解读2004年巴菲特致股东的信
当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪。——巴菲特，2004
本年信看点：
随着持股占总资产的比例越来越小，单纯的股票投资对于伯克希尔的影响在逐年下降。当年持股市值仅377亿，账面现金等价物就有430亿，说明巴菲特持有大量现金储备而没有进行股票再投资。
在保险部分，详细列举了国民赔偿公司的数据，进一步阐述伯克希尔的保险运营哲学。
由于美国巨额贸易逆差，巴菲特详细分析了其影响，外汇投资214亿。伯克希尔变得越来越庞杂，对于单纯的股票投资者的借鉴意义也越来越有限了。
2004年巴菲特致股东的信
致伯克希尔哈撒韦公司股东：
经结算本公司2004年的净值增加83亿美元，A股或B股每股的账面净值增加10.5%，累计自现有经理层接手之后的40年以来，每股净值由当初的19元成长到目前的55824美元，年复合成长率约为21.9%*。
当年标普500上涨10.9%，巴菲特的伯克希尔落后0.4%。
我们股票投资组合（含可转换优先股在内），占我们净值的比重已大幅下降，从80年代早期的114%，到近年50%不到。
只有50%的股票，其他大量都是未上市资产，所以市场波动对于伯克希尔影响变小。
截止当年年底，伯克希尔账上累积的高达430亿美元的现金等价物。到了2020年末，账面现金高达1280亿美金。
巴菲特真有耐心。
巴菲特认为，很多人投资成绩不行，主要有三方面原因：一是频繁交易、成本高；二是听消息而不是理性判断；三是错误介入时点，比如高价买入，或者长期低迷后退出。
如果某项决策只有一个变量，而这变量有九成的成功概率，那么很显然你就会有九成的胜算。但如果你必须克服十个变量才能达到目标，那么最后成功的概率将只有35%。
巴菲特之所以反复强调寻找的优秀公司一定是简单容易理解的，因为简单的核心竞争力比需要一系列的有利因素才能有良好表现的公司胜率更大。虽然每个环节胜率高达90%，但是需要十个环节都做得很好，那么0.9乘以十次胜率就只剩下34.87%。
保险业
伯克希尔在1967年买下国民赔偿公司（NICO），浮存金从2000万美元，经由多年的内部成长及对外并购，累积增加至461亿美元。
比账面现金等价物400亿还多，也高于377亿的股票市值。
这461亿美元，巴菲特可以用来做高收益率的投资，而且没有任何费用，反而创造了15亿美元的承保利润。
相当于别人给巴菲特15亿美元，让其帮忙保管461亿美元的现金。天底下哪里有这样的好事？而对于巴菲特来说，这就是他赚钱的秘籍。
巴菲特说，当时要是我们没有买下这家公司，Berkshire的价值可能不及现在的一半。
NICO恪守保险原则，就是必须有承保利润，否则宁愿收入下滑。其1986年至1999年营收就持续下滑。
有纪律保险业者的成绩单
Portrait of a Disciplined Underwriter
National Indemnity Company
一表胜千言：
1，从1986年的高峰3.66亿，保费一路下滑，直到2003年才大幅创出新高；
2，同期雇员并没有大幅波动；3、保费高的时候营运成本率往往最低；
4、1981年到1984年，由于高通胀等原因持续造成承保亏损，淘汰了很多竞争者之后，赢来的短暂承保黄金年代，保费收入高的同时还创造高额利润；
5，自此之后，始终坚持保费承保纪律，除了2001年9.11这种极端情况外，无一年有承保损失。
我们总是一再承诺NICO的同仁不会因为业务萎缩而裁员，（这可不是唐纳德·特朗普的地方）。
在一档美国的真人秀节目《名人学徒》中，特朗普作为最终决策者，经常说的一个词就是“你被解雇了”，这也是他形象的一部分。
投资Investments
持股成本小幅增长5亿，持股市值基本持平。
巴菲特把股票投资也视作持有公司的部分所有权，所以不会频繁卖出。
美国运通、可口可乐、吉列及富国银行合计投资38.3亿美元，截止2004年底，平均持股的时间是12.5年。
2004年依持股比例，Berkshire可分配到的盈余高达12.2亿美元，占当初投资成本的31%。
在大泡沫期间，股价的涨幅远远超过本业的表现。在泡沫之后，情况正好相反。当然，要是我能够掌握其间变动的诀窍，Berkshire的绩效应当会更好。当人们通过总是干净的后视镜看时，这似乎很容易做到。不幸的是，投资者必须通过的挡风玻璃，而且玻璃总是被雾笼罩。巨大的仓位增加了我们在股票估值波动时灵活进出的难度。
事后诸葛亮，看过去容易，看未来模糊不清，有极大的不确定性，这是巴菲特对于自己没能在高点卖出的解释。
另一个重要的原因是持股仓位太大了，已经不那么容易进出。
同时，还有一个原因是股票投资占总资产的比重逐年下降，随着浮存金的大量涌入，巴菲特少有可投资的去处，与其卖出交大量的资本利得税，不如接着拿着，分享长期收益。卖了也没去处嘛。
对于优秀的公司，巴菲特从来不会因为股价高估卖出等着股价下跌再买进，他的策略反倒是在股价下跌时候增持。
最后一个原因，巴菲特岁数大了，他并没有他年轻的时候那么积极主动。他晚年好多次提到过这个情况。
尽管如此，我还是该受到批评，因为我只是在泡沫期间对鼻子出血的估值喋喋不休，而不是按照我的观点行事。虽然那时我说我们部份的持股市价高于其应有的价值，但我低估了估值过高的严重程度。我说的时候本该走。
巴菲特在2001年以51.7%的折价幅度买进面值2.54亿欧元的三级债券（2008年到期，年息10.75%），在2004年底以85%的折价幅度卖出。
这笔投资赚了1.63亿美元，其中一半是市场对于低估的修正，另一半是欧元升值的贡献，此外在持有期间年还收到相当于投资成本25%的利息收入。
自律型投资者的典范
Portrait of a Disciplined Investor——Lou Simpson
Lou Simpson管理的GEICO投资组合规模约25亿美元，由于其业绩完全基于证券投资，所以在1987年、1990年的股灾中难以幸免，比指数跌的还多。但即便如此，20多年的投资复利超过20%。
截至年底，Berkshire总计持有214亿美元的外汇合约，投资组合遍布十二种外币。
大家一定要搞清楚一点，外汇上的投资不代表我们在唱衰美国，因为我们生活在一个极其富有的国度，这个系统相当重视市场经济，尊重法制，每个人都有公平的机会，我们无疑是当今世上最强大的经济体，而且以后也是，我们是何等的幸运。