建筑 防水材料
最近防水材料三家上市公司都披露完2019年的业绩，业绩简直亮瞎24K氪金眼 ！
老大东方雨虹营收规模181亿，增速29.14%，净利润20亿，增速38.25%。
老二科顺股份营收规模45亿，增速45%-55%，净利润超2.3亿，增速80%-110%。
凯伦股份营收规模10亿，增速68%，净利润约1.2亿，增速84%。
从行业内三家上市公司公布的2019年业绩来看，建筑防水材料当前处于一个高景气时期，10亿营收的凯伦股份业绩增速很吓人，百亿营收基本的东方雨虹业绩也惊人。
如此景气的三张报表成功地引起了叶秋的注意，很有必要分析一下建筑防水材料当前行业高景气的原因，以及这种高景气是否具有持续性，如果有的话将是一个不错的投资机会！
市场规模和集中度
按国家统计局数据显示，2018年规模以上企业沥青和改性沥青防水卷材产量11.7亿平方米，同比增长4.3%，规模以上建筑防水材料企业主营业务收入1147亿元，同比增长14.8%；利润总额79.5亿元，同比增长26.6%。
如果规模以下企业营收按照50%测算，防水材料的市场规模大概在2000亿左右。
当前东方雨虹的市占率为10%左右，科顺股份的市占率约为2.5%，凯伦股份为0.5%左右，从上市公司的市占率可以看出建筑防水材料的市场集中度还很低。
根据产业信息网数据，2017 年规模以上防水建筑材料制造商有 560 家，行业前 10 名企业市场占有率不到 15%，行业前 50 名企业的市占率仅为 20%左右，产值 1 亿元以下的企业占 80%左右的份额。
行业龙头东方雨虹 2017 年市占率为 7.80%左右，而科顺防水2017 年市占率仅为 1.64%左右。
从2017和2019年年的前后数据对比来看，建筑防水材料的市场集中度很低，近两年行业龙头上市公司的市场集中度进一步提升，是上市公司业绩集体大涨的主因。
那么研究建筑防水行业高景气的核心问题就变成两个：
1、建筑防水材料发展了几十年，为什么行业集中度依旧很低，龙头东方雨虹的市占率仅为10%，老二的市占率仅为2.5%？
2、当前行业集中度提升的原因到底是什么？这种原因是否具备可持续性？
建筑防水材料的行业特性
建筑防水材料是典型的大行业、小企业格局。
2019年行业前十的企业市占率不到20%，行业进入门槛低，拥有生产许可证的厂家高达1500多家，无证生产企业更是数不胜数，国家没有出台过度竞争和无序竞争问题尤为突出。
用户使用和支付端的分离不利于脚踏实地做事的防水企业。
防水产品是典型的后验产品，需要较长时间才能验证产品的质量和性能，防水性能的好坏不影响房地产商和建筑施工单位的验收，普通人在买房的时候也看不出防水性能的差异。
这一特性导致有些房地产商和建筑施工企业偷工减料，选择质量不合格的伪劣产品，造成劣币驱逐良币的行业乱象。
房地产行业集中度低下。防水材料主要适用于房地产商，从各家公司的业务构成来看，来自房地产的业务基本达到八九成，因此房地产商的选择对防水材料的竞争格局影响很大。
过低的房地产集中度，导致大量的中小房地产商不太重视防水材料的性能，选择低成本低质量的防水材料，这也是很多房子交付没几年就出现各种漏水问题的原因。
防水材料厂商产业链地位低下，对资金的需求很高。
由于建筑防水材料面向的都是房地产商和基建工程等大客户，议价权较大，应收账款金额和账期普遍较长，行业现金流较差，这也是防水材料行业被投资人诟病的大毛病。
因此对于建筑防水材料厂商来说，业务规模越大，需要垫资就越多，资金周转不过来，现金流指标就会恶化。
有效规模半径的限制。防水材料和水泥一样，运输费用对企业盈利影响很大，存在最优区域半径。
