两年涨15倍！继续看好RIO（锐澳）的理由何在 撰文｜闫瑞虎 编辑｜LEE “麻烦给我的生活来一杯M...

撰文｜闫瑞虎 编辑｜LEE

“麻烦给我的生活来一杯Mojito，我喜欢阅读她微醺时的眼眸” 一首周杰伦2020年6月发行的新歌《Mojito》刷爆朋友圈，网传2021牛年央视春晚节目单里有周杰伦连线演唱《Mojito》。

Mojito是一种传统的古巴鸡尾酒，而提起鸡尾酒，那就不得不提最近几年国内爆款RIO（锐澳）鸡尾酒了。

RIO曾经辉煌过，也曾跌入谷底，深陷泥潭，如今沉寂了几年后再次王者归来，最近两年母公司百润股份股价翻了近15倍。

RIO是怎么走出深渊，成为现在的鸡尾酒一哥的呢？

国内鸡尾酒市场未来如何？

RIO未来又会如何？

什么样的公司值130倍市盈率？

百润股份的业务收入主要来自RIO品牌的预调鸡尾酒，占公司总营收的89.3%，其次是食用香精占10.7%。

2021年01月16日，百润股份发布2020年业绩预告：公司预计归属于上市公司股东的净利润5.1亿元–5.56亿元，比上年同期增长70% - 85%。

主营的RIO（锐澳）鸡尾酒是百润卖了又收购回来的的巴克斯酒业的产品，而百润股份又是国内唯一一家上市的主营鸡尾酒的企业，目前在非即饮预调酒行业的市场占有率达到了85%。

此外，百润股份也是中国香精香料行业十强企业。

高速的利润爆发叠加行业的稀缺垄断性，使百润股份成为投资者在酒类上市公司预调酒品类配置时的唯一选择。这让当前百润股份的市值超过600亿，市盈率高达130倍。

百润股份的成立和RIO的由来

刘晓东出生于上个世纪六十年代，曾在烟草行业打拼；1997年，同合伙人创立上海百润投资控股集团股份有限公司，主要产品是食用香精和烟用香精，刘晓东出资20万元，占20%。

2002年，他发现用洋酒和果汁饮料调配，灌装生产的预调鸡尾酒比起香精更容易赚钱，这款酒在夜场一个月的营收比百润香精一年的还多。

2003年，刘晓东进军预调鸡尾酒行业，上海百润及三名自然人王朝晖、张其忠和谢霖一起出资设立巴克斯酒业，于是，一款用伏特加和果汁调配出的名为“RIO/锐奥”的预调酒开始量产，百润占60%股份。

2006年10月，上海百润买下了三位自然人持有的40%股权，巴克斯成为全资子公司。

在此之前，经历多次股权变化其中刘晓东和柳海彬不断增资上海百润，截至到2008年4月。股权结构为：

2008年8月，刘晓东将其持有的有限公司16.26%的出资额，计650.67万元，转让予张其忠等人；刘海斌将其持有的7.73%的出资额，计309.33万元，转让予万晓丽等人。

经以上股权转让后，股东变成17人，2008年9月30日，上海百润整体变更设立股份公司，

其中刘晓东持股51.74% 。

为上市剥离的巴克斯酒业到底是“弃子”，还是“宠儿”？

2008年的全球经历过经济危机，导致整体经济下滑，消费疲弱，主要做预调酒的巴斯克酒业，也受到严重影响。

2009年年中，经济和消费仍然被经济危机笼罩，当时百润公司香精业务表现良好，2008年盈利1957万，2009年更是盈利超3500万，同比增长63%。销售毛利率超过70%，净利率也近40%。

“资不抵债”的子公司巴克斯还处于投入阶段，2008年营收675万，2009年其营收下滑到485万，而百润公司2009年的总营收为9100万，此时的巴斯克酒业营业收入，仅占公司当年总营收的5%左右。净资产是负的468万。

百润公司要上市，召开董事会商讨是否关闭巴克斯酒业，因为当时的百润正筹备上市，旗下出现这样一块负资产的行业，是投资者不愿看到的。

显然，拥有决定权的刘晓东并没有放弃

最终用100块钱买下了负债近500万的巴克斯酒业，转让给刘晓东等17 位自然人股东，刘晓东持股51.74%。实际上这是为上市而做的一次“坏资产“剥离，巴克斯酒业股权与百润母公司一致，并没有发生变化。

