德赛西威(002920)：毛利率持续提升 智能汽车产品成为新增长点

核心观点

一季度业绩好于市场预期。一季度营收20.42 亿元，同比增长78.3%，归母净利2.28 亿元，同比增长312.1%，扣非后归母净利2.23 亿元，同比增长416.1%，公司从疫情中稳步恢复，业绩增长受益于本期销售增加，税后净利润增加。

毛利率大幅提升，费用率明显下降。一季度毛利率25.0%，同比高增4.7 个百分点，环比提升0.9 个百分点。期间费用率同比下降6.6 个百分点，其中研发费用率同比下降4.4 个百分点，管理费用率下降1.3 个百分点，销售费用率下降0.8 个百分点，系营收增长导致各项费用率下降。经营活动现金流净额-1.87 亿元，同比下降81.84%，系本期销售增加，相关经营支出增加。

智能座舱订单充足，预计业绩增长可持续。一季度营收大幅增长，预计受益于新产品新订单拉动。公司多屏智能座舱产品持续获得一汽红旗、广汽乘用车、长安汽车等客户新订单；信息娱乐系统突破丰田、马鲁蒂铃木等白点客户并获一汽大众、长安福特、一汽丰田等客户订单；显示模组及系统业务获白点客户一汽红旗、东风乘用车新项目订单；液晶仪表业务配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车等，新订单将有力支撑业绩表现。

智能驾驶及智能网联业务有望成为新增长点。智能驾驶方面，全自动泊车系统、360 度高清环视系统和驾驶员监测系统等批量供给国内主流车企；随新能源汽车销量增长及产品快速规模化量产，有望带动业绩提升。智能网联方面推出整车级OTA、网络安全等产品并陆续实现商品化，与华为合作的Hicar 功能主机在多个OEM 项目中应用，新项目与新技术加速迭代升级，智能驾驶与智能网联业务增长可期。

　　财务预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 为1.27、1.55、1.95 元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2021 年PE 平均估值81 倍，目标价102.87 元，维持买入评级。

　　风险提示：车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。