融捷股份：反转之年，风起之时 引言 融捷作为一个小众股，虽然在前几波锂电的风口中也被炒作过，但是总体...
引言
融捷作为一个小众股，虽然在前几波锂电的风口中也被炒作过，但是总体来说并不是那么广为人知。今年借着比亚迪的东风，现在又开始逐渐走入投资人的视野。比亚迪自身的垂直产业链中并没有直接的锂资源，锂盐的上游布局，而这一部分也正是融捷要打造以衔接比亚迪产业链的部分。总体思路大致如下：锂矿源（融达锂业-100%）- 锂盐（融捷锂业 50%）- 锂电设备 （东莞德瑞-65%）- 正极材料（融捷能源等，已经不属于上市公司范畴）。东莞德瑞比亚迪有参股，正极材料比亚迪也有50%的自产（非融捷）。总的来说，融捷之于比亚迪，最重要的乃是保证上游锂资源的稳定供应。
之前文章中提到的从锂资源线上整个电动车、动力电池产业链如下：锂矿资源-锂原料-动力电池-电动车。上游的天齐锂业，赣锋锂业等控制着锂矿，锂盐原料，到中间生产电池各组件（正负极，电解液，隔膜）的配套商如：当升科技，普泰来，新宙邦，星源材质等等；动力电池大厂：国内宁德时代，比亚迪，国外的松下，LG（目前基本被东亚产业链垄断）；到下游的整车厂商 ：特斯拉，比亚迪，蔚来，理想汽车，小鹏汽车等。
融捷+比亚迪从布局的角度来看，是想打造成一个有全产业链自主能力的新能源汽车的帝国。
1.锂矿石布局及产能
融捷手里的锂矿源，是中国本土最优质的锂辉石矿源：康定市甲基卡锂辉石134号矿脉（综合成本世界最低）总储量2899.5吨，在年开采105万吨规模下，该矿权足够开采28年，综合品味1.4%以上。
其中，目前在产的矿源为康定市塔公镇105万吨/年的项目。目前产能为45万吨/年。扩产项目进行中。新规划的锂矿精选项目另行选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝建设，总体规划为250万吨/年，一期规划105万吨/年，二期145万吨/年，总建设周期不超过31个月。鸳鸯坝项目建成后，塔公镇项目予以拆除，暂不考虑其他增量的情况下，最终达到原矿产能250万吨/年。（2023年前后）
总体来说：公司预期的原矿产能大概为：45万吨/年(2020)，105万吨/年(2021)，210万吨/年（2022），~250万吨/年（2023）。
原矿对锂精矿转化率如何？
根据公司2020年H1财报披露，公司2020年上半年“累计开采原矿16万吨，处理原矿9.99万吨，生产锂精矿1.87万吨，锂精矿综合品位5.6%”
原矿到锂精矿的转化率大致为：1.87/9.99=18.7%
这样公司预期的锂精矿产能约为：20万吨/年 （2021），40万吨/年（2022），42万吨/年（2023）（近似估计）。甲基卡目前在勘探中的其他的矿源也是融捷潜在未来锂矿的增量，融捷在甲基卡有优先的购买权。
2.锂精矿成本及盈利能力
参考公司2020年上半年财报，公司生产锂精矿1.87万吨，锂经矿库存微升1.85%，估算上半年锂精矿销售1.8万吨左右，锂精矿售价约为5071万元/1.8万吨=2817元/吨，符合市场价400美元/吨的数据。参考营业成本1964万元（或者毛利率61.27%），锂精矿的生产成本约为1964万元/1.85万吨=1091元/吨，在锂矿石低位运行的当下，公司锂精矿依然可以有丰厚的利润。
如果以静态的开采成本，以及不考虑未来锂精矿价格的波动（实际上，目前的锂矿石价格在一个相对的低位），结合上面估算的锂精矿能：20万吨/年 （2021），40万吨/年（2022），42万吨/年（2023）看，公司锂精矿的毛利润分别可以达到 3.4亿（2021），6.8亿（2022），7.2亿（2023）.
考虑目前公司和康定市政府签订的利益共享协议，一说“105万吨对应9300万共享金”，及20万吨锂精矿对应9300万共享金，约为465元/吨。
扣除共享金之后，公司锂精矿的毛利润分别可以达到 2.5亿（2021），5亿（2022），5.3亿（2023）.
长期看，在电池需求端的带动下，锂精矿价格仍有上涨的趋势，将提高公司盈利水平，优质的矿源带来的低成本可能变成最难以攻克的壁垒
3.公司其余产业布局
融捷锂业目前有4万吨电池级锂盐产品规划建设，其中一期电碳12000吨，电氢8000吨（2021年3月预期投产）。
东莞德瑞的锂电设备（未详细了解）
大股东旗下的融捷能源的正极生产。
目前看，锂盐项目将在2021年开始贡献利润。整个锂电池上游原料的整合情况，及能产生的协同效应仍有待观察
4.变量
需求终端增长情况：主要增长动力为动力电池
锂精矿价格波动
公司产能建设进度
公司其他业务协同效果
5.小结
参考行业的估值情况，2021年2亿+的盈利，5年之内盈利预期能到10-20亿也并非不可想象（伴随着锂精矿价格上涨，及产业链协同效应），参考当下47亿的市值，1年之内1-2倍，5年10倍（500亿左右），风起正当时！