与机构同行，聚焦新能源车行业
疫情难改新能源车长期的高景气度
出品|每日财报
作者|刘雨辰
近期市场大涨之后迎来回调，《每日财报》综合了各方机构的观点，大家对于长期慢牛的看法基本达成了一致。除此之外，在具体的投资标的上，新能源汽车和苹果产业链的硬件制造也是接下来机构配置的重点，今天我们重点来分析一下新能源汽车行业。
2012年，国务院发布实施《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》，拉开了我国新能源车发展的序幕。八年过去了，国内造车势力你方唱罢我登场，经过一番折腾之后，尽管整车制造的实力并不领先，但产业链上的相关公司终究还是积累了一些技术和经验。
疫情难改新能源车长期的高景气度，尽管2020年上半年受到疫情的影响，国内新能源车的销量出现下滑，但欧洲相关政策的持续升温还是让大家看到了未来的机遇，这就是投资的逻辑。
2019年4月17日，欧盟通过新法案 Regulation(EU)2019/631，要求自2020年1月1 日起，境内95%的新登记乘用车平均二氧化碳排放量需降至95g/km，碳排放超出标准的企业将面临罚款的问题。到2021年，全部新车需达到此要求。2030年开始，新登记乘用车平均二氧化碳排放量将继续降低至 59.375g/km。但从2017年的排放数据看，主要车企距离2020/21排放标准仍有较长的距离。根据大众的数据，相比汽油汽车和柴油汽车，发展纯电动汽车将有效降低碳排放，更有助于车企达到95g/km的排放标准。
2020年5月26日法国宣布实施80亿欧元援助计划，将为购买电动车的消费者提供最高7000欧元的补贴；同时，为鼓励大众更换混合动力或电动汽车，于 6月1日实施的“旧车换现金”计划将向驾车者提供5000欧元的奖励。2020 年6月3日，德国出台1300亿欧元经济复苏计划，强制要求国内所有加油站提供充电桩，或将成为全球首个在全国范围内强制推行电动车充电的国家；此外，为刺激电动汽车的消费，该计划将对拥有低效率燃油SUV的车主征税，对购买售价低于4万欧元的电动车用户提供6000欧元的补贴，加上原本3000 欧元的制造商补贴，德国对电动车的购买补贴总额最高已达9000欧元。
在碳排放的压力下，2020年1-2月，欧洲新能源车的销量同比增长124%/106%，增长强劲。3月受疫情逐步爆发影响，销量下滑，但仍实现同比44%的增长，4 月在严格控制疫情的背景下，欧洲整体实现销量3.2万辆，同比仅下滑12%，5 月实现销量4.7万辆，同比增长29%，重回正增长。
目前来看，欧洲已过疫情高点，销量预计将逐月回升，在上海有色网举办的2020（第五届）中国国际镍钴锂高峰论坛上，中国化学与物理电源行业协会秘书长刘彦龙表示，受益于欧洲排放标准的落实，预计2020年欧洲新能源汽车销量同比增长50%，超过80万辆。
目前，新能源汽车在中国市场的销量要逊色的多，受到疫情冲击，1-2月的销量同比增长-51%/-76%，3-5月疫情得以控制，由于去年同期高基数，销量同比-48%/-26%/-21%，环比分别增长408%/10%/14%，销量逐月回升。随着复苏进一步延续，下半年销量增速将同比转正。
仔细思考一下，未来中国极大可能成为全球最大的市场，原因很简单，中国是一个能源匮乏的国家，特别是原油这一项，而新能源汽车无疑是一个重大出路；其次，环保是全球的共识，中国会积极推动；最后，庞大的人口基数是市场空间的保证。基于以上逻辑，新能源汽车在长期内具备很强的投资价值，这就是机构观点。
提起新能源汽车，特斯拉无疑是一个现象级的存在，凭借超前的产品设计以及全方位的技术领先，特斯拉的新能源汽车全球销量领先，在美国豪华车市场碾压竞争对手。2019年公司实现销量36.8万辆，同比增长49.8%，市占率12.2%，全球占比第一，剔除中国市场的特殊情况，特斯拉在美国和欧洲两个新能源主要市场均占据绝对的领先地位。其中Model 3是主力车型，销量占比81.85%，2019年在美国中小型豪华车市场销量第一，占比达22.9%，超过了各车企中小型豪华车型总和。
