钱潮价投线上分享会录音&文字——villike
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villike，雪球2020年十大影响力用户得主，雪球首批直播达人，公众号：villike的财务自由笔记，擅长对公司的长期跟踪，并深入研究分析，热爱阅读，也非常乐于将他的投研成果和读书感悟分享给更多的普通投资人，让大家得以参考借鉴，少走弯路。
李俊之，基金经理，雪球网人气作者，著有《价值投资策略与实战》一书，CCTV2《投资者说》和杭州电视台《财经家》节目专访嘉宾，多家财经媒体的专栏作者，曾写作各类深度研报上百篇。入市十多年来，应用动态再平衡体系经历数轮牛熊，收益率远超市场同期，尤其擅长运用价值投资理念深度挖掘各类公司的投资价值。
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简单介绍一下自己，我是80后，现常住深圳，本职工作是管理咨询顾问。我2013年7月份买了第一支股票泸州老窖，到现在年化收益率38%，是一个非常高的收益率，而且我也知道是不可持续的，我买公司的方式，这些年基本是比较持续的方式，我总结为八个字，湿雪长坡和安全边际。讲的就是竞争优势，长坡讲的是公司看得到市场空间，安全边际的概念后边也会讲。
我现在核心持股五家公司，茅台、格力、招行、万科、双汇，还有一些非核心，主要是泸州老窖、鲁泰、福耀、万洲国际，这些我可能之后会做进一步处理。我平常分享集中在雪球和公众号，主要是两类内容，一类是公司分析，每家公司我会独立分析，把结果提炼成文字，这个过程有两个点，一个是我背后其实有大量数据分析，但我没办法把所有都写出来，只能提炼；第二其实过程非常耗时间，所以很多读者反映能不能更新快一点，我只能是尽量，毕竟是公益性的事。今年到目前为止也分析了挺多公司的，比如华东医药、海康威视、万华化学、老板电器、华夏幸福等等。
今天我想分享主题是怎样从一个投资纯小白，到逐渐能获得投资里满意的收益，怎样一步步实现这个过程，供大家有些参考。我觉得主要有三道关卡要过，我分别叫做理解生意、理解市场、理解自己。
第一部分，理解生意，拿我当年举例，我12、13年在一家咨询公司实习，饱受诟病，大家觉得我商业意识非常弱，比如我当时对公司是什么可能都不是很清楚，财务指标，ROE、毛利率、净利率，在网上查很久也查不到。这里插一个概念，就是怎么定义我们题目的普通人，我觉得在投资这方面，我应该算是一个非常典型的普通人。我没有基金经理、研究员这样显赫的背景，普通的大学，本科学工科，研究生学应用心理学，不要说财务、金融，跟商科都不贴边。我们家也没人经商，更没人做投资，家里人买股票都是赔的一塌糊涂，我觉得这个情况，应该跟大家是非常类似的，当年就是非常普通的人。
理解生意，又分三部分，第一部分是理解商业基础。我们要对公司是什么？有哪些职能？分别有哪些特点？有一个大面上的认知。第二个维度是我们对当下一些商业的热点，比如现在经常讲的互联网生意模式，也要有基本概念的认识。我当年怎么补足？我觉得至少先从书上学，读个MBA应该是最合理的，但我明显没这个时间，所以我找了几家比较知名学校MBA的课程表，然后对照企业的价值链，比如有研发、生产、供应链、物流、采购等等，这样一些内容，结合那个课表，去定我要学哪几门课，然后比如定好研发、并购、财务、运营管理都要懂，我就去找这个领域，排名比较靠前的教材，凭感觉各找一两本都买回来。那些书现在还躺在我的书架上，当年我大概用了两个月左右，囫囵吞枣的看了一遍，很明显，看一遍产生不了任何洞见，但可以帮助我对基本的商业世界，有一个相对轮廓化的认识，这是我做的第一件事。
然后第二件事，我需要跟上这个时代的步伐，因为教材内容毕竟比较久了，所以我又去找国内知名的财经期刊，一到两年的过刊非常便宜，我弄了很多，又囫囵吞枣的翻，内容其实大多数我都看不懂，最多看个大概，但我一发现不理解的名词，就记下来，每天翻完几本杂志后再去网上一个个查，相当于把我的商业框架从理论，结合了现在的一些热点，有了一个基础的商业概念的认识。