上市后，公司主营香料营收一直不温不火

2011年3月25日，公司首次公开发行1600万股A股,网下配售的 400 万股，在深交所上市流通，总股本8000万股，流通股占25%。

上市后公司香料业务累计增长率不足10%。2014年甚至同比2012年有所下滑。

然而就在这段时间，国内预调鸡尾酒行业开始迅速发展，此时巴克斯酒业的锐澳(RIO)在市场上呈现爆发趋势。

我国预调酒市场起步于上世纪90年代，外资品牌为主，且主要在夜场销售，销售规模不大。2011年开始进入快速发展期，2013年预调酒销售量近千万箱，销售金额约10亿元。占整个中国酿酒行业的0.12%。

百加得旗下冰锐鸡尾酒和百润股份的锐澳(RIO)鸡尾酒称霸了市场，到了2014年，锐澳扩大攻势、以强有力的宣传和推广提升影响力，市场占有率达到40%，赶超对手。

巴克斯酒业2012年营收0.59亿元，2013年增长到1.86亿元，2014年营收再次暴涨到9.77亿元。三年营收增长16倍，净利润也达到了2.3亿元。

巴克斯酒业暴涨的业绩，成了重组上市的基础

2014年9月12日，百润发布公告，以56.63亿元价格收购巴克斯酒业100%股权，均以发行股份方式支付。

在此之前，2009年-2013年，股东们持续增资注册资本从500万增至1亿元。

2014年5月，巴克斯酒业第四次增资至1.2亿元，出资方共计出资3000万元，其中包括两大员工持股平台民勤投资、旌德投资占7.71%。

公告显示，百润股份将向巴克斯酒业16位股东发行共计3.18亿股股份，每股发行价为17.47元。巴克斯酒业交易价格确定为55.63亿元。

百润股份的控股股东和实际控制人刘晓东持有巴克斯酒业52.54%股权，增发完成后，百润股份再次与巴克斯酒业合并，其持有百润股份的股权占比将由原先的38.8%上升至47.95%。

然而《蓝筹企业评论》统计财务数据发现，有意思的是百润股份的分红2011-2013年分红分别为 0.32亿、0.48亿、0.4亿累计1.2亿，，当然刘晓东等公司股东分红大约为75%，0.9亿元左右。而这几年对对巴克斯酒业的增持资金比例也与与公司股东分红比例基本一致，可以认为，刘晓东等股东对巴克斯酒业的注资，大部分来自百润的分红。

百亿市场诱惑，资本疯狂涌入，“烧钱”模式难持续，弊端显现渐浮现

2015年，黑牛食品对外表示：对于鸡尾酒未来达到百亿规模的目标不是问题。还豪言称：“目标是“市占率挤进前三”。黑牛食品一口气签了当时红到发紫的都教授——金秀贤2年的代言人合约。短短几个月，建起一个130人的团队。上线半年，找了200个代理，127个夜场代理。

不仅如此，黑牛表示对于新产品的研发及代言费达到4000-5000万元，目标锁定在各大卫视平台。

但是，如此疯狂的生产商不止这一家，面对 “百亿元”的诱惑，也让不少同僚入坑。国际啤酒大佬百威英博、国内饮料巨头汇源等强有力对手都纷纷介入这一领域，市场竞争愈加激烈。

厂商们对于市场的估计极度乐观，开始大规模扩大市场，最后导致大量的存货积压，卖不出去。要知道，鸡尾酒与白酒不同，只有18个月的保质期。

巴克斯锐澳鸡尾酒业务的营销当然也不落后。RIO靠铺天盖地的广告轰炸、热播剧植入、当红节目冠名、明星代言等营销手段，迅速俘获大批年轻消费群体，实现销量爆炸式增长。

营销费用方面，2015年单广告费用就高达4亿元。2016百润股份广告费用约3.75亿元，

然而，超过三分之一的成本作为广告支出，却没有带动产品的销量，此时，高昂的广告营销费大幅削弱了企业的利润。

2015年下年起，整个调制酒行业开始出现销量急剧下滑，到2017年销量较高点下滑近50%，此后几年，各大饮料巨头纷纷退出，整个市场沉寂下来。

高光时刻签协议，对赌背后是深渊!

