这股越来越像一只养老股

文：里海（公众号：fengkuanglihai）

啥叫养老股呢？意思是可以拿起养老的，可以放心持有的，也就是说确定性非常高的个股。虽然严格意义上来说，没有100%的确定性，但市场上就有那么一些股，确定性却是无限接近100%，这就是养老股！而从股价走势来看呢，短期走势有可能波动巨大，但长期来看，上涨曲线美如画啊。

说到养老股，大家会想起哪只股？贵州茅台是不是？我觉得，相比贵州茅台，长江电力更像一只养老股！

为啥呢？因为我觉得长江电力的确定性比贵州茅台更强啊，贵州茅台好歹还是市场竞争干出来的品牌，但说不定哪天又被干回去了（虽然这种可能性在目视的年份里非常小），而长江电力则是几乎无竞争对手，只要长江水还在流，这就是一台印钞机啊，唯独就只有两个风险，一是十分巨大的自然灾害，二是政策性风险了。

大家看看，长江电力股价的走势是不是非常的优美？从2014年开始启动以来，7年10倍！

不过，今天我说的可不是长江电力，而是我拿了一两年的个股，长江电力的小兄弟，涪陵电力！

当我看完公司的2020年年报和2021年的1季报后，我脑海里就跳出来这个词，养老股！

为啥呢？和长江电力差不多，属于近乎于垄断的经营性模式，极度稳定的利润率水平，几乎可以预测的业绩增长，天花板很高的市场空间，而唯一的风险，就是政策风险了，但在能看到的年份里，这政策变化的可能性非常低。

大家看一看，这公司在2018年底触底后，股价的长期走势是不是也是美如画啊？基本上3年涨了200%吧。

先看一组数据，大家看看是不是这公司的业绩是可以预测的？

公司2017年计划完成营收20.54亿元，其中节能业务7.88亿元，实际完成数据是20.60亿元和7.93亿元；2018年公司计划完成营收24.11亿元，其中节能业务11.01亿元，实际完成数据是24.48亿元和10.69亿元；2019年公司计划完成营收27.13亿元，其中节能业务13.07亿元，实际完成26.22亿元，其中节能业务12.51亿元；2020年公司计划完成营收26.90亿元，其中节能业务14亿元，实际完成26.54亿元和13.91亿元。

为啥公司计划数据和实际完成数据拟合度这么高呢？这就与涪陵电力特殊的商业模式有关了。

一、涪陵电力的商业模式

公司有两块业务，一块是传统业务为电力供应和销售，供电区域主要集中在重庆市涪陵区；二是配电网节能业务，2016年4月，公司以3.74亿元收购国网节能公司配电网节能业务，业务范围扩展至配电网节能领域，成为该领域唯一上市平台，配电网节能业务主要以合同能源管理模式（EMC模式）经营。

售电业务这块就很好理解了，从上游购电，给下游售电，中间赚取差价，但这块价格是行政垄断的，且服务区域太小，因此完全没有想象空间。

而配电网节能业务则有想象空间。这个业务的背景是我国线损比例比较高，国家持续出台政策推动配电网节能行业健康发展。所有项目均采用合同能源管理模式（EMC模式）经营，收益分享期平均。能源管理合同在实施节能项目的企业(用户)与专门的节能服务公司(EMC公司)之间签订。EMC公司与愿意进行节能改造的客户签订节能服务合同,向客户提供能源审计、可行性研究、项目设计、项目融资、设备和材料采购、工程施工、人员培训、节能量检测、改造系统的运行、维护和管理等服务。

在合同期节能服务公司与客户企业分享节能效益,并由此得到应回收的投资和合理的利润。合同结束后,高效的设备和节能效益全部归客户企业所有。也就是说，涪陵电力需要先自己垫钱把项目做好，节省下来的钱就是收益，合同到期后再把项目整体转给客户。但关键的关键，涪陵电力所有的业务都是国网旗下的业务，也就是说，在签订合同的时候，这笔业务的毛利润，净利润其实也就定了，而且不可能收不回来钱。

因此，在2016年并购了这块资产之后，国家电网持续将一些项目落地在涪陵电力，从而使得公司的业绩稳健而高速的增长。而2016年4月以3.74亿元收购的资产，在2019年，已经可以带来12.5亿元的营收和4.5亿元的毛利润了。

我们可以看到，从2016年开始，公司在节能业务这块的毛利率逐年提升，分别是：28.09%、31.37%、32.76%、36.13%、36.57%。

这就是为啥涪陵电力这家公司每年的年度计划完成率误差极其小的原因了。

二、市场空间足够大

这次重组并购完成后，涪陵电力可以说是在国网系统内垄断经营了，在此次重组之前，还有国网旗下的省网公司也在从事类似的业务，而同业竞争解决后，基本上就处于垄断经营状态了。

这块市场有多大呢？依据公司的年报以及第三方的研究报告显示，2019 年国网区域线损率为 6.25%，国网售电量 4.45 万亿千瓦时，对应线损电量约 2967 亿千瓦时/年。根据发改委发布的《电网企业实施电力需求侧管理目标责任考核方案（试行）》，每年电力电量节约的年度指标原则上不低于经营区域内上年售电量的0.3%，降低线损是节约电力的主要抓手，线损率有望延续下降态势。配网线损约占整体电网线损的50%，改造后将带动线损下降30%。以19 年国网区域内用电情况统计，当年国网区域内配网节能的市场空间约为445亿度， 以扣除产业公司的国网收入测算得19年平均电价约为0.53元/kwh，对应节能市场潜在空间为236亿。

因此，可以说在目视可见的年份内，市场需求是不存在啥问题的。

三、2021年业绩测算

公司2019年和2020年业绩增速是不行的，其主要原因还是在于工作重心往解决同业竞争去了，减少了拿新项目的力度，而2020年则受到双重打击，不仅节能业务受到影响，更因为疫情的原因，按照政府要求，电力销售按照95折结算，售电这块毛利率减少了3-5个百分点。

2021年1季度的业绩已经出来了，实现净利润1.54亿元，同比新增45%，啥原因，新项目进来了呗。并购的业务在2021年的第一天开始并表，就算是并入资产的存量业务，今年就要多1个多亿利润呢。

涪陵电力的业绩测算非常简单，就是根据年初计划算下即可，算下来八九不离十。

2021年，公司计划实现销售收入32亿元，按照电力销售这块每年都是13亿元左右的营收水平，那么节能业务将是19亿元，电力销售恢复原有毛利率水平，即6%，将较2020年多3600万左右的毛利润，相比2020年看，多出来的就是净利润啊。节能业务按照36%的毛利率算，营收多5亿元，那么毛利润将多1.8亿元，整体毛利润将增加2.2亿元左右。

而根据规模效应，多出来的部分，利润增长速度会远高于营收增长速度，因此，这样算下来，涪陵电力2021年净利润将最低都在5.5亿元以上，如果不刻意调剂的话，6亿元以上也不是没可能。

这样算下来，目前十几倍PE根本不贵。

另外还有个诀窍，涪陵电力是资产推动型，可以随时关注公司的在建工程科目，如果一直是饱和状态，那业绩就完全没有问题了。

另外就是需要关注下政策的变化，如果没变化，完全可以拿着睡大觉每年拿分红了。

鉴于此，我准备把示范账户今年的分红全部拿来小幅增持涪陵电力，不为赚钱，就为验证下逻辑。

要是哪天我不愿意折腾了，我就准备拿着这样的养老股养老了，主要是省心，不用随时盯着。