这公司年亏271亿，市值才50亿！是真窟窿，还是财务“大洗澡”？|| 深度
失去“摇钱树”天安财险后，西水股份业绩急转直下，还有可能失去控制权，这家卖水泥的公司是怎么走到这一步的？
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发
作者：黄琪鑫
编辑：陈涧
设计：布冬
实习生：郭曼怡
1月25日晚，一则业绩预亏公告，成为资本市场的惊天大雷。
西水股份（600291.SH）预计2020年归母净利润亏损约87.36亿元，扣非净利润亏损约271.23亿元。
从1997年至2019年，西水股份的净利润之和为18.82亿元，仅用一年时间，西水股份就亏光了过去23年来所有的净利润。
对于亏损的主要原因，西水股份在公告中称，是2020年上半年子公司天安财险对投资资产计提大额减值，以及自2020年7月17日天安财险被银保监会接管起，不再把天安财险纳入合并范围，对天安财险会计核算方法由长期股权投资转换为金融工具核算所致。
1月26日，西水股份开盘后一字跌停，报4.11元/股，市值为44.9亿元。
不过，西水股份的公告遭到监管质疑，1月26日，上交所火速开出监管函，要求西水股份补充披露报告期内业绩出现大额亏损的具体原因，论证减值计提金额是否准确和恰当，是否存在前期计提不足的情形，以及是否存在前期业绩虚假或调节利润的情形等。
“摇钱树”变“惊天雷”
事实上，西水股份2020年业绩巨额亏损早已埋下伏笔。
西水股份成立于1998年，前十几年做的是卖水泥的生意。近几年来转型为一家投资控股型公司，主要通过控股子公司做保险、贸易、投资管理等生意。其中，2015年以135亿元收购51%股权的子公司天安财险，贡献了公司主营业务收入的90%以上。
然而，西水股份押宝的天安财险，虽然暂时推动了股价暴涨，却成为后来拖垮公司的主力军。
2020年上半年，西水股份称子公司天安财险持有的信托产品等资产到期后发生实质性违约。先是曝出天安财险6月份到期的60.40亿元信托产品逾期，随即，西水股份曾经的“香饽饽”天安财险于7月17日被银保监会实施接管。
实际上，60亿只是天安财险踩雷信托的冰山一角。被接管三日后，西水股份公告称，经自查，截至目前子公司天安财险认购的新时代信托作为受托人发行的“新时代信托蓝海信托计划”共计28笔，合计投资本金284.44亿元。
不仅是信托，据公开信息，在天安财险的金融投资版图中，截至2019年末的金融投资资产高达461.49亿元，包括集合信托投资计划、不动产投资计划、银行理财、未上市企业股权等。数据显示，2020年上半年，天安财险净亏损为646.7亿元，净资产为-359.85亿元。
▲天安财险历年净利润。
天安财险的爆雷，无疑给西水股份带来致命一击。
此前，天安财险对截至2020年6月30日的相关投资资产进行了减值测试，计提投资资产减值准备577.45亿元，导致2020年度归属于上市公司股东的净亏损为207.24亿元。
被银保监会接管后，西水股份就失去了天安财险的控制权。西水股份不再将天安财险纳入合并财务报表的合并范围，变更了会计核算方法。如此操作，西水股份三季度的净资产可以增加183亿元。
与2020年度业绩预告同时公布的，还有西水股份更正的三季报。西水股份称，经公司财务人员自查发现，未将对天安财险会计核算方法变更产生的投资收益计入非经常性损益，更正后，前三季扣非净利由亏损87.49亿元扩大至亏损271.17亿元。
2020年的净利润亏损已成定局，值得注意的是，西水股份2019年的净利润为-32.53亿，据落地不久的退市新规，扣非前/后净利润为负且营收低于1亿元，将被实施退市风险警示（即ST），连续两年终止上市。从目前的情况看，西水股份濒临退市边缘。
有分析人士表示，西水股份变更会计核算方法，一次性计提的巨额亏损的做法，在A股市场并不罕见。而对财务报表进行洗澡，将风险一次性出清，也为后续制造财务盈利提供便利。
天安财险的钱去哪了？
天安财险成立于1994年，前身为天安保险。左手保险、右手投资，天安财险实现了资产规模的快速上升，其总资产也从2013年70亿跃升至2015年的1600亿。