第二块，理解生意。我们做投资，一定要掌握一些财务会计，当年我看的书，很多教你从年报找信息，因为我管理咨询的工作，当年做分析师也需要，然后我又看了一些财务的书，自然会有很多股票类的指标，毛利率、净利率、市盈率、自由现金流等等。大概是我开始做投资一年左右，我又回头去看初会、中会，包括后来一些cpa的书，对于会计我不敢说非常精通，但基本用来投资是绝对够用了。
这两块做好以后，其实就算迈进股票投资的门槛了，接下来我认为最关键的一点，怎么理解一个生意的竞争优势。因为我看股票类的书，有一些就会逐渐把你引到格雷厄姆、巴菲特，我对他们的体系也做了很多了解和学习。比如我前面提到湿雪长坡和安全边际，其实在我的概念里，湿雪是最重要的，接下来是安全边际，长坡其实最不重要。所以接下来我理解生意的时候，我要看竞争优势，这一部分是最难的，也是对投资来讲最有意思的部分，最重要的是理解，而不是判断。
一家公司的竞争优势，首先它必须有说服力的历史，过去十年甚至更长期的ROE要在一定数值以上。第二步，我们很多人都有过这样的判断，比如过去很多公司历史表现非常优秀，像最典型的格力，历史上可以取得20%，甚至30%以上的ROE，这样的背景下，我们就有不同的选择，很多人选择质疑，但我可以肯定，质疑的人，可能八成甚至九成根本没细致了解过这些公司，顶多看到网上一些只言片语，就怀疑一家公司，比如董明珠骂小股东，美的各方面表现超过格力，格力多元化不成功等等。我套用格雷厄姆的一句话：在你认真了解并理解一家公司的过去之前，你并没有资格去判断一家公司。所以在判断竞争优势时，我讲的第一个词就是理解，而不是判断。比如我们都可以拿到每家公司历史ROE，这时我们可以质疑，也可以先放下成见，一家一家去看，到底为什么能够持续获得远高于社会无风险收益率的ROE。因为各位要明白，如果做过生意或者对生意有了解，你就会非常理解什么叫资本是逐利的，任何一家公司，只要能获得高于社会无风险收益率的ROE，那一定会有大量资本蜂拥而入，迅速把这个收益率填平，如果一家公司过去长达十年能够维持这么高的ROE，一定有原因在，我所需要做的是去理解，而不是盲目判断说，万华化学做技术化工的没前途；格力董明珠在位没前途；万科管理层不注重股东，房地产没前景；包括2013、14年，白酒没人喝了，没前途。这是我们主观的判断，但如果我们充分理解了一家公司，还能找出充足的理由，未来支撑它过去这么高的原因会发生变化，这时我们才有资格说这家公司未来不行了。
关于竞争优势，还有第三步，确定性是最重要的。我们看清过去一家公司的ROE为什么这么高以后，那未来能不能继续保持，也就是收益率的确定性。比如为什么我13、14年敢买茅台？虽然那时我刚开始学会投资没多久，就是因为我认为我抓住了一些比较核心的、关键的东西，支撑茅台过去获得高ROE的东西依然存在，也明显是有市场空间的状态，就是一个非常好的买入的标的。
以上就是从小白到获得满意收益的第一关，我相信只要各位认真对待，有规划的，更重要是有兴趣的，经过一段时间努力，一定能够实现。我从开始到买入第一只股票，其实也就约七八个月，但很明显我还是有进步的，虽然当年买白酒股有一些运气成分。
第二关理解市场，相对比较困难了，因为前面是一些客观的东西，只要愿意学，无非程度的问题。但理解市场，你面对的是人性，人性的贪婪和恐惧是亘古不变的，所以难度就上去了。好消息是，这块我们不用太担心，因为格雷厄姆已经给了我们一些非常浅显易懂，且具实操性的概念，帮助我们。
关于理解市场有三个概念，各位需牢记。第一，很多人也说过，股东的心态。当我们买入一家公司股票时，其实是买入一家公司的部分所有权。拿我跟我阿姨的聊天举例，她刚开始很难理解股票，我说如果你买美团的股票，你现在觉得美团抢你生意，那美团每年赚的钱他有可能会分你一部分，也可能他今年赚150万，明年赚200万或300万，你就多拥有一部分比例，她马上就理解了。股东心态是所有投资的本源，非常重要，所有后边的内容，不管是市场先生、安全边际、能力圈等，都是从股东心态推出来的。当你认为你买入的是部分所有权时，就像你自己要开个小摊一样，你马上就会想我去哪里进货，今天的货是不是比昨天贵，对面有没有再来小摊跟我抢生意，如果有人来买我这个摊多少钱卖给他，你再也不会想主力在哪，或者明天我小摊价格会不会有人来拉升等等。