企业要想做大，必须在各大区域建立厂房，因此产能布局影响了企业迅速做大做强。
防水材料效果和质量的延后性、行业标准的不统一、产业链地位不显著、区域规模半径的限制以及房地产商的低集中度，这些原因导致防水材料厂商难以在短期内迅速提高集中度，必须经历融资——办公设厂——产能释放抢占市场份额的路径来提高自身的营收和净利润水平。
行业竞争格局彻底反转
然而近几年上述行业集中度低的原因正在迎来逆转，导致行业的集中度加速提升，龙头防水材料厂商的市占率提升更是迅猛。
首先影响最大的无疑是房地产行业集中度的提升。
作为防水材料主要的营收来源，近几年在金融供给侧改革和房住不炒政策的打压下，大量的中小房地产商纷纷倒闭，甚至部分上市企业如泰禾集团由于前期拿地过于激进，也面临着老大难的资金问题，龙头房地产商的集中度进一步提升。
大型房地产商出于对自身品牌的爱惜和强大的占款能力，只有具备一定资金优势和品牌效应的防水材料厂商才能进入其供应商体系。
大量的中小防水材料厂商并不具备一两个亿的垫资能力，因此房地产集中度提升的同时也推动了防水材料行业集中度的提升。
在房地产集中度加速提升的情况下，防水材料的几家上市公司无论是在资金实力、品牌效应和防水材料质量性能上都更能满足大房地产商的需求。
其次是国家防水材料标准和环保要求的提升，将淘汰大量的中小企业厂商。
2019 年 2 月 15 日住建部印发《建筑和市政工程防水通用规范（征求意见稿）》，提出延防水质保期，由目前的“不少于 5 年”提高到不应低于 25 年。
住建部征求意见稿对防水材料提出明确的防水保质期规定，大量的中小企业短期难以满足硬性标准至于前期生产假冒伪劣产品以及小作坊式的防水材料厂商将统统被淘汰出局。
龙头防水厂商每年花在防水材料的研发上就高达几千万甚至上亿，在技术要求和规范上完全满足国家新标准，将抢占被淘汰出局的市场份额，行业集中度将进一步提升。
最后是上市企业利用融资优势加速全国化产能布局，推动行业集中度提升。
防水材料具有天生的区域半径，要想扩张产能必须拿地建厂，龙头企业利用上市地位融资优势明显，可以迅速在全国各地扩张产能，攻城略地进一步抢占市场份额。
比如东方雨虹在2017年就发现可转债融资18亿扩张产能，科顺股份则上市融资15亿进行全国化产能布局。
在头部企业利用上市融资优势大规模扩张产能下，规模优势和有效区域半径等竞争优势明显，可以进一步抢占市场份额，提高行业集中度。
分析到此，防水材料高景气度的答案已经很明显了。
防水材料的生意扩张主要靠的是垫资能力，你越能垫资，你能拿下来的订单和营收就越多。
而上市企业因为融资优势，既可以扩张产能，又有资金优势能够容忍应收账款的上升和现金流的不足，因此在房地产行业集中度提升，防水材料国家标准提升、环保要求日益严格的情况下，大量的中小企业和不规范企业会逐渐被淘汰出局、
防水材料的竞争格局将从大行业、小企业逐渐演变为大行业、高集中度，竞争格局明显改善，行业集中度将加速提升，这对于具备全国化产能优势和品牌优势的上市公司无疑是大利好。
投资中竞争格局的改善往往孕育着比较好的投资机会，竞争格局的改善会进一步演化为报表上的营收和毛利率的提升，这往往是孕育大牛股的投资机会。
典型的比如家电行业，行业竞争格局改善后，格力美的海尔三分天下，营收和净利润大幅提升，股价也是走出大牛股的趋势。
如今防水材料行业的竞争格局演变趋势也在慢慢发生改变，行业竞争格局利好头部企业，市场集中度有望加速提升。
在竞争格局的明显改善下，完全可以预期防水材料行业将会孕育出一批优质企业和牛股。