化纤价格大幅上涨，看好产业链景气将反转？
近期国内氨纶、粘胶短纤、涤纶长丝等化纤产品价格大幅上涨。
国信化工观点
1）纺织品需求大幅增长，化纤出口数据良好。2020年12月，我国纺织品服装出口额为262.01亿美元，环比增长6.55%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为122.91亿美元，环比增长2.09%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为139.10亿美元，环比增长10.84%。2020年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2912.22亿美元，同比增长9.58%，其中纺织品累计出口额为1538.39亿美元，同比增长29.24%；服装累计出口额为1373.82亿美元，同比下降6.37%。
2）氨纶：供需格局改善明显，寡头格局提升行业盈利能力。氨纶40D目前报价39000-42000元/吨，2020年四季度以来涨幅约10000元/吨，主要受内需、出口的共同拉动，行业库存由2020年8月的50天下降至15天左右，2021年行业需求有望超过10%的快速增长。目前国内氨纶产能约89万吨，CR5为67%。未来3年新增产能全部来自5家龙头企业，龙头企业议价权进一步增强，行业高盈利有望维持。
3）粘胶短纤：价格底部回暖，受益棉花价格上涨景气有望超预期。粘胶短纤目前报价13200-13300元/吨，毛利润水平由负转正，自2021年初涨幅约1800元/吨，目前周度库存只有5天，企业订单普遍预售至春节后。目前棉花价格在15000元/吨左右，仍位于成本线附近，我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续缩窄。供给来看，未来1年粘胶短纤无新增产能，国内出口累计增速持续收窄，受疫情影响国内水刺无纺布需求大幅增加。溶解浆价格由2021年初5800元/吨上涨至6400元/吨，成本端支撑粘胶价格继续上行。
4）涤纶长丝：涤纶长丝受成本推动价格上涨，PTA产能大量投放，产业链利润有望向下游转移。目前涤纶长丝POY、报价为6200元/吨，自2020年12月初上涨1100元/吨，涨幅21.6%。一方面受原材料成本支撑，同期布伦特伦特原油、PTA、乙二醇价格涨幅分别为15.7%、15.2%、21.1%，另一方面限电与检修影响涤纶长丝开工率。我们认为2021年涤纶长丝、PTA新增产能分别为300、1100万吨左右，PTA供给增量远大于涤纶长丝对PTA需求增速，因此我们认为产业链利润有望向下游涤纶长丝转移，在终端纺织服装需求持续复苏背景下，涤纶长丝价格与盈利水平有望维持。
投资建议
我们建议关注氨纶行业龙头企业华峰化学、泰和新材，粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学，涤纶长丝行业龙头企业恒力石化、新凤鸣等。
风险提示
原材料价格大幅上涨；化纤产品价格大幅波动；行业新增产能投放进度超预期；下游需求及出口低于预期。
供需格局改善明显，寡头格局提升行业盈利能力
氨纶价格大幅上涨，价差依旧维持高位。2021年1月19日氨纶40D报价39000-42000元/吨，30D报价48000-52000元/吨，20D报价50000-52000元/吨，40D产品2021年初至今均价39200元/吨，2020年四季度均价36750元/吨，环比上涨6.7%，2020全年氨纶40D均价30900元/吨。从价差来看，近期纯MDI价格有所回落，PTMEG价格大幅拉涨支撑氨纶价格，纯MDI、PTMEG今年至今均价分别为20020、22150元/吨，环比2020Q4分别为+17.1%和-17.4%。氨纶-纯MDI-PTMEG价差维持高位，2021年至今价差18700元/吨，环比2020Q4上涨约1000元/吨，涨幅5.5%，2020年全年价差为15300元/吨。
内需、出口拉动氨纶需求，供需依然紧平衡。根据卓创资讯、化纤工业协会数据，截至2020年底国内氨纶产能约89万吨，1-10月氨纶累计产量67.8万吨，同比增长5.0%，我们预计2020年全年氨纶产量约78万吨，同比增长7.3%，开工率维持高位约87.5%。氨纶2020年上半年主要受防疫物资的需求拉动，下半年主要受下游纺织服装出口向好，以及氨纶出口转好，2020年前11个月氨纶累计出口5.9万吨，同比增长2.7%，累计增速自2020年7月起持续收窄，自2020年5月份以来首次转正。目前氨纶库存由2020年8月的50天下降至15天左右，库存量只有1.5万吨，需求依旧旺盛，氨纶主要用于纺织服装加弹，常与其他纤维混合用于中高端服饰，随着人们对高档面料及穿衣舒适性的追求提高，2021年氨纶需求有望超过10%的快速增长。
行业新增产能有限，寡头格局逐渐形成。目前国内氨纶龙头企业包括华峰化学、新乡化纤、晓星氨纶、华海氨纶、泰和新材，合计产能60万吨/年，行业CR5为67%。从新增产能来看，未来3年新增产能全部来自5家龙头企业，新乡化纤、泰和新材新增产能主要置换老旧装置，华峰、华海、晓星则以新增装置为主，投产时间均在2021年下半年以后，我们认为氨纶行业景气度有望持续，届时行业CR5将超过70%，龙头企业议价权进一步增强，行业高盈利有望维持。
