华泰策略：春季躁动或提前演绎三类品种有望依次接力 / 开普饭

原标题：【华泰策略|周观点】跨年行情-春季躁动的4阶段接力 ——信号与噪声系列之一百九十五期

摘要

【华泰策略：春季躁动或提前演绎三类品种有望依次接力】中央经济会议召开在即，叠加明年上半年盈利趋势可预测性高于过往、外围风险偏好在疫苗与美国财政刺激进展下回升，A股跨年行情-春季躁动或提前演绎。

　　核心观点

　　跨年行情-春季躁动或提前演绎，4阶段与3类品种有望依次接力

　　中央经济会议召开在即，叠加明年上半年盈利趋势可预测性高于过往、外围风险偏好在疫苗与美国财政刺激进展下回升，A股跨年行情-春季躁动或提前演绎。历史上A股在此期间走势呈现4阶段特征，阶段III(春节后至两会前)、阶段IV(两会召开-会后1个月)正收益概率最高；促销品种(阶段I和II)→开工+成长品种(阶段III)→政策敏感品种(阶段IV)在此期间有接力表现，银行/煤炭在阶段I胜率也较高。短期关注与利率趋势/疫苗/冷冬/出口逻辑共振的银行/煤炭/家电。中期主线以大宗为盾、以制造为矛。

　　市场结构：流动性呵护下顺-弱周期品种再平衡，跨年行情演绎开启

　　上周弱周期高估值品种反弹，顺逆周期交易再平衡，创50/创业板指相对上证50/沪深300结束11.3以来跑输趋势，医药/食饮/科技领涨，周期股与汽车回调，除受辉瑞疫苗获英国批准、茅台涨价、面板涨价等事件驱动外，周初央行意外操作MLF呵护流动性亦提供弱周期板块反弹催化，且此前医药/半导体等强势板块从高位回调幅度分别达19%/21%，短期亦有再平衡需求。周中上证50与沪深300创年内新高，叠加中央经济会议召开在即、美股三大指数创历史新高情绪加持下，跨年行情或已开始提前演绎。

　　资金面：7.10以来北向流入首度超过公募资金，杠杆资金持续回暖

　　上周北向资金净流入245亿，延续10.23以来升势；新成立偏股型公募基金203亿份，延续7.18以来的下行趋势；两融热度继续回暖，融资净买入177亿，两融成交占比10.1%，均延续10.30以来升势；产业资本净减持144亿，减持规模环比回落。上周北向资金净流入为7.10以来首度超过公募基金新成立规模，疫苗进展、美国欲达成迷你财政刺激等驱动下外围风险偏好回升，以及中美利差高位等因素，共同推动外资回暖。

　　大势规律：A股跨年行情-春季躁动的经典四阶段与三个关键节点

　　A股跨年与春季躁动行情通常始于12月中央经济会议，结束于次年两会结束后1个月左右(大致对应年报季和4月政治局会议召开)。2004年以来，跨年与春季躁动行情期间，全A录得正收益率概率达63%，区间表现均值/中位数为11.5%/5.0%。以中央经济会议、春节、两会三个关键节点为分水岭，全A四个阶段录得正收益概率为：阶段I(经济会议后1个月内)50%，阶段II(经济会议后1个月至春节)50%，阶段III(节后至两会前)80%，阶段IV(会后1个月)67%，四阶段表现均值分别为1.1%→1.5%→3.4%→4.8%。从分布看，阶段III和IV(节后至两会后)是行情高峰。

　　行业规律：促销品种→开工+成长品种→政策品种的行情接力

　　逻辑上这一日历效应或有四个背景：1)节前消费品促销+节后开工旺季，2)节前居民资金需求量大，央行较呵护流动性，3)中央经济会议与两会首尾接力，政策预期强，4)业绩空窗期中景气难证伪。行业表现大致顺应上述逻辑的演绎，阶段I高胜率品种为促销相关的家电/食饮+银行/煤炭(胜率均为73%)，阶段II为家电(73%)，阶段III为对流动性敏感的成长板块+开工旺季板块：TMT(71-79%)/农业(86%)/纺服(71%)/建材(86%)/机械(71%)，阶段IV为政策敏感板块，如地产(79%)/消服(71%)。

　　行业配置：12月大金融+时点性机会，中线以大宗为盾、以制造为矛

　　考虑到利率趋势，我们认为12月风格仍偏向价值，我们对大金融排序为银行>保险>券商>地产：以去年底为对比，银行PB-LF仍有较大修复空间、保险已修复至相应水平；经济基本面修复的确定性高于A股继续走牛，银行保险逻辑上优于券商。12月也建议关注出口/冷冬/疫苗消息等因素带来的短期机会，如燃气/煤炭/航空/机场等。当前或处跨年-春季躁动阶段I，关注与前述逻辑共振的银行/煤炭/家电。中线继续以大宗为盾，以制造为矛。

　　风险提示：

　　全球疫情反弹；中美关系压力显著增大；市场避险情绪上升。