第二个非常好的概念，市场先生，在我看来它非常形象，而且非常有实操性，如果各位真的弄懂这个概念，并且能够操作，会省很多钱或者赚很多钱。市场先生讲的是你每天打开股票，可以把这个波动看作对面是一个人，叫市场先生，他每天每时每刻开盘的时间都会不停给你报价，10块你买不买？11块买不买？11.1买不买？而且不管你买不买，都会一直报价。他的第二个特点就是这个人有神经病，有时给你报特别高的价，有时又给你报特别低的价，如果你把市场想象成这样一个患有抑郁症和狂躁症的人，那很明显，我们要想办法占他一点便宜，而不是跟着他的鼻子走，一个东西值多少钱，应该由你说了算。
我个人做法是这样，在2016、17年之前，我跟绝大多数人一样，每天不停看股价，而且有段时间我特别喜欢看自己的总资产，每天打开股票账户，看那个数字，今天涨了多少，明天跌了多少，心里会非常刺激。因为大概2014年之后，我每天股票波动就已经远超我工资了，所以会产生非常大的心理波动，有种上瘾的感觉，需要不断有东西刺激。但后来我发现这事不行，因为人类对幸福感和损失的这种痛苦感，就是那个有名的实验，给你一百块和让你丢掉一百块，你产生的感受强度是不一样的。还有一个问题在于，其实股市里绝大多数日子股票都是下跌的，真正让你赚钱的其实只有几个交易日。我印象中美国市场，大概只有不到5%的交易日是能让你赚大钱的。所以两者叠加，如果你经常看股票价格涨跌，资产的涨跌，你的感受是非常痛苦的，每天都是幸福太短暂，痛苦很持久。
所以我做了一个很有意义的事，我找到一个有短信股价提醒功能的软件，设定好一家公司的价格，到了这个点就会有短信提醒我。这样我就很简单了，每年我会对自己想买的这些公司估个值，把我想买入或卖出的价格设定到里面，接下来就不看股票了。只有每季度做个人的资产负债表盘点时看一下，另外有时候打开雪球会看，因为雪球大家知道，每天会推送一些热门的消息和新闻，如果我的股票上了热门股，那想不看也很难。但我的总资产除了盘点，就不会再看了。我发现这样极大缓解了我的焦虑，这点其实大家都可以学，但在刚开始的时候，可能你会比较痛苦和难以忍受，但其实这个事本身就是判断你对你买入的标的是否足够有信心。
理解市场的第三个概念，安全边际。最早是由格雷厄姆提出这个概念，标准非常严格，应该是股价不高于净营运资产的三分之二。但那时是1929年美国大萧条时代，所以有大量公司股价可以低到这个程度。但现在市场上这样的公司已经非常少了，而且往往会存在一些问题。但安全边际是一个非常好的概念，它把浅显易懂的事，变成有技术含量，反映我们中国人传统说的做事留点余地。
关于安全边际，我总结为八个字，可虚可实、虚实结合。当你买入一家公司，买入价格是唯一你能完全控制的事，各位仔细想，其他东西都或多或少超出你控制范围的，所以不要轻易把这个筹码交出去。我们很多人买股票，最容易交出自己的买入价格，市场现在是52，我没买，涨到54，啊我要赶紧买，其实就把自己唯一确定的优势交出去了。这是实的方面，你买入价格一定要足够低。
虚的方面，就是我讲跟格雷厄姆当年不一样的地方，我用一句话总结，只有成长才是最好的安全边际。这个事会引起很多争议，比如很多人说，巴菲特已经不区分价值股和成长股啦。但各位细想，公司股价等于公司的市盈率乘以它的净利润，是一个非常明确的数学等式，也就是市盈率不变情况下，能影响一家公司股价的唯一因素，就是这家公司能赚多少钱。所以公司除非不断成长，否则它的股价很难逆转。
所以这些年大家会发现真的好公司，都是能获得不断成长的公司，可能是有波动的成长，比如成长几年，可能有一年下来了，或者不成长了，也可能成长的速度非常慢。但只有不断成长的公司，才能为投资人带来更好的投资回报。这点大家可以理解，因为现在的商业社会，如果你想像过去一样，比如我每年的收入和利润都一样，分一定比例分红给投资者，在这种情况下，基本很难获得很高的收益率，因为现在基本是一个不进则退的状态。
虚实结合，就是将前面两者结合，用巴菲特说的话，以合理甚至低估的价格去买一家好公司，好公司指的就是虚的、成长的那一面，如果公司本身不好，就是在捡烟蒂，捡烟蒂的风险是你很可能判断对了，但市场一直不承认，所以最后很可能还是亏钱。