粘胶价格底部回暖，受益棉花价格上涨景气有望超预期
粘胶价格快速上行，库存低位企业接单良好。粘胶短纤1月19日报价13200-13300元/吨，毛利润水平由负转正，自2021年初涨幅约1800元/吨，自2020年四季度以来涨幅约4000元/吨。2021年至今粘胶短纤均价12375元/吨，2020年四季度均价10330元/吨，环比增长19.8%，2020年全年均价为9920元/吨。根据卓创资讯数据，目前粘胶短纤周度库存只有5天，处于历史最低位。下游企业买涨心态较浓，粘胶企业订单普遍预售至春节后。
棉花价格仍位于成本线，储备棉轮出结束价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续缩窄。2020年国内棉花产量580万吨左右，预计2021年需求在790万左右，国内棉花缺口仍在。目前棉花价格在15000元/吨左右，从成本上来看，新疆地区机采棉加工成本在14500-15000元/吨，手摘棉成本在15000元/吨以上，不考虑储运成本，棉花价格仍在成本线附近。根据USDA报告数据，预计2020/2021年度全球棉花产量2457.4万吨，全球消费量2519.6万吨，全球棉花仍处于供需紧平衡格局。在全球大宗商品及农产品价格上涨预期下，我们看好棉花价格的上涨。目前棉花-粘胶短纤价差约1800元/吨，历史上看棉花-粘胶短纤平均价差在800-1000元/吨，价差未来仍有收窄空间。
粘胶短纤供给端无新产能，出口及水刺无纺布拉动需求。根据卓创资讯及海关总署数据，截至2020年底，国内粘胶短纤产能约520万吨，实际产能约485万吨，产量约381万吨，同比降低3.9%，目前开工率约84%，2021年全年粘胶短纤无新增产能投放。2020年粘胶短纤表观消费量360.9万吨，同比增速为-6.0%，但2020年10月以来起有所收窄；2020年前11个月粘胶短纤出口33.4万吨，累计同比增长0.7%，自2020年6月以来出口累计同比增速持续收窄。粘胶短纤下游约60%为人棉纱，受疫情影响水刺无纺布需求大幅增加，拉动粘胶短纤需求恢复。
溶解浆价格上涨，成本端支撑粘胶价格。受粘胶价格上涨刺激，溶解浆价格由2021年初5800元/吨上涨至6400元/吨，成本端支撑粘胶价格继续上行。2020年由于疫情对防护用品需求增加导致纸浆需求大增，部分溶解浆企业转产纸浆导致产能下降。溶解浆企业成本相对固定，受粘胶价格上涨影响，溶解浆企业近期价格快速上行，有望进一步对粘胶价格形成支撑。
涤纶长丝受成本推动价格上涨，PTA产能大量投放，产业链利润有望向下游转移
涤纶长丝价格复苏，盈利能力略有改善。2021年1月19日华东地区涤纶长丝POY、FDY、DTY 150D报价分别为6200、6300、8000元/吨，自2020年12月初分别上涨1100、1000、1200元/吨；2021年初至今均价分别为6175、6090、7865元/吨，较2020年四季度均价分别环比+14.1%、+9.9%、+12.1%。从价差来看，2021年初至今涤纶长丝POY、FDY、DTY 150D 价差（涤纶长丝-0.86PTA-0.34乙二醇）分别为1320、1345、3090元/吨，较2020年四季度环比变化分别为+170、-30、+260元/吨，盈利能力有所改善。
供给受限、下游补库，叠加成本支撑共同刺激涤纶长丝价格上涨。2020年12月初至今，布伦特伦特原油价格由47.9美元/桶上涨至55.8美元/桶，涨幅15.7%；受此影响涤纶长丝主要原材料PTA价格由3280元/吨上涨至3780元/吨，涨幅15.2%；乙二醇价格由3810元/吨上涨至4615元/吨，涨幅21.1%，成本端支撑涤纶长丝价格上涨。从供给端来看，12月中上旬江浙地区受限电影响部分涤纶长丝产能降幅或停产，12月下旬约200万吨涤纶长丝产能检修，导致供给有所减少；需求端下游织布企业12月份开工率约78%，下游买涨心态下涤纶长丝产销率始终维持高位，涤纶长丝企业库存水平由12月初18天左右降低至目前12天左右，多方因素共同刺激涤纶长丝价格上涨。
涤纶长丝新增产能增速放缓，产业链利润有望向下游转移。根据卓创资讯、化纤工业协会数据，截至2020年底国内涤纶长丝企业产能约4320万吨，1-10月产量3091万吨，同比增长2.4%，预计全年产量3700万吨左右，行业开工率86%。2020年全年涤纶长丝新增产能275万吨，2021年新增产能预计在300万吨左右，对应PTA需求约260万吨，而国内2021年PTA新增产能包括福建百宏、虹港石化、恒逸宁波等4套装置合计1100万吨，PTA供给增量远大于涤纶长丝对PTA需求，因此我们认为产业链利润有望向下游涤纶长丝转移，在终端纺织服装需求持续复苏背景下，涤纶长丝价格与盈利水平有望维持。
看好氨纶、粘胶、涤纶等化纤行业龙头企业
我们建议关注氨纶行业龙头企业华峰化学、泰和新材，粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学，涤纶长丝行业龙头企业恒力石化、新凤鸣等。
风险提示
原材料价格大幅上涨；化纤产品价格大幅波动；行业新增产能投放进度超预期；下游需求及出口低于预期。