快跑！这家龙头 有鬼！
文/檀所长
11月2日，国务院印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035）。作为要踩着历史浪潮投资的人，怎能错过这规划。
根据规划，到2025年我国新能源汽车销售将达到新车销售总量的20%左右，到2035年纯电动汽车将成为新车销售主流。
如此一来，到00后、10后开始买车时，新能源车将是他们的普遍选项。
值得注意的是，相比2019年底的征求意见稿，这次《规划》新增了充换电及氢燃料电池氢气供应描述。
石化时代，加油站、加气站是跑马圈地、躺着赚钱的生意，新能源时代，充电桩、换电站、氢气供应站就是这种生意。
按图索骥，针对新能源时代，我们找到了特锐德。
然而，充电桩概念炒了这么多年，截止11月4日收盘，特锐德股价停留在22.42元，甚至没有突破一年内高点。
特锐德不简单。资本市场为何淡漠？特锐德又是不是正被低估？檀所长今天来解读。
电桩龙头 光辉前途？
截至2019年，我国充电桩保有量121.9万台，其中公用桩51.6万台，私人桩70.3万台。2020年6月底，全国充电桩数量132.2万个，仅半年时间增长了12.13%。
这是一个还在快速扩张的市场，我国充电桩运营市场还处于发展初期。
而其中，特锐德是国内充电桩龙头，它的投建及上线运营充电桩数量行业第一，充电量第一，拥有全球最大最先进的充电桩平台。
根据充电联盟数据，截至2020年4月，特锐德旗下特来电充电桩保有量15.5万台，市场占有率28.9%，为行业第一。国企国家电网市场占有率16.7%，才排到第三。
（数据来源：充电联盟）
充电桩这个行业，还在享受国家补贴，吸引了大量技术和资源落后的企业进入，行业内运营商很多，行业集中度下降。
随着政策不断退出，自然垄断效应会更加明显，大量技术落后的企业将被淘汰，利于特锐德这样的龙头企业。
充电桩运营项目的盈利，取决于电桩使用率。整体来说，实现盈亏平衡的电桩使用率在4%到6%左右。2019年，全国平均充电桩利用率2.41%，整体仍未达到盈亏平衡点。
特锐德已经先行一步了。
5年来，为了跑马圈地，特锐德累积投资50多亿，亏了4年，终于在2018年实现了盈亏平衡。根据公司2019年年报，其充电桩利用率已经达到9%。
市场快速增长、行业龙头、已经开始盈利，种种因素让特锐德看来光环缠身，仿佛就是充电届的茅台。
说到底，充电桩是一个基建事业，和修路桥、运营加油站、做快递物流没什么区别。只不过充电桩是新时代、新动能的基建，所以被称之为新基建。
看参与者也能明白，国家电网这样典型的基建公司也是充电桩行业玩家。
基建行业，要给到股东超额回报，只有靠杠杆。杠杆是有风险和成本的，综合考虑风险和成本后，不算是一个好行业。
行业不能给到超额回报就算了，如果买到了有其他隐藏风险的企业，更会倒霉，只能遥望股价不复返。
而最近，特锐德让人有点担忧。
是什么让人心忧
特锐德股价有过光辉历史。
2012年底，特锐德股价最低到了2元左右，现在（11月4日）收盘时是22.42元。8年11倍，看起来还不错。
细细拆解一下，2012年底到2014年年中，公司股价从2元涨到了接近8元。这段时间，特锐德还没有做充电桩，所以这段时间涨幅和充电桩无关。
2015年国务院出台《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，加之遇上2015年牛市，特锐德股价一度冲到34.7元。
2015年到现在，公司股价中枢在18到20元左右。这么多年来股价在中枢附近波动，说明2015年一次性暴涨就已经完全反映了公司做充电桩的“利好”。
这也印证了前面我们的说法：做基建不能给投资者带来超额收益。
同时，作为一个基建公司，特锐德最近情况有点让人担忧。
第一点忧心，来源于它正在失去其龙头地位。
充电桩是一个跑马圈地的生意，技术难度低，拼的是资金，没什么护城河。
特锐德布局充电桩行业早，早期市场占有率高，但其市场占有率在持续下滑。2018年3季度时，特锐德市场占有率在40%以上，此后持续下降，到2020年1季度已经不及29%，即将被国家电网追上。
另一家民营充电桩运营商——星星充电的市场份额也在持续下滑。
国家电网是国企、有资本、有电网、电价成本低，优势太明显了。
（图片来源：东北证券）
第二点忧心，来源于财务数据。
根据今年三季度报，特锐德今年以来毛利21.02%，较前三年的23%到28%下降明显。同时，公司营收同比上升了15.29%，说明公司产品、服务的竞争环境恶化或成本端恶化。
净利率数据更糟糕，为1.43%，不足前三年度的一半，费用控制方面也恶化了。
此外，公司每年都在接受政府补贴。2020年前三季度，归母净利润1.19亿，其中补贴占了43%，扣非后归母净利润6792万。
46.16亿的营收，利息费用1.6亿，最后只创造了6792万扣非利润。这生意可做得真难，都不知道是为股东挣钱还是在为银行打工。
充电桩才实现盈亏可不是挣钱难的理由。充电桩业务占公司营收只有32%左右，说明其他业务现在挣钱也不容易。
究竟还是基建，挣钱不容易，好坏还是要看基建周期。
第三点忧心，来源于机构的减持。
根据2019年财报，前十大股东中，特锐德有5个外部机构投资者，除了社保基金是新进的外，有三个机构都减持了，唯独青岛巨峰创投没有减持。
根据2020年三季报，社保基金已经撤退，青岛巨峰创投也减持了，六个外部机构投资者中有四个都在减持。
机构来了又去，停留短暂，特锐德没能留住它们，这事意味深长。
（图片来源：WIND）
特锐德今年扣非后净利润很可能没办法超过1亿，它现在市值224亿，这个PE值挺让人心惊的。
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