茅台，你还能增长吗？

“ 华东医药写得慢，

是对读者的尊重”

开始正文之前，跟读者说一句，华东医药的系列分析一直在进行，我原可以网上摘抄一通，“变”出一片文章，但受到三观影响，我实在不想糊弄读者，这会影响公众号的阅读量、会影响我的虚荣心，但我还是决定保证分析质量，懂的人自然懂。

回到本文主题，茅台半年报前几天出了，认真看了一遍，整体依然属于“吊炸天”的那种，有几个点值得说一说。

01

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澎湃增长

加入预收账款调节因素，茅台上半年的真实营收只有4%的增长，看起来似乎不太乐观。

但是，看回到一季度，发现一季度真实营收下降9%，再考虑到一季度占比明显大于二季度，二季度的营收反弹力度，不用算都知道高得令人咂舌。

基酒产量创出历史新高，4.81万吨，茅台酒基酒也创出历史新高，3.67万吨，这些都是所有茅台投资者的宝贝，值钱、还不贬值。

另外，以下两个项目只要一直进展顺利，未来还会有可预期的增长，这都是看得见的增长，为什么说“茅台是A股确定性最高的公司”，就是这个道理：

项目一：“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配套设施项目，投资36亿；

项目二：

3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目，投资84亿。

02

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印钞机

销售费用下滑明显，只有12亿，相比去年的20亿下滑40%，要知道这可是在营收增长4%的情况下。

哪怕加回去新收入准则调整至主营业务成本的运输费（大约1亿），加回去也只有13亿销售费用，并且占营收比只有3%了。

茅台现在已经是成仙状态，不靠费用拉动，3%的销售费用占比，简直不敢相信这是一家消费品公司，品牌拉力强大的一塌糊涂。

03

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暗流涌动

半年报除了前面的一片光明前景外，其实也有一些背后的东西，值得细品。

直销卖了52亿，相比去年的16亿，增长了225%，占比也达到历史新高，达到12%。

直销对于公司来说，一方面提升收入，因为原来是969卖出去，现在是1488（鬼才信）；另一方面提升毛利率，因为营业成本还是原来的营业成本。

但是会发现一个有意思现象，那就是毛利率没有上升，哪怕扣掉进入主营业务成本的1亿运输费，毛利率与去年持平，还是92%。

目前能想得到的解释，是前面直销的52亿不全是茅台，可能有相当一部分是毛利率更低的系列酒，也在半年报中得到一定程度验证，关于营业成本，年报里这样说：

营业成本变动原因说明:主要是本期生产成本增加、产品结构变化及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本。

问题又来了；系列酒没有增长。系列酒去年和今年的收入都是47亿左右，仔细往下看，又会发现下一个有意思的现象：经销商继续减少。

2020上半年，公司一共清理掉327家经销商，其中，系列酒经销商清理掉293家，清理经销商和直销带来的收入做了对冲，而毛利率则由于产品结构的改变，维持了原样。

04

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关于茅台股价

我要向读者说明的是，我的茅台买入很早，成本很低，我分析这些公司，是因为我持有，或者是我在扩展自己对各种生意的认识，读者一定要明白一个道理：公司好，并不意味着可以买入，买入还需要有估值。

我在分析公司的时候，有时候会给出我的估值，关于估值，也是很有学问的，有机会我会再跟读者详细聊，如果我没有给出我的估值，并不意味着我在暗示读者“现在可以买”，请一定注意。

茅台现在的股价大约1700，市盈率大约40多倍，哪怕这家公司再好，我也不会在这个价格买入，不是对公司没信心，是对自己没信心，也是我投资理念“敬畏市场”中的一部分，这样的做法有缺陷，因为贵可以变得更贵，但是投资跟人生一样的：

有缺憾也是一种美，甚至有时候，正是缺憾本身，造就了成功。

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