黄金月报：8月黄金为何大幅跳水？多空分界在哪里？
自从7月27日黄金突破2011年9月份时的高点每盎司1920美元以来，黄金势如破竹，短短10个交易日的时间拉升150美元，并在8月7日触及每盎司2075.1美元的历史高点。那么本轮黄金飙升的原因是什么？8月份的黄金为何会出现大幅跳水？金价还有进一步上行的空间吗？这些是目前市场比较关心的问题。
首先，我们要理清黄金走强的逻辑。美债收益率的持续下行、各国印钞下通胀预期抬头、美元指数的疲弱表现以及ETF基金黄金需求的飙升是本轮支撑黄金上涨的主要原因。目前这些利好因素依然存在，这也意味着，长期看，黄金涨势良好，尚没有出现能够改变目前上行趋势的基本面。
其次，8月份以来黄金的回落，我们认为，一方面是受美债收益率企稳反弹的影响，另一方面是价格急剧拉升后的获利了结盘大量增加，进而导致了价格的技术性修正。在趋势上行的格局中，这种技术性修正是合理的，也是牛市的必要组成部分。
最后，展望9月份，投资者依然可以关注价格回落后多头介入的机会。
黄金飙升的逻辑分析
1、各国国债收益率持续下行，黄金备受青睐
国债作为以政府信用为担保的资产，和黄金同时具有避险属性。当市场追逐风险的时候，国债和黄金会因低回报遭到抛售，反之，当市场规避风险的时候，国债和黄金会因其安全性而备受追捧。
除了同时具备避险属性外，两者之间又略有不同。如果将黄金与国债做比较，黄金不产生利息，国债则具有更高的收益率和利息收入，正常情况下比黄金更具吸引力。不过国债收益率与利率挂钩，随着各国央行持续降息，各国国债的收益率逐渐下降，甚至一些国家的国债收益率降为负值，这就令黄金成为寻求安全资产的投资者更青睐的投资品种。
以美债为例，观察美债收益率和黄金的长期表现，我们能非常直观的看到，美债收益率和黄金呈现负相关关系。自3月份美联储持续降息后，美债收益率持续下行，其中美国10年期美债收益率从本轮宽松前的1.273%最低跌至0.359%，之后低位盘整。如果美债收益率持续维持低位，黄金的优势也将始终存在。
2、各国印钞下通胀预期抬头
观察欧元区、美国、英国等国家的通胀数据，我们能发现一个相同的特点，即1月份各国通胀率达到峰值（欧元区1.4%、美国2.5%、英国1.8%），随后各国通胀率逐步下行，并在5月份触及低点（欧元区0.1%、美国0.1%、英国0.5%）后反弹。
通胀上行主要源于两个方面，一是各国财政与货币政策刺激下，经济以及市场信心逐步恢复，二是大宗商品价格的不断反弹，以原油为例，3月份的原油价格战使得油价一路暴跌，并一度陷入负值，4月份以来油价持续反弹，并持稳在40上方。实际利率等于名义利率减通货膨胀率，除了肉眼可见的名义利率不断下滑之外，通胀预期抬头直接催化了具有保值属性的黄金价格大涨。
3、美元指数步入熊市周期
美元指数已经自年内高点103位置下跌8%，逼近2018年以来的最低水平。二季度以来，美国新冠肺炎疫情逐渐失控，同时美国新一轮财政刺激方案迟迟未能达成协议，这令市场担忧，美国经济复苏的势头可能再度掉头向下。相比较看，欧洲疫情控制更为出色，欧盟7500亿欧元复苏基金也最终落地，这使得欧美经济基本面出现明显差异。
同时，2014年以来美元开启牛市与欧元步入熊市的一个主要原因是，欧元区负利率政策与美联储的加息政策令美欧债券利差不断扩大。随着今年以来美联储将利率降至0-0.25%水平，美欧债券利差不断收窄，支撑美元走强的优势不复存在。
4、黄金ETF净流入创新高，黄金需求不减
