一条股市少有的规律
“蛰伏其中。”
各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。
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开始正文前，如果您没看过下面这篇文章，请去看一看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。
《与天为敌》这本书，在投资界是很罕见的一本书。
你可以把它理解为：一本“讲风险的历史书”，这本书从远古时代开始讲起，把人类对于“风险”这一主题的探索，浓缩在300多页文字中。
本书适合于对“投资+历史”感兴趣的读者，另外，如果对于概率完全不感兴趣，可以只看我的阅读感受，不一定要购买。
（声明：如果通过上面链接购买，我会用一点佣金，但不多，这是读者的知情权。）
以下是我的阅读感受。
高尔顿提出了“均值回归”原则……如果没有这样一个收敛的过程，大豌豆会产出更大的后代，小豌豆会产出更小的后代，世界上就会充斥着侏儒和巨人，自然界会一代比一代更古怪，最终完全失控，或者走向我们无法想象的极端。
所谓的均值回归，可以近似理解为我们中国人说的“祸福相依”，人生有起有伏，没有人的生活，是一条笔直上升的直线。
回归是大概率会发生的，但是，这个回归的速度和力度，才是关键，如果仔细想的话，股市中的“均值回归”，有两种不同的理解角度。
第一种，一家公司的估值，大概率是会发生均值回归的，当众人唾弃、公司估值被打得很低时，往往就蕴含着上涨的种子。
反过来也是一样，人人追捧、市值被炒上天的公司，最终一定会掉下来，只是力度和速度不同而已。
而且，“底是圆的，顶是尖的”，一家公司的估值上去，往往是一个相对平滑的过程，一旦发生下跌，很可能是“断崖式下跌”。
第二种，一家公司的经营业绩，很难维持很高的水平，随着公司体量越来越大，管理难度、内耗会越来越多。
就算公司能够保持活力，要获得与体量小时同样百分比的增长，公司要付出更大的努力，因为比例虽然相同，绝对值却会有巨大的差别。
正如老百姓都知道的，“树不可能涨到天上去”，公司的规模也是一样。
所以，投资者们要反复提醒自己：当公司规模已经很大以后，指望公司能以过去的速度持续增长，是不现实的。
如果均值回归是这样一条稳定的规律，那么预测为何还那么难？最简单的答案是，在自然界中起作用的因素，不同于在人类心理中起作用的那些。
关于这段摘录，我想借着格雷厄姆式的投资方式，来讲讲我的看法。
格雷厄姆的投资方式是这样的：买入一打股价相比净资产被严重低估的公司，然后等待公司股价回升到一定程度后卖出。
这个模式的本质之一，其实就是均值回归，按照格雷厄姆的买入标准，股价要低于公司净营运资产的三分之二，才会考虑买入。
仔细想想你会发现，这个模式，有一部分是在赚均值回归的钱，格雷厄姆不一定会说“均值回归”这个词，但是正如他在《聪明的投资者》开篇引用诗人贺拉斯的词：
“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”
所有的方式，都有本身的缺陷，这种方式也一样，采用格雷厄姆这种方式，会面临两个不确定性：
第一个，均值回归只是一种趋势，不是一种必然，注意上面那段词，前后两句里面，都用了“可能”这个表述。
换句话说，长远来看，均值可能会回归，但是长远来看，我们都会死，这个回归的过程，究竟需要多久，没人知道，这就涉及到更要命的第二个不确定性。
第二个不确定性，涉及到最近很流行的一句话，“做时间的朋友”。
用格雷厄姆的方式选出来的公司，往往在经营上遇到了很大的困难，不要说高的ROE，恐怕连还债都有点吃力。
在这样的情况下，“均值回归”可能会实现，但最后到达的那个“均值”，很有可能已经不是当初买入时设想的“均值”了。
换句话说，公司的内在价值已经发生了改变。
如摘录所说，在自然界中，均值回归会自然地、稳定地发挥作用，树不会长到天上，大豌豆不会一直生出更大的豌豆。
但是，在有人出现的地方，就有了主观能动性，有了对世界的改变，公司的“均值”会随着人的经营，发生变化，这就给利用均值回归赚钱，增添了巨大的难度。
为了检验股价在某一方向上的极端走势，是否会引发均值回归，并且最终演变成反方向的极端走势，两位经济学家研究了1000多只股票，自1926年1月至1982年12月的三年回报率。
他们的发现很清楚：“在过去的半个世纪里，平均来看，输家组合（过去3年表现跑输市场）在接下来3年，回报率高出大盘19.6%；赢家组合（过去3年表现跑赢市场）在接下来3年，回报率比大盘低5%左右。”
