科创板十大核心要点解读，有哪些值得关注的投资方向？
作者：格隆汇 陈肖
2019年3月2日凌晨，证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（下称《办法》）和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，自公布之日起实施。
这是证监会新主席易会满签出的首份主席令。
随后，上交所正式发布实施了设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引。就规则制定情况，上交所相关负责人回答了记者的提问。
自3月2日正式发布实施后，拟赴科创板IPO的企业即日起即可按照上市审核和注册程序向有关部门递交申报材料。
科创板规则征求意见才刚刚截止正式规则就落地并即日生效，整个过程仅用时31天，可谓是超市场预期，可见上层对此是绝对的重视。
细读《办法》及各相关规则，这里梳理了十大核心要点解读，来看看这万众瞩目的科创板背后怎样的逻辑。
十大核心要点解读
1，与现行A股规则相比有三大核心制度突破：
第一，试点注册制，允许尚未盈利的公司上市；
第二，允许不同投票权架构的公司上市；
第三，允许红筹和VIE架构企业上市。
有分析认为，科创板试点注册制，不再需要依靠监管者判定企业是否适合上市，而是要让A股一级市场“去行政化”，通过市场化方式决定IPO节奏、定价及规模，让投资者学会“用脚投票”，让市场自行决定企业在资本市场上的价值。不过，虽然在监管、处罚上也有很严格的规则要求，但从目前A股市场乃至全球资本市场运行情况看，来自公司层面或市场资本方面如操控股价等违法行为可能依然难以杜绝。
2，什么样的企业能上科创板
将优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。同时，兼顾新业态企业和新模式企业，体现科创板应有的包容性。
具体来看，科创板上市的条件，包括：
一是符合中国证监会规定的发行条件；
二是发行后股本总额不低于人民币3000万元；
三是公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；
四是市值及财务指标符合本规则规定的标准；
五是上交所规定的其他上市条件。
3，50万投资门槛+两年经验，约300万人符合条件
从征求意见情况来看，大多数投资者对目前科创板投资者适当性要求表示认可，也有部分投资者认为投资者门槛过高或过低。
上交所称，从数据测算看，50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上看，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。
4、不符合要求的投资者可以绕道参与科创板
上交所强调，实施投资者适当性制度，并不是将不符合要求的投资者拦在科创板大门之外，不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。
下一步，上交所将积极推动基金公司发行一批主要投资科创板的公募基金产品。此外，现有可投资a股的公募基金均可投资科创板，前期发行的6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配售。
据估算，权益类基金加上可投股票的其他类型基金总规模约4万亿，也就是说，约4万亿的已成立公募基金都可以直接买科创板的股票。
这条规定看出监管层对科创板爱到不太守规矩。因为基金是有契约的，里面有规定投资范围限制，科创板显然在四万亿基金投资范围之外。而在没有召开持有人大会之下去改变投资范围限制，可谓是法外开恩爱得深沉。
5，20%涨跌幅，前5天不设价格涨跌幅，T+0未纳入
对科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为20%。同时，首次公开发行上市的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，但在本次发布的业务规则中未将T+0交易机制纳入。
事实上，国内对实施T+0交易机制一直有呼声，但是也存在不同意见。经综合评估，按照稳妥起步、循序渐进的原则，不做纳入。
T+0是可以当日回转交易，必然带来筹码的松动，而松动的筹码是股价上涨的最大的障碍，因此科创板未将T+0纳入交易机制，虽然在前5日不设涨跌幅，以及此后20%的涨跌幅限制，但可以预见，未来一些新企业上市估值可能很低或不太高，如果有游资炒作连续抬拉操控股价，这个版块可能会出现股价剧烈波动，尤其是天地板，风险性大大增加。
6、关于股份减持制度，核心技术人员股份锁定期为1年。
缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份。
优化未盈利公司股东的减持限制，对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排，同时，为建立更加合理的股份减持制度，明确特定股东可以通过非公开转让、配售方式转让首发前股份，具体事项将由交易所另行规定，报中国证监会批准后实施。
这条规矩具有可能两面性，一方面确实可以鼓励有本事，有技术的核心技术人员创业和创新，起码在利益上是非常有吸引力的。但另一方面，也给投机或者作假上市的伪科技公司或者有问题的科技公司最大的套现便利，因为从近年来的A股情况看，确实有一些问题科技类公司在上市后一两年往往是估值最巅峰的时刻，在这个时候锁定期满了，这些公司股东包括核心技术人员可以套现走人，无疑对市场是一个巨大的坑，尤其是那些为上市而讲故事画大饼的公司。
