈泰两个财务投资者进行了增发，增发价格则提升至9.76元/股，从三孚新科第一次引入财务投资者到最后一次增发，股权价格已经上涨了5.12元/股，上涨幅度高达110.34%。

需要注意的是，三孚新科引入的全部为财务投资者，相对于战略投资者而言，财务投资者的投资行为是以获利为目的，更注重于短期的获利，对企业的长期发展则不怎么关心，会选择在适当的时点套现以获得最大的利益。三孚新科引入的财务投资者的股权价格每次都屡创新高，那么按照常理，公司的业绩应该是有较快速的上升的，但反常的是，以2017年与2018年对比，三孚新科的每股收益却从2017年的0.50元下降至了2018年的0.48元，财务投资者在此时入场明显获得的收益会减少，而三孚新科在2018年引入的投资者却为何在预期取得的收益将会减少的情况下愿意为较高的股权价格买单？对于财务投资者的风格而言，明显是有违常理的。

此外，三孚新科的坏账准备的计提力度相较于同行也较低，公司是否存在通过较低的坏账计提比例粉饰业绩也值得怀疑。

招股书披露，三孚新科对于1年以内、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年和5年以上的应收账款坏账计提比例分别为5.00%、10.00% 、30.00%、50.00%、80.00% 和100.00%，而同行业可比公司应收账款坏账计提比例平均值分别为4.25%、15.00%、40.00%、75.00%、90.00%和100.00%，通过对比我们可以发现，三孚新科对于1-5年各期的应收账款的坏账计提比例均低于同行业可比公司平均值。

较低的坏账计提比例可以减少公司的资产减值损失，这将会提升公司的利润水平，三孚新科是否存在通过较低的坏账计提比例粉饰业绩的情形也值得深究。