智堡:股市将何去何从？低利率降低了企业的利息负担

股市将何去何从？过去几年里，股市的每一次上涨都遭到了怀疑论者的质疑。理由是估值过高。如果没有，那是因为超大型科技和互联网公司的指数权重过大。在2019年，飙升的市场忽视了贸易冲突，而在2020年，年中的复苏未能反映疫情的规模，反而受益于一股刺激洪流。骏利亨德森认为，强劲股市背后的驱动力仍然是良好的盈利背景（图1）。进入2021年，这一关键因素仍将发挥作用。从行业来看，随着欧美病例的增加，预计远程工作和电子商务解决方案的需求将在未来几个月继续保持；随着疫苗和其他疗法的竞争继续进行，制药和生物技术公司创造了极高的市场回报；最近受益于中国财政扩张的原材料行业也加入了这一行列。相反，由于缺乏可广泛使用的疫苗（尽管取得了进展，但可能仍有很长一段路要走），整体经济活动下降，旅行和能源可能仍然面临挑战，而且银行面临着长期低利率对利润率造成的压力。领先指标显示，全球经济复苏速度可能快于预期（图2），随着“V型”复苏显现，其他行业也有可能加入到2020年的上涨中来。低利率和央行购买证券推动投资者转向风险较高的资产。但是，除了作为债券收益率的替代品之外，股票价格上涨还有更多的原因：低利率降低了企业的利息负担，从而潜在地增加利润；低利率还降低了资本项目盈利的门槛，这将刺激支出，从而提高生产率和盈利能力。因此，低利率时期往往伴随着较高的股票估值（图3）。风险包括：疫情反弹、疫苗推迟、财政刺激未能达成一致、去全球化趋势，以及不断上升的通胀。（来源：骏利亨德森）