根据公告显示，2014年百润收购时，巴克斯酒业100%股权账面价值为2.45亿元，也就是说此次收购的评估增值率高达2207.21%。

同时，重组预案也签署了对赌协议，刘晓东为首的巴克斯酒业承诺：如果实际净利润达不到预期，巴克斯股东对差额逐年予以补偿；补偿方将按照与本公司签署的《盈利预测补偿协议》的规定进行补偿。

根据交易协议的内容看，巴克斯酒业2014年度至2017年度净利润将分别不低于2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元。

鸡尾酒在经历了两年的高速增长后，梦幻般增长速度又如泡沫般快速萎缩，成为调制酒龙头企业的百润股份也在2016年遭遇巨大亏损。

其实从2015年下半年开始，RIO鸡尾酒就已经呈现下滑趋势，四季度亏损达2.01亿。

不过全年下来，巴克斯酒业净利润 4.13亿元，完成了业绩承诺，多了0.3亿元。

2016年，百润股份营收更是暴跌60%，全年亏损达1.47亿，经审计，其中巴克斯酒业 2016 年度净利润为为-2.31亿元，较承诺的5.44亿元少了 7.75亿元，未完成业绩承诺。

2017年，百润股份业绩转正，净利润1.83亿元，其中巴克斯酒业2017 年度实际净利润数为 1.25亿元，较承诺的 7.06亿元少 5.81亿元，未完成业绩承诺。

根据《盈利预测补偿协议》，采取逐年计算、逐年回购注销应补偿的股份。公司总股本由 9.31股,下降到5.3 亿股。

其中，刘晓东进行业绩承诺抵押交易的3.03亿股下降到0. 86亿股，总持股比例由47.95%下降到40.83%。

磨砺冰与火，破茧而重生

经历了2016年惨痛下跌后，刘晓东在2017年通过缩减营销费用和大幅裁员终于实现扭亏为盈。2017年百润股份把销售费用减少到4.37亿元，同比下降了41%，公司的销售人员已经较2015年的3231人削减了40%，仅剩801人。其中广告费用减少到1.76亿元，较2015年下降了54%。

一直到2019年，公司总销售费用仍然没有继续增长，基本持平2017年。

2017年，很多跟风者已经被迫撤离，唯有RIO还在苦守着阵地。为了寻找新的突破口，刘晓东推出新的口味“RIO微醺系列”。

2018年，推出了1.5亿-3亿元的股权激励计划。然而2018年，百润仅实现了1.24亿元的盈利，同比下降了32%。和股权激励的目标净利润增长率不低于25%相差甚远，最终公司回购并注销了用于股权激励的限制性股票。

实际上，剔除确认股权激励费用7761万元,公司全年实现归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长了11%。

同年金马影后周冬雨担任RIO微醺代言人，主打年轻人越来越多的“一个人”的饮用场景。

2019年，在经历了冰与火的磨砺之后，刘晓东带领百润股份迎来第二春，目前预调鸡尾酒业务已经占公司营收的90%，香精仅剩10%。预调酒行业的市场占有率也从2014年的43%达到了85%，

2019年公司财报净利润3亿元，同比增长了142%。

进入2021年，百润股份发布2020年度业绩预告称：2020年盈利5.1亿元–5.56亿元同比大幅增长70%-85%，已经超过2015年最高点。

销售净利率持续上升，一方面是营收的持续上涨，另一方面原因是前面提到的广告费用的控制和管理费用的下降。

国内鸡尾酒市场未来如何？

17 世纪初期，鸡尾酒在美国诞生

19 世纪20 年代的禁酒时期，禁酒时期反倒成了鸡尾酒发展的黄金时代，一大批美国鸡尾酒调酒师到欧洲去发展，鸡尾酒很快在欧洲大地广为流传，随后进入了亚洲，传入日本。

随着一百多年的发展，日本成为亚洲地区预调鸡尾酒最为成熟的市场。

世界范围内人均预调酒消费量最高的三个国家均在亚太区域，分别为澳大利亚、日本和新西兰，年人均饮用量在9-10升左右。

在中国市场，不论从消费规模、消费群体还是消费场景等角度来看，预调酒依然是一个偏小众的品类。

2018年我国预调酒总消费量为9万千升，人均0.06升/年，仅相当于日本的1/150、美国的1/50。与成熟市场相比，我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。

中国鸡尾酒市场未来发展借鉴日本

日本与中国同为东亚国家，都是酒文化盛行的国家，有着相似消费习惯的隔壁日本，成为最具有可比性的标的。

几十年前，烧酒在日本的地位与白酒在中国的地位别无二致。但后来，威士忌等洋酒成为日本市场新酒饮主流，烧酒份额逐渐下滑。

截至 2018 年，清酒产量 41 万千升，仅为 1970 年产量的三分之一；销量 49 万千升，相比 1970 年消费量下滑超过 200%。

啤酒的产销量最大，从 1994年开始下滑。截至 2018年，啤酒的产量254 万千升，相比峰值同比下降179%，销量239 万千升，相比峰值消费量下降195%。

当其它酒类都呈现下滑趋势的同时，符合年轻人口味利口酒则逆市崛起，其中主要以预调鸡尾酒的增长为主，销量占利口酒比重约为 60%。按照三得利的统计，鸡尾酒的销售量从2009 年的62万千升提升至 2019 年的138万千升，年均复合增长率为8.2%，同期酒的总消费量年均复合增长率-0.4%，呈现逆市增长。

