新材料 化工｜有机硅下游产业：硅基新材需求大爆发，千亿市场孕育中国龙头
文丨袁健聪 王喆 柯迈
硅是影响人类发展的重要材料，其主要产品包括金属硅及下游各种产品，其中有机硅产品作为其中用量最大、应用领域最广的下游领域，目前终端细分产品高达7000多种，应用场景遍布建筑、电子、新能源、消费健康等数十个领域。预计未来5年，有机硅下游市场将迎来多领域大爆发，至2025年相关市场将从目前的500亿上升至945亿，行业竞争也逐渐从上游生产规模的竞争转移至下游产品力的竞争。目前中国已是全球有机硅生产的中心，预计未来中国将会涌现多个有机硅细分龙头企业，建议布局拥有全套产业链的一体化企业，以及拥有高端产品研发、生产能力的下游细分龙头。
▍2025年迎来千亿下游市场，人均消费尚存一倍以上增量空间。
我们从终端应用领域出发，对中国有机硅下游市场进行了自下而上的测算：当前中国有机硅市场约在530亿左右，预计至2025年，相关市场将达到945亿，未来5年CAGR 12.46%；同时按人均消费测算，我国人均有机硅消耗量低于1.0kg/人，相比于发达国家有机硅消费量为1.0-2.0kg/人，尚存一倍以上增长空间，下面我们将从三类不同的下游应用市场对上述逻辑进行验证。
▍高增量：消费升级引爆消费健康领域，全新赛道孕育大市场。
随着人们改善生活质量的意愿逐渐增强，有机硅产品将凭借优异的性能，对其他材料产品的存量市场进行替代。消费健康市场新兴产品众多、产品迭代快，预计“爆款”新品的出现将会打开全新增长空间。当前医疗及个护市场、日用品市场规模分别约为67/33亿元，预计至2025年市场规模将分别达到170/80亿元，新增市场空间分别为103/47亿元，CAGR都为20%左右。
▍高弹性：“碳中和”推动新能源细分市场爆发式增长，预计新能源车市场CAGR达50%。
在“碳中和”的大背景下，新兴能源市场将迎来爆发式增长，预计至2025年，国内光伏年新增装机将达到90GW，新能源车产量将达到600万辆，相关行业景气度高升将带动有机硅在新能源车、光伏领域应用市场爆发，当前新能源车、光伏领域市场规模分别为2/10亿元，预计至2025年相关市场规模将达到17/18亿元，CAGR分别为49.00%/20.32%。
▍稳增长：高端化需求推动传统领域稳健增长，强者恒强剑指海外市场。
建筑（包括装配式建筑）、工业助剂（纺织/农业/工业等）、功能性助剂作为有机硅传统应用领域，市场规模一直保持行业前5，分别为130/130/40亿元，我们预计至2025年相关市场将继续保持前5地位，市场规模分别达188/192/64亿元，新增市场空间分别为58/62/24亿元，CAGR分别为7.58%/9.31%/10.87%，其中工业助剂、功能性助剂国内企业已占领全球60%以上市场，未来将向海外市场迈进。
▍上下游一体化 专注高附加值产品将是未来趋势。
海外头部企业的发展战略、发展历史将对国内企业未来的发展方向起到指引作用，因此我们复盘了全球头部企业的历史沿革、未来规划：
1）有机硅产业链上中下游有着不同的逻辑：①上游工业硅生产：电力资源、矿产资源构成了上游竞争的核心壁垒；②中游有机硅单体/中间体生产标准化程度较高，行业竞争主要通过规模化、综合化、循环化生产降低成本；③下游有机硅产品门类众多，应用领域广泛，新兴领域的需求正不断涌现。
2）头部企业具有以下特点：①具备上下游一体化的全产业链；②正逐步退出低附加值市场，专注研发高附加值产品，包括与新能源、汽车、电子、建筑相关的高端领域；③积极布局全球竞争力网络；④注重环保投入。
▍从量到质，细分领域中国龙头冉冉升起。
中国作为全球有机硅生产的中心，国内企业目前已凭借成本优势，在建筑、纺织等规模化传统市场的占据主动，在工业助剂、功能性助剂逐步向海外市场迈进。而在以医疗个护、日用品、电子电器为代表的高端市场中，尚以海外龙头企业为主。我们预计在高端需求国产替代的浪潮中，具备技术、研发优势及中游环节规模优势的企业将会率先占领市场，同时随着大型企业对环保、研发投入提升，中小企业将逐步退出。
▍风险因素：
新增产能无法消化；下游需求萎缩；高端产品研发受阻；行业竞争加剧。
▍投资策略：
建议针对市场空间大、增速高的细分市场开展成长性投资。建筑、电子等行业市场大、增量高，建议关注在相关市场已有较大规模的标的，汽车工业方面受益动力电池对有机硅产品的需求提升，建议关注与相关龙头汽车企业合作标的；医用、日用品行业目前主要被国际企业垄断，建议关注计划进入相关领域、研发实力强、具备高成长的标的。
1）产业链完整，研发能力强的企业：重点推荐新安股份，建议关注合盛硅业、兴发集团、东岳硅材；
2）建筑&工业用胶企业：重点推荐硅宝科技、集泰股份，建议关注杭州之江有机硅，广州白云化工；
3）表活剂龙头，定制产品实力强的：皇马科技；
4）具有成长属性的功能性&工业助剂细分龙头：重点推荐宏柏新材、晨光新材、新亚强，润禾材料、三孚股份，建议关注江瀚新材料；
5）胶粘剂行业龙头：重点推荐回天新材；
6）医用、消费领域有机硅企业：建议关注森日材料。
