案例分析：给项目自由现金流量表“挑刺”

我看到这张《项目投资现金流量表》的时候，第一直觉就是第11行的流动资金做错了。我翻了翻其他表格，发现这个表主要有两个地方处理的欠妥：一个是建设投资，一个是流动资金。

图一

图二

一、建设投资

通常我们在计算建设总投资里是包括建设期利息的，见图二的投资使用计划表。但是在计算项目自由现金流的时候，是不包含建设期利息的。主要原因就是项目投资自由现金流，也可以认为是全投资自由现金流或无杠杆自由现金流，是不考虑融资结构，即项目自由现金流量表里是不会出现跟资本金，借款有关的任何现金流入和流出。

所以，图一的计算建设投资4031包括了建设期利息201.09，这个是错误的。

二、流动资金

这个模型没有做流动资金估算表，流动资金是在图二的《投资使用计划和资金筹措》表中输入了1000万的金额。

关于流动资金，我遇到过的有两种情况，分别是流动资金和铺底流动资金。

1. 流动资金

通常是根据应收、存货、应付等情况估算的流动资金，也就是可研报告经济评价模型里《流动资金估算表》的计算得到流动资金和当期增加（或减少）额，计算方法见历史文章《流动资金估算表》。

2. 铺底流动资金

百度百科的解释：铺底流动资金是项目投产初期所需，为保证项目建成后进行试运转所必需的流动资金，一般按项目建成后所需全部流动资金的30%计算。通俗点儿说就是项目开始生产时在企业有足够收入能周转之前，需要有一定的流动资金来采购原材料、支付工资和其他有关的费用。我通常在模型中是按照3个月的生产经营费用来估算。

第一种情况的流动资金，我们在做模型的时候，项目投资现金流量表应该是下面图三的样子。在建设期内不会出现流动资金的流入或流出（见红色和蓝色方框的标注）。

图三 项目自由现金流量表示例

我们看图一的项目投资现金流量表，它把1000万的流动资金放在建设期，这明显是错误的。在建设期内，项目还没有投入生产，不太可能产生跟流动资金有关的现金流入或流出。

第二种情况的铺底流动资金，你若是有仔细观察过，就会发现无论是在项目自由现金流量表还是资本金自由现金流量表里，都没有这个铺底流动资金的内容和相应金额的流入/流出，通常只是在建设工程项目总投资里能看到列出的这个金额，但是它并不参与任何的计算（总投资合计计算除外）。其实，从铺底流动资金的定义能看出来，它就是流动资金的一部分，有的可研报告中，由于流动资金需求少，也会把全部的流动资金作为铺底流动资金，如表一中第1.9项所示。

表一

我们案例中的1000万流动资金，很明显是随便填进去的一个数字。如果这个项目没有应收账款、应付账款、存货等情况，即极端情况下没有流动资金的增减变动，那么这个1000万就是铺底流动资金，这种情况下图一中的项目自由现金流中流动资金流出的计算是错误的，因为它重复计算了成本的现金流出。为什么这样说呢？图一中经营成本全年是9069万元，在没有流动资金变动的情况下，全年跟生产经营有关的现金流出就只有9069万元，而这个1000万的铺底流动资金是用来采购原料，支付人员工资和日常费用的，而这些费用就已经包括在了9069万元中。

还有一点需要注意的是，无论是项目自由现金流量表还是资本金自由现金流量表的数据，都是体现财务报表的数据，也就是说自由现金流表是由财务报表支持的（通过对现金量表的经营活动现金流入或流出计算，或者资产负债表流动资产和流动负债的计算都能够交叉印证自由现金流量表的流动资金变动）。这个案例中，模型没有计算财务报表的现金流量表和资产负债表，而这个项目中1000万的流动资金流出就凭空出现在了自由现金流量表里也是欠妥的。

最后，流动资金在项目结束的时候是要收回的，这在图一的表里也没有体现出来。

你可能也注意到图一的现金流入中没有考虑固定资产在期末收回投资。通常可研报告的模型都是会这么做的。我习惯上不做考虑：一是固定资产按照残值收回的可能性很小，二是即便能按照账面残值处置，由于它的现金流入是在期末，对IRR和NPV的贡献很小，就忽略不计了。