尚沃医疗IPO过会： 产品单一盈利上半年腰斩、去年经销商大换血|IPO研究院
尚沃医疗去年业绩大幅攀升背后，存在诸多“水分”。
出品｜每日财报
作者｜刘雨辰
近期，据证监会官网显示，无锡市尚沃医疗电子股份有限公司（以下简称“尚沃医疗”）的上市申请已经获得受理并成功过会。公司拟在上交所科创板公开发行新股不超过1000万股，拟募集资金3.28亿元。
据《每日财报》了解，尚沃医疗主要从事呼气分子诊断医疗器械的研发生产，目前已开发生产基于NO等八种气体信号分子呼气检测传感器的炎症仪、菌群仪、监护仪、一体机等呼气诊断产品，是国内呼气检测行业代表企业。
值得注意的是，就在今年上半年，尚沃医疗业绩近乎腰斩，2020年1-6月，公司实现营收2232.20万元，同比下降39.10%，实现归母净利润815.38万元，同比下降45.83%。
呼气检测技术正崛起为与血检、影像并列互补的新兴体外诊断技术，欧美政府甚至将其列入21世纪重大新兴技术领域。
尚沃医疗作为最早研发呼气检测技术的中国企业之一，在技术产业化道路上远超同行。其主打产品“一氧化氮呼气检测炎症仪”，在临床中可用于哮喘与慢性咳嗽临床常规检查，目前已覆盖国内1800家左右三级医院，进入约40%三级医院应用，国内市场占有率高达65.7%。
但需要注意的是，尚沃医疗的业绩也主要依赖这一种产品——呼气NO检测器。报告期内来自这一产品的收入分别占当期主营业务收入的89.27%、86.8%、89.44%。
由于公司产品结构相对单一，产品的应用领域较为集中，如果未来市场需求出现较大变化，盈利稳定性和持续性都将会受到考验。
据招股书显示，2017年－2019年，尚沃医疗的营收分别为4349.01万元、5645.25万元、1.08亿元，归母净利润分别为1084.30万元、1859.27万元、4957.22万元。
尚沃医疗的业绩在去年实现了大幅攀升，但这背后却存在诸多“水分”，那便是经销商囤积了大量的产品，并没有在市场上销售出去。
尚沃医疗有95%以上的主营业务收入来源于经销收入，2017年－2019年，尚沃医疗经销商数量分别为190家、309家、241家。检测器和分析仪是尚沃医疗的两大主力产品，报告期内公司前十大经销商对公司两大产品的期末库存率均超42%。
以分析仪为例，2019年公司前五大经销商的期末库存率分别为75%、60%、60.4%、84.54%及20%。也就是说，尚沃医疗前4大经销商所采购的分析仪有超过6成都没有卖出去。
此外，《每日财报》还注意到，税收优惠也给尚沃医疗的盈利做出了贡献，报告期内公司税后优惠合计金额分别为209.5万元、300.38万元、740.2万元，政府补助的金额分别为204.41万元、336.99万元、295.8万元。
税后优惠及政府补助两者合计占当期利润总额的34.71%、30.04%、18.96%，综上各方因素，尚沃医疗盈利增长的背后有很大的“水分”，这些问题值得注意。
2017年－2019年，山东美卓思拓医疗科技有限公司一直是尚沃医疗第一大客户，销售金额分别为498.23万元、583.02万元、789.52万元，销售占比分别为11.46%、10.33%、7.30%。
然而工商信息显示，2017年12月，市场监督管理局在对美卓思拓的年度报告公示信息检查中发现其存在隐瞒真实情况、弄虚作假情形，将其列入经营异常名录。
美卓思拓的年度报告弄虚作假是否与尚沃医疗的销售真实性有关，暂不得而知。除了思拓医疗之外，尚沃医疗还有其他大客户曾被相关政府部门警告。
招股说明书显示，2019年，尚沃医疗向北京康信达仁商贸有限公司（下称“康信达仁”）产生的销售收入为616.29万元，而康信达仁也位列尚沃医疗的第四大客户。天眼查显示，2019年11月，康信达仁因未按规定提交年度自查报告被相关政府部门警告。
《每日财报》还注意到，去年尚沃医疗的经销商渠道发生调整，其中，上海梦辰医疗是2019年新增的上海地区省代，广东倍尔泰是2019年新增的广东地区省代，上海慷铭医疗是接替四川省医疗器械的四川地区经销商。
值得注意的是，这些经销商的从业时间和资质都很一般，基本都是在2019年才获得医疗器械经营企业，那么这些企业为什么能够获得经销资格？尚沃医疗更换经销商的目的又是什么？种种谜团，不得而知。
信息披露的真实性是对IPO企业最起码的要求，而尚沃医疗招股书中的数据就存在着矛盾的。据招股书披露，PCBA是尚沃医疗的第二大原材料采购项目，2017年到2019年的采购金额分别为59.13万元、58.68万元和101.04万元。
与此同时，招股书第159页还披露，“纽威仕微电子（无锡）有限公司”是尚沃医疗PCBA的唯一供应商，2017年到2019年的采购金额分别为70.05万元、181.52万元和196.15万元，均显著超过了招股书前文披露的PCBA各年度采购总额，同一篇招股书中的同一维度的信息却出现了差异。
另外在经营层面，上文提到的新晋经销商上海慷铭医疗的医疗器械经营企业备案和许可都是在2019年才获得的，但招股书却显示尚沃医疗早在2018年的时候就与该经销商进行了合作，如果这一信息是真实的，那么上海慷铭医疗就会存在违规经营行为，尚沃医疗的审查制度也不过关。
此外，公司重要股东也受到限制，这在一定程度上也给公司造成了不确定性。尚沃医疗第二大股东为苏州金茂，持股比例高达10.33%。这只基金的持有人包含自然人洪耀良。
公开信息显示，洪耀良是苏州膜华材料科技有限公司的创始人，目前已被法院列为限制高消费人员，而洪耀良所持“无锡市尚沃医疗电子股份有限公司”份额也已被冻结。
进一步来看，“无锡市尚沃医疗电子股份有限公司”的基金管理人为江苏金茂投资管理股份有限公司，该公司的董事长段小光同时也是尚沃医疗的董事，而段小光担任高管的无锡市纳微电子有限公司和江苏顺大半导体发展有限公司也都被法院列为限制高消费企业。
上述事项是否会导致尚沃医疗存在股权不稳定风险？对此招股书并未作出披露。对此《每日财报》将持续关注。