同样的，中国白酒消费量近年来也开始呈现逐年下滑趋势，2020年预期产量不超过690万千升，比2016年下滑近50%，目前国内啤酒消费还处于缓慢增长状态。

预调酒在我国市场的兴起与90后登上消费舞台基本是同时发生的，年轻一代消费者的登场加快了酒精低度化的进程，预调酒的口感和年轻人的口味基本实现了无缝对接。

年轻酒水消费群体中，女性力量不断上涨

根据CBNData数据，90/95后的线上酒水消费人群中，女性的消费人数占比平均在50%左右，80后（44%），85后（48%）。根据苏宁提供的2018年和2019年的酒水消费报告，预调酒中女性消费人数占比达到46%，高于葡萄酒和啤酒中的41%和37%的占比，远高于白酒中27%的占比。

预调酒独特的口感和饮用文化，也恰好迎合了年轻一代消费者的消费诉求。年轻人消费习惯的逐步西化，西餐、洋酒、奶酪、烘焙等行业快速增长，为预调酒的发展创造了有力的环境。

百润股份未来成长空间如何？

巨头们再次争相布局

2020年5月份，百润股份发布定增预案，公司计划定增不超过10.06亿元。将用于威士忌陈酿熟成项目。

与锐澳预调鸡尾酒想到一块的酒企不在少数，2019年洋河宣布与帝亚吉欧成立江苏洋河帝亚吉欧酒业有限公司，携手推出中式威士忌“中仕忌”；8月，全球烈酒巨头保乐力加峨眉山麦芽威士忌酒厂破土动工，这将是中国首家标志性麦芽威士忌酒厂，并将在2023年正式推出第一批中国麦芽威士忌；同样在8月，国产葡萄酒企业怡园酒业，披露将布局威士忌品类。

2020年2月，青岛啤酒宣布加码“威士忌、蒸馏酒”业务。青岛啤酒还表示，如果公司确实认为威士忌有好的市场潜力，甚至将考虑通过并购方式完成。

巨头再次涌入预调酒业务，是看到了国内威士忌市场的持续升温。根据中国食品土畜进出口商会酒类进出口商分会发布的报告，2019年，进口葡萄酒、进口啤酒量额全部下滑，只有进口烈酒逆风直上。2019年，烈酒进口量同比增长32.01%，进口额同比增长13.4%。其中，威士忌实现进口量2155万升，进口额2.1亿美元，量额增速继续提升。

百润股份此次募资实际上也是向上游原材料扩张，不过在此次定增扩产之前，百润股份已经开始向产业上游扩张了，但进度缓慢。从2019年年报看，截至2019年年底，四川生产工厂项目投资进度达到95.58%，已经基本进入收尾阶段。但与原计划2017年年底完工相比，已经延后两年之久了。

《蓝筹企业评论》认为

由于食品饮料类企业难以短时间迈过预调酒的进入门槛，近两三年出现强大竞争对手的概率较小，有很强的壁垒，这是目前百润股份的巨大优势。

其他饮料巨头再次布局预调酒参与竞争，未来市场百润股份的占有率下降是一定的，但预调酒消费市场活力逐渐增强，未来空间巨大，前面我们提到，2018年我国预调酒总消费量为9万千升，人均0.06升/年，仅相当于日本的1/150，仍处于比较早期的高速成长阶段。

随着年轻群体占据消费主导，其生活方式、行为轨迹的不断调整、升级，百润股份通过预调酒行业规模的增长，也能实现业绩的稳步提升。

一边是白酒销量不断下滑的天花板，一边是相对空白高速发展的预调酒市场，势必会让所有企业重做一遍，重新回到平等的起跑线上。谁掌握用户数据，谁有掌握话语权，在预调酒赛道上，“敢吃螃蟹的人”陆续占位，这是酒类企业自我调整与革新的主动求变，这里可能会有诞生下一个巨头的机会。

作为百润股份最大股东，除了业绩对赌和2020年的定增稀释了股权，刘晓东没有主动减持过一次，目前持股比例40.52%，市值267亿元。

企业在发展的不同阶段会面临不同困难和问题，这种执着的企业家精神，坚定的理想和信念，才能把企业做到极致。无疑，刘晓东带领的百润股份是我们目前看好的一个。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）