这是一次预演但绝不是最后一次

昨天，一天国债逆回购品种GC001盘中大涨150%，最高摸到了年化利率9.9%。市场上到处都在惊呼流动性收紧了，更有不理智的投资者认为熊市来了。股市里的恐慌氛围四处蔓延，上证综指全天下跌1.91%报收于3505.18点，最近表现亮眼的创业板指数全天下跌3.63%，报收于3161.86点。

很多初级投资者可能现在一堆问号，究竟什么是国债逆回购？它和流动性是什么关系？为何流动性收紧后股市会下跌？下面我就给大家简单聊几句。

国债逆回购

所谓国债逆回购（National debt reverse repurchase），本质就是一种短期贷款。借款人用自己的国债作为抵押物向市场上借钱用于短期拆借，资金持有方把本金借给借款方收取固定利息，而这个利率就是国债逆回购利率。国债逆回购主要用于短期资金拆借，一般有1日，2日，3日，4日和7日逆回购等。其中对资金最敏感的就是1日逆回购：GC001（SH204001）。

国债逆回购的报价就是年化收益率。以GC001为例，如果你以7.2%的报价卖出10万块，那么一天后你可以收回10万块本金外加约20元利息。如果市场上流动性趋紧，要借钱的人多而愿意借钱的人少那么GC001的报价就会水涨船高。所以，逆回购的报价高低反映了短期流动性的松紧。

那么，最近市场上的流动性表现如何呢？我们看一下GC001最近一段时间的表现，如下图1所示。可以看到，本周GC001确实走出了短期连续上行的走势。但是，并不能说这个收益就多么高。因为，就在去年12月2日曾经也出现过单日收益率翻倍的情况。

图1

如果你是一个长期关注市场的老股民，估计根本不会对最近国债逆回购的表现感到差异，月底短期流动性收紧不是常见的戏码么？感到诧异的都是新股民，他们多数从入市开始就处于一种流动性宽松的环境中，他们根本不知道流动性收紧是什么样子的。如果，你把GC001的K线从日线调成月线，你就会发现原来GC001的世界根本不是你想想的那样平淡如水，而是充满了惊涛骇浪，如下图2所示：

图2

从图2中可以看到，现在的情况和2019年之前比绝对是小巫见大巫。流动性最紧张的2016年，几乎每个月的月线都是大号的天线宝宝，最高利率达到过年化45%，月线高点没过10%你都不好意思说话。但是，从2018年下半年开始，央行的政策转向流动性宽松，这种情况有了很大的好转，特别是在2019年之后的两年里，GC001温和的像你家后院的小池塘。

最近2年一直温和的GC001为何开始躁动起来呢？因为，本周央行开始连续从公开市场上回收流动性。本周前天3，央行通过减量续作的方式从公开市场上回收了超过4000亿的流动性。那么如何看待央行本周的动作呢？个人揣摩这里可能有3重含义：

1，做一次小范围的压力测试，看看到底哪个地方有问题。我们众所周知，每一次货币收紧就像是海水退潮，一定有人是光屁股的。如果，不做任何准备一把紧急收缩，到时候的场面可能非常尴尬，央行自己搞不好也收不了场。所以，通过这种短期收紧，让水位降一降看看谁光着呢。然后再评估后续持续收紧后的对策。

2，一个警告让市场知道放水已经不可能了，不要再妄想更多的流动性。虽然，央行官员已经在多个公开场合表示今年货币政策要正常化。但是，别有用心的人总拿货币政策不拐急弯来瞎解释，期望放水的政策今年可以持续。央行就用这种短期收紧的手段给市场释放出明确的信号：今年的流动性相对去年一定是要偏紧的，放弃幻想，不拐急弯的重点是拐弯，而不急只是修饰。

3，一次预演但绝不是最后一次，通过不断的短期收紧震荡回收去年释放的过多流动性，让大家逐渐形成货币转向的一致预期。流动性充裕就像渣男/绿茶 一样，是人都是知道流动性泛滥对于实体经济是有害的，但是深陷其中的人又难以割舍那份甜蜜的感觉。所以，必须通过一次又一次的预演，让人逐渐习惯没有甜言蜜语的感觉，这样真正和它说再见时才不会那么痛苦。

个人判断此次流动性收紧是一个短期的货币行为，随着后期地方债务发行，大型融资需求的增加，央行还会适当释放流动性以支持实体经济的需求。但是，今年的大方向还是向着货币正常化的方向演进，未来月末或季度末的流动性偏紧可能会成为常态。

多说两句，流动性外部条件的转换势必带来股票市场上的变化。前期依靠流动性宽松支撑起来的高估值势必在一次又一次的流动性收缩过程中逐渐走弱。而受益于流动性紧缩的银行股、保险股和受益于经济复苏的周期类个股将迎来更多的关注。当然，这个变化是一个缓慢的过程，不可能一蹴而就。

今天，有人问我：你老说流动性收紧，招行，建行这种银行会受益，为啥招行建行今天也跌了？我对此真是哭笑不得，首先最近两天涨高的是短期利率，这种上涨能否向3M以上的利率传导还不确定。如果GC001能够连续一个月维持在3%以上，这样才能向3M和1Y的利率传导。而银行的资产多数是长期资产，这些资产的收益率对于短期利率并不敏感。就算是短期可以推动部分中期利率上行，银行受益的也只是新配置的资产，存量资产需要较长时间才能完成转换。所以，短短几天的GC001上行还不足以马上推动银行趋势的质变，但是随着流动性收缩逐渐成为常态，从第二季度开始，以招行建行为首的存款能力较强的银行将开始切实受益于无风险利率上行带来的收益。

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