特斯拉上海工厂于 2019 年1月7日破土动工，到10月23日正式落成投产，主要生产Model 3与Model Y，预计Model 3周产量达到3000 辆/周，年产量达到15万辆，未来会增加到50万辆，国产Model 3建造成本比美国的Model 3生产线降低了约65%，特斯拉国产化后价格有望下降，从而推动销量高速增长。特斯拉在中国建厂也为国内的配套企业提供了巨大的机遇。
众所周知，新能源电池的重头戏就是动力电池，就电池制造技术本身而言，特斯拉可能在硬件端具有一定的后发优势，但在技术、研发、制造等多个环节很难具备全面后发优势。因此，在相当长的时间内，特斯拉仍将外购电池，对现有电池行业格局并不会有太大的冲击。目前动力电池行业集中度提升，宁德时代领跑，马太效应凸显。
根据SPIR与GBII统计，2019年全球动力电池装机量为113.4GWh，全球头部电池企业的市占率不断提升，CR5由2016年的55%上升到2019年77%，CR10由2016年的70%上升到2019年89%。排名前十的电池企业分别是宁德时代、松下、LG化学、比亚迪、三星SDI、国轩高科、AESC、SKI、力神和亿纬锂能。
今年三月份，宁德时代确认与特斯拉签订协议，将向后者供应锂离子动力电池产品，宁德时代的CTP技术使得磷酸铁锂电池的优势得到更充分的发挥，其体积能量密度有大幅提升，为磷酸铁锂电池提供更加广阔的应用空间。此次合作使得宁德时代成为继松下和LG化学之后，特斯拉的第三家电池供应商，随着特斯拉与宁德时代、LGC的深入合作，松下的市场份额下行概率较大。
进一步细分，在组成动力电池的四大关键材料（正极、负极、隔膜、电解液）中，正极占比最高约30%，负极、隔膜、电解液在材料价格相对稳态的情况下占比均处于6—8%，根据特斯拉对关键电池材料的弹性测算结果，正极、负极、隔膜、电解液在电池中的成本占比分别为30%、6.2%、7.5%以及7.9%。从全球主流电池企业的供应链来看，国内企业在四大基础材料中都有供货，正极材料龙头有当升科技、杉杉股份、容百科技，负极材料有璞泰来、杉杉股份；隔膜企业包括恩捷股份、星源材质，电解液企业有新宙邦、天赐材料、江苏国泰，这些公司未来都有机会胜出。
除了电池系统，内外饰也是一个重要的细分领域。拓普集团是国内NVH龙头，2016 年进入特斯拉供应链，向特斯拉供应内饰件、底盘、副车架等，在国产特斯拉中公司底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标，单车配套价值空间打开，将受益于特斯拉国产化。
岱美股份在全球遮阳板的市占率超过三分之一，目前为全系特斯拉车型的独家遮阳板供应商，后续可能在Model-Y的头枕、扶手、顶棚等软内饰品类上获得增量配套，遮阳板的单车价值也具备较大提升空间，毕竟Model-3单车配套金额仅200元，不到Model-S/X平均配套金额的一半。
最后说一下热管理系统，汽车热管理系统主要是用于冷却和温度控制，例如对发动机、润滑油、增压空气、电子装置的冷却，以及对驾驶室的温度控制。新能源汽车的热管理系统包括动力总成热管理、电空调系统和其他热管理管路。总体而言，从传统燃油车到新能源汽车，汽车热管理系统变得更加复杂，对于整车的重要性愈加提升，与此同时，新能源汽车的热管理单车价值量将大幅超越传统车的热交换系统。
这一领域重点介绍三花智控，作为全球制冷空调电器零部件的领军企业，三花智控的电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市占率全球领先，公司的客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、 吉利、比亚迪和特斯拉等，其中公司多年合作特斯拉，供应产品包括电子膨胀阀、水冷板、 油冷器、油泵等，公司旗下三花汽零已确定独家为Model-3供应7个热管理零部件项目。
总结来看，全球新能源汽车方兴未艾，增量市场空间巨大，在环保压力的倒逼和能源转换的驱动之下，新能源汽车对传统汽车的替代有望加速。不管是整车还是零部件企业都存在机遇，整车层面关注头部实力较强的企业，零部件企业关注细分领域的龙头，重点是已经进入主流车企供应体系的公司。
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