极度低估！不足15倍PE的成长股！

星期二

- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。

- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。

- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。

- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。

各位好，我是AM君，终于与大家见面了~

A股存在着一股“成长流派”，他们专做高成长股票，在一只股票的“初创期”或者“成长期”买入并长期持有，等到业绩逐渐兑现开始卖出，获取了不菲的收益。而且，A股的成长股也并不让人失望，如果能抓到一只十倍大牛股，也是资产规模跃升的一次大机会。早期的成长股谁都想买到，可问题是，如果穿越回2005年，那个时候的贵州茅台，你会真的买入并长期持有吗？成长股的早期，事后来看看似很简单，然而不确定性也很多，所以能抓住大机会的人其实并不多。

最近，我又发现了一个“成长初期”的行业——电动床，附带的也看到有一家上市公司——麒盛科技，主要从事电动床的代工。电动床，比普通床多出来的功能包括：（1）可调节头部和脚部的高度、姿势；（2）心率检测、健康检测、打鼾调节等，价格则普遍近万元。这样一个产品，现在的渗透率，近乎为0，所以，这反而可能是投资的最好机会！

电动床行业潜在渗透空间巨大：

即使从世界范围来看，电动床也是新兴事物。全球智能电动床最大的消费市场在美国，而美国的智能电动床当前的渗透率也仅有14%，从规模来看，美国智能电动床的市场规模预计2020年达到17.8亿美元，折合人民币超过百亿，复合增速保持20%左右。

国外智能电动床产业链主要包括上游、中游和下游三部分。其中上游原材料、中游制造商一般是绑定的。以麒盛来说，麒盛80%以上的收入均来自于北美市场，而且参与的主要是代工床架环节，主要由公司采购上游线性驱动、钢材等制成智能可调节床架，然后销售给下游。但是，不同的下游产业链的分布是不同的。公司面对的客户主要包括床垫零售商（如舒达席梦思）、第三方零售商（如COSTCO），销售给床垫制造商的是公司生产的智能床架，而销售给COSTCO之类的渠道则为搭配了公司自产床垫的智能电动床整床。

谈及公司的下游，则主要是舒达西蒙斯、泰普尔思涟这样的床垫巨头。其实下游的格局已经很稳定了，这两大巨头合起来的市占率已经超过了70%，其他公司的机会不明显，所以公司深度绑定美国大客户，抗风险能力增强。而且，公司与下游的关系是合作关系，两者共担风险。举个例子，就拿美国对电动床加征25%关税来看，公司与客户协商分别承担一部分而不是全部由公司承担。

中国市场目前仅仅处于起步阶段，2019年的估计渗透率不足0.5%，市场规模不足20亿。由于我国床垫市场巨大，渗透率每提升1%，市场空间就能够增加40亿左右。预期2021年的市场空间可以达到百亿规模！

中国市场的情况，就像当年集成灶早期渗透率极低之时的情况：没有明显的优势企业，大家仍然在抢占市场。电动床领域比较知名的企业分为外资品牌和内资品牌，外资品牌主要如路福中国，而内资品牌也不遑多让，比较知名的包括美亚MPE、索菲莉尔（麒盛科技先前并购的子公司）都已经在这一领域深耕了数年，还有新进入这一领域的传统优势企业梦百合性价比较高，前市场格局仍然不明。

麒盛科技主要布局国外，目前重点发力国内：

如果从公司的收入分布来看，国外端占比9成以上，国内收入很少，而且国外端也不是自主品牌，而是ODM模式代工的。即公司专注于进行床架设计、制造，而销售给下游床垫企业进行搭配销售。

换句话说，公司依赖的销售渠道是下游的国际知名床垫企业的销售渠道，并没有自建渠道。这其实并不利于公司在国内端的拓展。

上面提到，国内的智能电动床市场是一片蓝海，目前行业格局完全没有定型，所以一家公司如果有自己的渠道，那么更有利于产品的拓展，更容易在短期内将市占率做上去。时间窗口可能只有这两年，所以这两年对麒盛科技非常重要！

目前公司在渠道端的探索也挺多：直营店索菲利尔品牌考虑结合冬奥的契机结合宣传（公司是冬奥合作伙伴）；工程渠道考虑与地产商合作，在精装房中加入电动床；与酒店合作推出高端房，房费分成并获取用户数据......我们也只能继续观察这一块的成果，最终体现在国内收入的增速上，是否有快速成体量的增长。

财务稳健，是我喜欢的类型：

只看2019年年报，在手货币资金+理财接近19亿，在建产能大幅投放（产能翻倍），借款仅1亿内，报表很干净，没有一堆乱七八糟的科目，看起来赏心悦目。

盈利能力方面，毛利率40%左右，净利率15%左右（当然2020年因为汇兑损益问题有所下降），长期均衡净利率大概8-12%比较合理，虽然略低一点，但是太高的净利率也不是好事，低一点的净利率会阻碍竞争对手进入这一领域的热情。总体来看财务是比较满意而且让人放心的。不再赘述。

未来长期增长点：

1.欧洲市场。欧洲市场其实和北美市场有点类似，是公司未来的发力市场。而且公司采取的模式也和北美类似，只是欧洲的客户相对细碎一些，长期可期，但短期放量比较难。

2.国内市场。这个我在上面也提到了，后续需要观察，这一部分确定性不好说。

3.北美市场，主要走疫情恢复的逻辑，长期供货量预计稳步提升。

估值和重点提示：

2020年公司给出了业绩提示：产量基本没变，价格下降了10%，净利润下降约30%，大概是2.8亿的水平，其中汇兑损失约8700万，把汇兑损益（税后）加回来大概3.5亿左右，其实也仅下降了10%。

2021年预期相比2019年（净利润）增长两位数以上，也就是说至少4.3亿。逻辑是什么呢？主要是影响2020年业绩的两块主要因素都在好转：一是美国疫情目前已经低位震荡，随着疫苗的普及预期将会持续好转，带动美国业务回暖；二是汇率这两天已经从6.45贬值到了接近6.6的水平。

但是估值就值得好好讨论一下了。目前市场仅吝啬的给15X左右，其实有三个原因：一是汇兑损益，不多说；二是中美关系关税的问题，这点不确定性太强了，市场现在不喜欢客户都在国外的品种；三是中国市场未来拓展情况不好说，这一块不确定性也比较强。但是现在的市值对应2021年只有13X，而且基本把不确定性的东西都反映出来了。一旦国内超预期，估值的提升不是线性的，因为一方面国内收入占比提升，风险在降低，另一方面证明渠道打法出现了成效，至少能从13X提升到30X，所以我认为当前的估值已经不能再低了。这个位置性价比极高！

今天的文章就到这了，想要获取更多前瞻性的行业、公司资料和投资理论，就请麻烦你文末点击“在看”，不会让你后悔的~