北大国发院报告：后疫情时代，投资者宜更关注这些板块 / 开普饭

6月19日，北大国发院中国经济观察报告会发布“中国投资者情绪指数”，并对后疫情时代的投资者情绪作了解读。

数据显示，后疫情时代投资者对中国经济前景总体表现比较乐观。虽然疫情的冲击最初导致经济出现明显下滑，但随着国内疫情的控制和复工复产的有序开展，制造业PMI持续回升，新订单指数、生产指数等均创新高，进出口回升、经济复苏强劲等势头，让市场信心得到有效提振，市场关注度和投资者情绪均有所回升。

研究将后疫情时代的投资者情绪放在从2008年以来的十多年的时间跨度下，刻画出中国投资者情绪的变迁，并从三个角度来阐释这一点。

一是疫情以来投资者对股市的关注度呈震荡上升趋势，目前已经达到“股灾”以外的最高关注度水平（图一）。

图一 2008年以来中国投资者关注度

二是投资者情绪总体处于正常区间。虽在2020年3-9月间有明显下滑，但此后总体回升，到2021年5月投资者情绪指数为41.5，处于疫情发生后的较高水平（图二）。

图二 2008年以来中国投资者情绪

三是发现中国投资者面对危机总体上更为淡定。以往研究显示，当经济金融不确定性更强的时候，投资者情绪对收益率的解释能力更强。（图三）。

图三投资者情绪对股市收益率的影响

研究的第二个主要发现是投资者情绪在后疫情时代更为重要。研究将上市公司按照情绪高低分为五组后，发现疫情后不仅投资者情绪溢价变高，并且情绪对应的超额收益率分化更明显。

一方面，在疫情前，平均超额收益率的情绪最高组减去最低组差值为15.9个基点，而疫情后这一溢价变为20.51基点。另一方面，疫情后情绪高组超额收益率更高，而低情绪组的平均超额收益率更低。在疫情后，情绪最高组的平均超额收益率达到11.41个基点，情绪最低三个组的超额收益率在疫情后分别是-6.4、-7.48和-3.64个基点；而疫情前这些数值分别是9.64、-6.26、-4.73和2.89。

研究还发现，疫情后，情绪溢价对低流动性、高波动率、高换手率、高关注度公司也更大，但小股票情绪溢价有所减弱（图四）。

图四投资者情绪溢价与公司特征