下面讲从投资小白到获得满意收益的第三关，也是我认为最难、最需要持续提升，但从长远来看，也是最有帮助的一关叫做理解自己。我们做投资的本质，你是一个活生生、有血有肉的人，你投资的这些公司，也是由这些有血有肉的人去管理，跟你做对手盘的也是有血有肉的人，所以我们对于自己要有深刻的理解，才能把投资做好。
有三个点想跟各位分享，第一是你怎么看待未来这件事？两个方面，首先是我这些年越来越体会到一个真理，未来是不可知的。可能很多做投资的人，最想做的就是知道接下来股价怎么走，接下来这家公司怎么样，但根据我这些年经验，包括我看了很多投资大师，很多知名投资人成功的操作案例，也看了很多物理科学、自然科学等等方面的书以后，我得出一个很明确的观点，未来是不可知的。塔勒布的那本黑天鹅，已经讲得非常清楚了，我们生活的这个世界不是一个正态分布的世界，它是一个非高斯曲线的世界，意味着未来的大多数事情可能都跟我们想的不一样。
各位可以回头看你生命中最重要的一些时刻，比如你到哪里上初中、高中、大学？选什么专业？和什么人一间宿舍？第一个女朋友、男朋友？最后选择跟谁结婚？什么时候要孩子？什么时候工作？做什么工作？这些对你人生影响最重大的事，有几件是你提前预见或者提前计划好的。乍一听觉得应该大部分我能预见，但如果我回头看，其实是完全预见不到的，比如13年之前，我做梦也想不到我现在投资收入远远超过我的工作收入。所以这是第一个方面，未来是不可知的。
第二个方面，我们都是很普通的人，可能有些人并不承认，可能比较自信，觉得自己有些方面比较突出。但我个人看法，我们作为人类，相互之间差异其实并不大，绝大多数都是非常普通的人，我们每天的生活、工作、智力，包括对未来的判断，甚至对很多事情的看法等等。在股市里，只有你承认这一点，才能打开获得高收益的大门。
所以两方面结合，第一点，不要试图预测未来，尤其不要试图预测短期的股价走势，可能很多人告诉你他预测对了，但如果各位稍微有一点常识去看，这个世界上有谁是靠持续的预测对市场赚钱的？你能举出一个例子都行。古往今来，古今中外都没有，这是不可能做到的事。
第二点，我讲叫做立身之本。既然这个商业世界如此变幻多端，我们是如此普通，未来又不可知，我们要怎样在投资里赚钱呢？我认为要靠我们自己的体系，需要吸收各方面的基础知识，比如我今天给各位讲的东西，吸收知识以后，构建一个自己的投资体系。比如怎么看待投资？选择什么标的？以什么标准去选？什么时候买入卖出？怎么配置仓位？等等。这套体系第一一定是你完全认同的，如果自己都不信，那你最后的执行一定会走形。第二是这套体系一定要被实践检验成功过，最简单的方法就是去照搬别人的体系，巴菲特的体系就在那里，看你愿不愿意搬。
如果你运用一个体系获得成功，未来你会越来越信赖它，并且随着你的学习、阅读，吸收营养，可以不断的完善，包括我也在不断完善自己的体系，这个体系也不会有最完美的状态。歌德有一句话是人为自然立法，我之前看过一本书，也非常认同，就是人为市场立法，当你对市场有了自己的看法，你有一套逻辑自洽的体系以后，就能对抗市场的一些杂音，对抗市场的变化。这种对抗很痛苦，但能给你带来非常丰厚的回报。
第三点，不忘初心，也是我对自己的寄语，与各位的共勉。有几个方面，第一，所有的投资分析我都尽量做到理性和客观，这点非常难，现在这个信息爆炸的社会里，会有很多人急着告诉你他自己知道的一些东西，但做投资最关键的四个字，理性、客观。我们看到各种平台上，不管你持有怎样的观点，都有人抨击你，言语非常刻薄，我们要时刻记得，我们投资是为了赚钱的，不是抬杠的，每当有一些观点不一样的人抨击，我基本是忽视的，除非到非常严重，很少拉黑人，因为我觉得每个人都有表达自己观点的权利。
第二，勤奋、专注。我前面讲过，我的本职工作管理咨询顾问，这个行业其实加班非常严重，经常有人给我留言问：为什么你在这么繁忙的工作外，还能有时间去研究、阅读，做公司和阅读感受的分享。我给他举了个例子，比如我每天通勤一个半小时在地铁上，大多数时间都在看书，一个半到两个小时，一本书最慢四五天，也绝对可以看完了，很多事情就是这样。原来我非常简单，因为我不需要给别人分享，只要在我的笔记本上记录，让我以后回头有痕迹在就行。但现在要做很多分享，做很多撰写，其实更耗时间，那就回到一开始我讲的，对我个人来说，找到属于自己的意义。通过独立分析去赚取财富，追求财务自由，并且帮助其他人在这条路上走得更快、更好，这就是我的初心。