转让泽润不成影响港股估值 2021/1/25《得失》 $沃森生物(SZ300142)$ H股上市的准...

2021/1/25《得失》 $沃森生物(SZ300142)$  H股上市的准备工作按计划开展，泽润事件的后遗症还是没能化解，股价依然在事发后下跌20%的水平上下波动。作为一个关注沃森5年的小散户，我深感遗憾。遗憾不是自己在低价就卖出了沃森，而是管理层因为投资者关系管理能力不足，没办法让投资人认同经营思路和策略。有些事情随着时间，会变得更加清晰。那位机构投资者在电话会议中质疑管理层的人品，确实有点气急败坏的味道。但是冷静地想一想，再看看回复函，我理解的事情不是那么简单。

1.泽润2价HPV有可能对沃森的估值存在不确定因素。2价HPV其实已经落后对手，并且是签了低价供货的协议，时间上和价格上对母公司的并表收入没有太大的贡献，甚至9价HPV的研发费用还要母公司输血。同时还有一个很大的问题，一旦有两个产品面上市之后2价HPV被纳入一类疫苗集中采购，价格将大幅下降。这事情对沃森是一个巨大的隐忧，我怀疑这也是投行的意见。

2.泽润9价HPV尚有2到3年的研发投入期明显不利于母公司的估值。对于即将在港上市的沃森而言，9价HPV还要烧钱，即使未来成功也至少有两年以上的时间，对报表的拖累非常明显。现在减持了泽润剥离报表，未来合适的时候再增持合并报表，或者泽润独立在科创板上市，对母公司的估值支持更加明显。

3.新冠疫苗的长期接种需求可能是一个更大的蓝海。沃森的新冠疫苗没有以成人接种的先发需求作为目标，却仍然布局了三个路径，特别是与江苏艾博合作的MRNA。目前上市的灭活和MRNA由于时间紧迫，很可能没办法在临床方案上考虑初生人口的需求。从次生疫情的发展情况看，新冠未来肯定就会成为一个持续存在的普通流行病。初生人口的接种需求，就如同沃森的13价肺炎疫苗一样。在研发出初生人口适用的新冠疫苗之后，再考虑做成13价+新冠的联合疫苗，每个初生人口接种四针，全球就是每年几亿针的需求。

4.转让泽润迎合投行估值逻辑。假设新冠疫苗的投资前景确定后，管理层路演时的时候，投行接受了这样的公司战略，肯定会希望融资集中投入到最有前景的方向上去，而不希望资金分散使用。当然我没有内部消息，只是从一些公开的信息上看到外资投行的一些估值方法。

5.转让泽润可提高港股议价权。假设整个筹资的目标是100亿，账上自有20亿资金，实际我只需要融资80亿，招股价40元每股，就只需要增发2亿股。如果我账上有30亿资金，实际只要融资70亿，招股价40元不变，就只需要增发1.75亿股。发新股的数量少了，认购的投资者多，招股价甚至还有进一步上涨的余地。综合目前在港上市的生物科技股上市后的涨幅，如果泽润顺利剥离，估值相对提高完全有可能。

泽润事件导致了沃森A股大跌，迫使管理层无奈作出了重大的取舍，实在是有点进退失踞。放弃了转让泽润，骂声还是持续很长时间。泽润事件后的沃森，反而让我重拾了再次进场加仓的信心，因为我认为市场低估了管理层在资本经营方面的思路和策略。

这是我作为一名小散户的观点。