为了应对各国央行史无前例的经济刺激计划，同时担心股市的反弹无法持续，黄金成为了许多投资者资产配置的标的。今年以来，全球黄金ETF持仓量大幅增加，根据彭博汇编的初步数据，截止8月3日，全球黄金ETF持仓量增加至3365.6吨，今年增长30.5%，比全球排名第二的德国的官方黄金储备量（3446吨）还要高出数吨。
黄金8月份回落的主要原因
1、美债收益率反弹打压金价
8月份以来，美债收益率从0.5%附近震荡上行，并在8月11日创6月份以来最大升幅。在美联储维持货币政策宽松的背景下，债券供需调整以及投资者为美国政府及企业的海量债券发行做准备是收益率变化的主要原因。
美国财政部8月初表示，未来几个月，财政部将继续把融资从国库券转向期限较长的债券，预计在截止9月的三个月中，将发债融资9470亿美元，并在2020年最后三个月净发债1.216万亿美元。
在美债供给不断增加的同时，我们发现，虽然私人投资者对美债的需求在增长，但6月份外国投资者的净买量从前一个月的799亿美元放缓至285亿美元，同时具有国家背景的大型机构投资者也在远离。数据显示，全球央行已经在过去25个月中第23个月净减持美债，总出售额近11000亿美元。中国是6月份美债抛售量最大的国家，除此之外，6月份净出售美债的国家还包括德国、英国、巴西、西班牙、墨西哥、加拿大、澳大利亚等国家。
2、美国非农数据向好，黄金短暂下行
美国劳工部公布的最新非农就业报告显示，7月非农就业人口增加176.3万，超过市场预期的增加150万。除了非农就业人数外，失业率从6月份的11.1%下降到10.2%；薪资年率为4.8%，高于预期的4.8%；薪资月率为0.2%高于预期的-0.5%。整个非农报告好于预期，利好美元，并成为金银下挫的触发因素，在数据公布后的几天时间里，黄金价格从2065一路下跌至1860，随后反弹。
从美国非农数据公布后的市场反应看，美国经济依然是市场关注的焦点。
黄金9月份走势展望
展望9月份，黄金依然存在继续走强的推动因素。
首先，美国政府在应对疫情上的糟糕表现，美国复工受阻导致的经济回落，美国实际利率的不断下滑，美国资产的吸引力下降以及潜在的资本流出风险，这些都美元造成打压。考虑到美元和黄金的负相关关系，市场对美元的悲观情绪必然推动黄金的继续上行。
其次，美债收益率的反弹恐是昙花一现，不具备持续性。本轮美债收益率反弹是黄金回落的重要因素，不过考虑到目前美联储的低利率政策，以及美联储下场购买美债以及各类资产，美国债券市场还不具备崩盘的诱导因素。一旦美债收益率重新回落，黄金将重拾上行。
再次，通胀预期抬头进一步推升通胀。观察目前各国通胀数据，我们能明显发现，6月份以来，各国通胀率持续上行，但整体的通胀率依然维持在2%的正常范围之内。虽然现在并未出现实质性的通胀，但市场的通胀预期依然会增加黄金的保值需求。
最后，从技术面看，目前黄金处于大级别月线的3浪之中，无论是价格还是指标，均没有回落的信号出现。周线与日线级别同样呈现明显的多头排列，市场看多情绪高昂，一旦回调，马上有大量多单涌入，在大环境看多的趋势下，顺势而为，方为良策。具体操作上，后续价格回落每盎司1820-1840美元区域是重点关注的多空分界点，价格守住每盎司1820-1860美元区域，后续可继续看多。若每盎司1820美元被下破，黄金将迎来阶段性回落，但每盎司1650-1700美元区域依然是重要的多头防守区域。
（FX168财经学院分析师郎采凤）