估值（十七）丨A股估值锚的缺失

在国际货币体系中，不同货币之间自由浮动又相互联系，这种关系很像一个航母舰队，而美元就像是舰队里的航母，其他货币则是舰队中的驱逐舰、护卫舰等等，比如欧元就像巡洋舰，日元像驱逐舰，人民币像是护卫舰。

在这个体系中，黄金则是陆地，岿然不动。对所有货币来说，黄金是可以依靠的港湾，是货币币值的基准所在。在这样的一个双重锚定体系中，美元与黄金锚定，币值相对黄金浮动，全球各国货币与美元锚定，币值与美元实行浮动或固定锚定。

这个双重锚定体系可以借用来理解金融市场的关系。比如在美国的金融市场中，也存在类似的双重锚定机制，其中现金是陆地（类似黄金），债券是航母（类似美元），其他金融资产则是舰队中的其他舰船了（类似各国货币），锚定关系是，首先债券与现金锚定，金融资产如股票与债券锚定。

其中现金起到了陆地的作用，是所有金融资产的计价基准，债券与现金的关系，则是依靠债券利率来维系，一般来说，债券利率与一国基准利率基本同步或视为基准利率。股票的价值，则是将股票对未来的股息分红，通过基准利率倒算回来的。比如5%利率下，明年的1元分红，相当于今年的0.95元，如果未来预期每年都分红1元，加起来相当于今天的20元，于是股价就会围绕着20元为中枢波动。20倍的市盈率也就是这么来的，等于5%利率的倒数，道理是这样的。

话说回A股来，为什么A股的估值体系如此紊乱呢？

不少股票常年几百几千倍，同时还有四五倍的银行股，这种估值差异竟可以如此巨大。其中猜想的原因是，A股因为流通股东所得的分红太少，最新数据每年流通股东得到的税后分红不到3000多亿，还不够交给财政部和券商的交易成本，尤其跟融资每年上万亿相比，可忽略不计。使得国内的资产锚定不是双重锚定，也就是说中国的债券是与现金锚定的，锚链就是债券利率，但A股与债券之间缺乏股息率这个锚链，使得A股并没有以债券为核心，组成一个航母舰队，而是各自漂浮在茫茫大海，随波漂流，有多远飘多远。所以在A股，谈一个股票值多少多少钱，这话本身就缺乏理论支持，就因为缺乏这个锚。