读者们可能会觉得奇怪，前面不是刚说过，均值回归在股票市场里不靠谱吗？
仔细看看会发现，这里讲的均值回归，指的是平均来看，换句话说，这里说的是所有的输家，平均来看在接下来3年，获得了高于大盘的收益率。
问题在于，投资者的时间精力有限，要在几千只股票中选出那些“输家”，然后再将资金“合理”地分配到各个股票上去，暂且不说这个事情实现起来有多复杂，单是这个交易费，恐怕都会让人咂舌。
总体来说，估值过高的股票，未来很可能跑输大盘，而估值过低的股票，未来则可能会跑赢大盘，这些事实告诉我们：
买得便宜，我们面临的风险更小，买得贵了，我们的面临的难度更大。
湖人航空原本是极为成功的初创航空公司，为了满足高涨的需求订购了最新型的飞机，反而最终因此而破产，因为湖人公司的营业收入主要是英镑，而随着美元汇率的不断攀升，公司发现再也无法偿付订购飞机形成的债务。
这一段，咋看和投资没什么关系，其实这里面蕴含着一个棘手的问题：
该不该买以不同货币计价的股票？
有时候，会有读者问我：同样一家公司，港股比A股便宜，为什么不买港股？
我其实买过的，前几年沪港通刚出来的时候，我就马上开通了，后来买的招行和福耀玻璃，都是觉得港股估值更低，所以就买了。
刚买那两年时间，是很开心的，因为除了公司经营增长，弱势的人民币，让港币计价的资产价格显得更高。
然而，这几年就完全不一样了，当初鼓吹人民币要破7破8的那些人，一下子不见了，人民币开始升值，原本看起来值钱的港币计价资产，又开始了下跌的过程。
汇率是我不懂的领域，有人告诉我汇率是中性的，换句话说，汇率也是会“均值回归”的，我的问题有两个。
第一个，一个国家货币的“均值”，是固定不变的吗？
如前面所说，我对汇率没什么研究，但就我的理解来看，汇率是一种货币相对于另一种货币的价格，取决于相对的供需，也就是2（2个国家）*2（供给和需求）=4种因素。
这只是一个简化的说法，事实上，我相信决定汇率的，肯定不只是这4个因素。
而这里面的每一种因素，都有巨大的不确定性存在，所以，我直观认为，汇率没有一个固定不变的“均值”（不管他可不可以被精确测量）。
第二个，就算这个均值固定不变，这个回归的过程，有可能漫长到以10年计，在这个过程中，你买入公司的基本面，可能已经发生了变化。
这就意味着，有可能要在一个汇率非常糟糕的时点，卖出一家基本面已经不符合标准的公司，这有可能造成更大的损失。
以上两个问题，如果你有完美的答案和对策，同样一家公司，买估值更低的港股，就是符合逻辑的，如果不能，买入当下估值更低的港股，可能是在给自己加难度。
他们（早期研究概率论、风险的人）大多数生活在文艺复兴晚期、启蒙运动或维多利亚时代，他们研究的是存在于自然界的概率，并且认为人类行为会与大自然具有相同程度的规律性和可预测性。
他们关注的是运气型游戏、疾病和预期寿命，这些都是由大自然决定的，而与人类决策无关，人类总是被假定为理性的，如此就可以在分析时做简化。
《黑天鹅》那本书，很好地向我们展示了：我们生活的这个世界，不是一个完全符合正态分布的世界，而是一个充满了“长尾”的世界，换句话说：惊喜（吓）无处不在。
我们说大自然变幻莫测，其实大自然相比于人来说，更加可预测、可理解，倒是人类的出现，让但凡是有人存在的地方，就存在极大的不确定性。
人强大的主观意识和主观能动性，让变化呈指数级增长，这种不确定性，当面临情绪的放大作用时，就会更加戏剧化。
股市就是这样一个地方，股票的价格，是由千千万万个活生生的人博弈的结果，而这千千万万个人，都是贪婪的、恐惧的，更重要的是，他们都是为了钱红了眼，或即将红眼的。
在这样一个地方，如果说股价是完全理性的，是冷静睿智的，是有规律可循的，那就是对人类的主观意识和主观能动性的否定。
这就意味着明显的悖论：我们的主观意识和主观能动性，造就了如今的人类社会，造就了股市这个物种，但如果我们试图用分析大自然的方式去预测股市，就等于反过来否定了我们的主观性。
所以，这是不可能的。
书中的一段引用，很好地描述了我们所处的世界，以此作为本文的结尾：
“我们这个世界最大的麻烦，不是它是一个非理性的世界，甚至也不是它是理性的。
最常见的麻烦是，它接近于理性，又不完全理性。它看上去，比它实际上更有规律，更符合数学。它的精确性在明处，而不精确性却在暗处。
它的野性正在蛰伏。”
我们下一篇见。
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