7、盘后固定价格交易
规则中提到：每个交易日的15:05至15:30为盘后固定价格交易时间，当日15:00仍处于停牌状态的股票不进行盘后固定价格交易。接受交易参与人收盘定价申报时间为每个交易日9:30至11:30、13:00至15:30。开市期间停牌的，停牌期间可以继续申报。停牌当日复牌的，已接受的申报参加当日该股票复牌后的盘后固定价格交易。当日15:00仍处于停牌状态的，本所交易主机后续不再接受收盘定价申报，当日已接受的收盘定价申报无效。
这个算是一个新的交易制度，也就是在3.05到3点半，还可以以当日收盘价进行买卖。这背后的逻辑应该是为了避免盘中出现过大的股价波动而设定的，有利于一些被动型基金产品的风控管理，以及稳健性投资者的投资管理。
另一方面，由于香港市场在15点之后仍有1个小时交易时间，如果在此段时间出现巨大变动，或者也能给投资者带来一些买入卖出或者套利的机会。
8、表决权差异安排
发行人在首次公开发行并上市前不具有表决权差异安排的，不得在首次公开发行并上市后以任何方式设置此类安排。持有特别表决权股份的股东在上市公司中拥有权益的股份合计应当达到公司全部已发行有表决权股份10%以上。每份特别表决权股份的表决权数量应当相同，且不得超过每份普通股份的表决权数量的10倍。
特别表决权股份不得在二级市场进行交易，但可以按照本所有关规定进行转让。
这个新制度无疑是鼓励创新的重要举措，因为创业者不断的融资而摊薄股权，最后如果没有制度安排，必然导致创始人最终无法控制公司，被公司董事会踢出局的风险大增，犹如乔布斯当年被苹果董事会踢出局，阿里放弃香港上市而到美国，也是被这个条款所限制，香港交易所目前也推出了相关制度。
9、最严退市
上市公司股票被实施退市风险警示的，在公司股票简称前冠以“*ST”字样，以区别于其他股票。
重大违法强制退市方面与目前现行的无差别。交易类强制退市，包括：
（一）通过本所交易系统连续120个交易日实现的累计股票成交量低于200万股；
（二）连续20个交易日股票收盘价均低于股票面值；
（三）连续20个交易日股票市值均低于3亿元；
（四）连续20个交易日股东数量均低于400人；
有分析认为，交易类强制退市的要求不算是最严，因为上述四点均可通过在二级市场上进行操作，使得这些退市条件非常难以达到，不过好过没有，如果有这些现象出现的公司，基本也能证明是一家垃圾公司或问题公司了。
10、优先向公募等机构配售
在科创板首次公开发行股票，网下发行比例应当遵守以下规定：
一，公开发行后总股本不超过4亿股的，网下初始发行比例不低于70%；
二，公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的，网下初始发行比例不低于80%；
三，应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品、社保基金、养老金、根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金（以下简称企业年金基金）和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金（以下简称保险资金）配售。
配售给公募等机构其实是国际惯例，但由于是允许未盈利的以及创新技术类的公司上市，未来的业绩不确定性会很大，因此公募等机构参与这个市场，无疑是考验中国股票市场定价机制以及考验卖方分析师的分析能力时候了。从谨慎风控的角度考虑以及A股科技股目前的运行情况看，业绩突出增长确定的大型独角兽可能会更受宠。
有哪些值得关注的投资方向？
上交所理事长黄红元曾透露，新一代信息技术、生物医药、高端制造、新材料等领域申报科创板的企业相对较多。这意味着上述四个领域，存在较多的投资机会。
1、创投板块：从近期的持续热炒的科创板题材看，创投板可算是最直接的收益板块之一。如此前被爆炒的电广传媒、市北高新、张江高科等都是国内著名的创投类机构。
不过，这个板块目前早已被炒上了太空，估值泡沫大大增加，因此目前不是进场的最佳时刻。
2、券商板块：随着资本市场改革不断深化，科创板细则的落地，打开券商投行业务空间；同时近期，资本市场减费降税征求意见发布，券商成本端有望改善，增厚利润空间。此外，监管层通过放松风险控制指标计算标准、拟取消融资融券130%平仓线的统一限制、建立交易系统外部接入及放宽QFII和RQFII准入限制这四个层面引导券商自有资金，这方面对券商也有很大利好。
不过这个板块也是被爆炒太多了，大部分的券商近期的股价都超过了50%，如中信证券：
中金公司、中信建投证券、华泰证券、东方财富等，貌似也不是最佳上车时点。
3、科技产业：在下一代信息技术催化之下，中国的信息科技产业厚积薄发，即将迎来最佳腾飞时点，核心环节的攻坚需要大量资本投入。芯片产业、人工智能和云计算等均为典型的技术密集型和资本密集型行业，科创板有望成为孕育我国未来科技核心资产的火种箱。可关注思必驰、新昇半导体、Orbbec等未上市的，且有望登录科创板的科技公司。
4、未盈利生科股：自2018年港股市场允许未盈利生物技术公司上市，前后陆续有十多家未盈利的生物科技公司赴港上市。由于港股的开放，生物医药企业迎来了前所未有的机遇。
受制于传统企业转型缓慢，完全创新型的企业在国内无法寻求上市，这是此前中国生物医药企业所面临的一大困境，只有少部分领先企业能够去纳斯达克寻求上市。而此次科创板放宽未盈利的要求，利好于未盈利的生物科技公司登陆科创板，同时也会让一些考虑赴港上市的未盈利生物科技公司于国内上市。
5、此外，亦可关注未在国外上市的红筹股，科创板对其市值-财务标准有所下调，企业上市门槛降低，包容度更广。