在2016年“明天系”正式入主后，天安财险的规模大爆发。2016年最多的时候，天安财险理财型产品带来的保户储金及投资款余额超过2400亿。
▲西水股份股价与天安财险业绩相关，图片来自新浪财经。
然而好景不长，随着“保险姓保”的监管出台，投资理财型产品逐渐停售，天安财险规模骤降，2018年的保户储金及投资款降至566.35亿元，天安财险开始走下坡路。
一方面是产品停售，另一方面是前期理财险逐渐到期，不到一年时间，天安财险的资金流危机显露。
2019年，为了兑付数百亿理财险产品，天安财险出售了兴业银行股权3.485亿股，筹集资金59亿元；卖出回购兴业银行股权收益权4.98亿股，筹资87.88亿元。此前，天安财险位列兴业银行第八大股东。
此外，天安财险还通过存款、债券、信托、保费收入和转让武汉环球贸易中心等方式筹集资金，才勉强解除兑付危机，但也导致2019年天安财险净亏损40.68亿元。
原本以为喘了口气的天安财险，2020年却因为踩雷新时代信托，令处境雪上加霜。
天安财产投资的信托产品全部来自新时代信托。为什么要将鸡蛋放在了一个篮子里呢？据悉，天安财险、西水股份皆属于“明天系”旗下公司，而新时代信托，就是同时被接管的另外一家“明天系”公司。
据公开信息，截至2020年9月4日，新时代信托蓝海计划1109号、1308号、1273号、1291号等16只信托产品出现逾期，逾期金额达到184亿元。
通过新时代信托的“蓝海计划”，天安财险的钱究竟流向了哪里？
目前，天安财险买的蓝海计划系列产品难以查到底层资产，尽管监管再三发函，要求披露认购的信托产品的底层资产情况，但西水股份在公告中并未披露。但是，在部分其它“蓝海”计划可以查到，信托资金流入了“明天系”关联公司。
《上海证券报》援引监管人士的消息称，从明天系惯用的操作手法看，控股子公司关联交易数量较大，多为闭环和内循环。例如，用保险公司的保险资金认购信托公司的信托产品，用至明天系其他公司，信托公司在其中充当了资金暗度陈仓的通道。
而事件的另一方，被接管半年的新时代信托也传来消息。
1月22日，新时代信托官网表示，在各方共同努力下，公司近期已基本完成清产核资工作。中介机构正在抓紧起草有关书面报告，为制定兑付方案、推进风险处置等下一阶段工作提供依据和基础。目前，公司在接托管组指导下，已同步开展接洽意向战略投资者、研拟风险化解方案等相关工作。
上市公司只剩空壳
截至2020年9月30日最新数据，西水股份仍有11.33万股民。1月27日，西水股份开盘再度一字跌停，一天之内，市值蒸发4个亿。
而面对业绩巨亏、天安财险被剔出上市公司报表，西水股份还剩下些什么？
西水股份控股天安财险时，保险的保费是公司的主要收入。除此之外，子公司包头西水水泥因停产，业务处于停顿阶段，而两家新成立的子公司包头市岩华投资管理有限公司、北京裕达昌盛投资有限公司尽管在开展业务，却没有任何起色，营收占比均未超过5%。
抽掉天安财险这根支柱后，西水股份的股价开启漫漫熊路也是预料之中的事。
另一个数据也侧面印证了西水股份增长堪忧。西水股份2020年三季度报告的净亏损为87.31亿元，而2020年度的净亏损为87.36亿元，这意味着，整整一个季度，西水股份不但没有任何营利，反亏损了500万。
与此同时，西水股份的控制权也处于风雨飘摇中。
根据西水股份2020年三季报，其前十大股东中有五大股东质押了持有的公司股份，股权质押总量为4.22亿股，占A股合计比例为38.62%。其中，绵世方达和北京新天地分别是西水股份第二大股东和第五大股东，此外，深圳德景、正元投资以及乌海市城建投融资也质押了持有的西水股份相关股份。
▲西水股份股东质押股权情况。
西水股份公告称，由于公司股东绵世方达和北京新天地因未按照协议约定按时足额支付利息构成实质性违约，中泰证券拟对两股东质押的公司部分股票进行违约处置。据违约处置减持股份计划，两股东拟被动减持西水股份不超过10.76%股份。
由于北京新天地系公司控股股东正元投资的一致行动人，其若被强制处置股份，根据目前公司控股股东持股的情况可能会导致公司控制权发生变更，公司控制权可能会易主。