投资圈的鄙视链

我感觉整个投资市场有一个空白地带。长期来看，市场中赚钱的主要是两种人，一种是真正懂得价值投资的人，另一种是投资工具用得特别好的人。但这两种人往往互相不理解，甚至相互鄙视。

做价值投资的对“投资工具”的研究和使用根本不屑一顾，觉得那些都是奇技淫巧。而工具用得好的人（比如擅长做可转债、分级基金、各种套利的人），他们又往往觉得价值投资者整天都在意淫，不承认股票是“可估值的”，无视世界各国股票市场都存在的“均值回归”的基本规律。或者更极端一点，他们从根本上鄙视投资股票的人。

但其实这两种投资方式没有任何矛盾之处。擅用投资工具，可以优化股票投资者的风险收益结构，承担更小的风险，赚更多的钱；而懂得基本的估值方法，可以让玩工具、做套利的人大幅拓宽自己的狩猎范围。

我一直在想，这两种人为什么互不兼容，可能根源在于对“确定性”的要求不同，尤其是时间上的确定性。相比之下，价值投资者能够承受更大的波动，等待更长的时间。其实价值投资和套利，本质上都是在追求“收益和风险的不对称”，但套利者对精确度的要求更高，他们喜欢“数学上可见的不对称”，这就涉及到对合约的深入了解。现实中，条款越复杂的投资工具，越容易出现“数学上可见的不对称”，比如可转债和分级基金，因为有好多没看懂合同的人也在交易。

下面简略地说一下这两类投资者的优缺点。

相比于玩工具的套利者，价值投资者的视野更高，格局更大（这是指的确懂价值投资的人，多数自以为是价投的人，其实真的只是在意淫，也难怪被套利者鄙视），但缺点是“粗糙”，他们眼中只有大蓝图，他们想的是持有3-5年，资产从1变成2，甚至从1变成3。所以他们不纠缠于细节，不在乎能不能从细微之处再多榨出5%的利润，不在乎“每个细节比别人强1%”这种缓慢却有效的积累。

当年有一只股票，它挂钩的可转债价格只有90多，相对于正股还有1%的折价（懂转债的人都知道，90多元的转债还折价，这是什么级别的机会），我跟持有正股的朋友说：“你把股票换成转债，如果以后股票跌了你不亏钱还能赚利息，如果股票涨了，你持有转债比正股还能多赚1%。”我天真地以为他会如获至宝，结果他不耐烦地挥了挥手：“就差1%，有什么区别呀？”很多年后的今天，他依然是个赚钱的投资者，也依然陷在价值投资的窠臼中无法自拔。我们是发小，现在还时常见面，但已经很少交流投资的事情了，偶尔听他谈论自己那套正确但有些狭隘的投资观，我只有在心里默默地说：“兄弟，你已经跟不上我了。”

同一时间，同一只转债，我的另一位朋友也买了它，90多元买入，涨到107就卖掉了。问他原因，理由是：“这个价格已经不保本了”——这就是套利者的界限，他们擅用工具，却只能看到数学上可见的东西，只能看到合同里约定的东西。完全罔顾牛熊周期的客观存在，也全不考虑“转债历史上平均涨到160元”这个有参考价值的事实，更完全忽视“上市公司有极强的动力促使转债转股”这种水面下深层的利益结构。这位朋友几乎每年都是赚钱的，但他始终是在玩一个“把两千万变成两千多万”的游戏，从不曾在市场中攫取过巨大的利益。我曾开玩笑问他：“等你未出生的孩子上了大学，你能不能加个零啊？”

我进入证券市场也有十多年了，真正懂价值投资又擅用工具的投资者，只见过寥寥数人。将丰富的投资工具嵌入到价值投资体系内的书籍更是极少。当初写《投资要义》也是出于这个契机，希望填补一些空白。这本书上市已将近一年，从读者的反馈来看，很遗憾，还是学价投的人学价投，学工具的人学工具。当然，我也毫不羞愧地承认，这本书讲“投资体系”的部分和讲“投资工具”的部分，任何一块单拿出来看，都是可以受益无穷的。但本书最核心的价值在于将“内功”和“招式”融会贯通。这两部分的内容，类似于“九阳神功”和“乾坤大挪移”的关系，持经达变，守正出奇。没有领悟到这一层的读者，我诚恳地建议你，再看一遍。

作者：北京木愚投资总经理，刘诚