分析恒瑞医药，这样看才全面！

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今天恒瑞医药大跌4.4%，那么原因在哪，公司到底逻辑还在不在？

先看短期的影响因素。

一个就是刚刚进行的医药集采，本次恒瑞医药的8款重磅品种进入集采名单，包括苯磺顺阿曲库铵、碘克沙醇、格隆溴铵、罗哌卡因、紫杉醇、奥沙利铂、多西他赛。

数据显示，光多西他赛、碘克沙醇、奥沙利铂以及苯磺顺阿曲库铵这四款药，在2019年的营收占比就超过了20%，可见此次集采情况对公司影响还是比较大的。

6月23日晚，针对刚刚进行的全国医药集采情况，公司发了个公告，其中本次参加投标的碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液未中标，公司在公告中表示，会一定程度上影响产品销售。

公司公告中既然能这样表述，那估计确实能影响收入端。

而数据显示，碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液这两个产品2020年度合计销售额为18.73亿元，占公司2020年度营业收入比例为6.75%。

集采落标的影响在前面是实实在在存在的，恒瑞医药2020年麻醉药收入同比增长-16.63%，主要就是受到了上一轮集采落标的影响。
在2个产品落标下，恒瑞医药有6个产品中标此次全国药品第五次集中采购，但中选价格与原中标价格相比降幅巨大，这也导致市场投资者对收入端的担心。

可见，恒瑞落标也失意，中标也高兴不起来，影响的还是收入端，最直接的就是股价的下跌。

第二个原因就是恒瑞想象空间和成长逻辑出现一些变化。

2000年到2020年的十年时间里，恒瑞营收增长了57倍，年化复合增速22%，净利润增长了近100倍，年化复合增速26%。

但现在天花板似乎在显现，2020年公司净利润增长18.7%，今年一季度净利润增长13.7%，业绩增速出现较大幅度的下滑，导致不少投资者对其还能不能高速成长产生质疑，而高成长对应高估值，成长一旦下来了，估值也就下来了。

第三个原因就是估值，目前很多投资者认为恒瑞估值偏高，复星医药动态市盈率不到52倍，长春高新动态市盈率不到46倍，美股创新药企代表辉瑞的动态市盈率更是不到20倍。

相比之下，恒瑞目前70倍的估值显得有些高。

那么公司的逻辑还在不在？

首先就是集采方面的影响，医药集采现在不是新鲜事物，已经开始好几轮了，但从前几年来看，影响只是短期情绪性的，恒瑞也是这样一轮轮过来的。

其次在业绩方面，目前来看确实出现了增速下滑，但我们还是要分析原因。

尽管恒瑞在大多数人眼里是创新药龙头，但是目前公司营收占比最大的还是仿制药，但创新药转型是看点。

公司自2016年开始便提出企业的创新模式已经从创新初期“me-too”、“me-better”走向源头创新，创新药布局从小分子药物向大分子药物转变，代表了全球医药产业发展方向的生物技术领域。
多年来恒瑞医药每年研发投入占销售额的比都在15%左右，在研发上毫不吝啬，并且研发投入全部费用化。

2020年，恒瑞医药研发投入49.89亿元，比上年增长28%，2021年一季度，恒瑞研发投入13.16亿，同比大增62.26%。

所以，公司业绩增速出现放缓，主要是把钱花在了研发上。恒瑞目前已有7个创新药获批上市，即艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑和氟唑帕利，其2020年创新药收入占营收约在30%左右。

而高研发投入支撑的是后期创新药的爆发，如果后面创新药收入占比大幅提升上来，这个空间也是很有想象力的。

最后再看一下估值问题，恒瑞目前70倍的估值，看似较高，但目前海天味业都有80倍，业绩增速和恒瑞差不多，金龙鱼也有80倍左右，迈瑞医疗80倍，药明康德更是高的100倍以上。

因为稀缺龙头资金愿意给与高估值，这是必然。另外像药明康德为何估值比恒瑞高，也是有原因的，那就是药明的确定性更高一些，公司做医药研发服务，只收钱基本不用对结果负责，但恒瑞却存在创新药失败等的风险。

所以，还是昨天文章提到的，恒瑞目前只面临估值切换的问题，短期继续下杀，黄金坑的概率极大。

……

市场方面，昨天文章也说过了，今天开始去试仓白酒，效果还不错，白酒核心品种洋河大涨4.23%、老窖、茅台开始回暖。

如果后面继续调整，计划再提升一下仓位。

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