牛市走到哪里了？

微博/雪球：小鱼量化

开始估值周报，第一次发，以后尽量坚持，分三个部分，从较为宏观的层面衡量全市场估值状态、用无风险收益率衡量资金贵还是便宜多还是少，用股市吸引力指数衡量投资机会。

衡量市场主要是从三个方面：估值、资金和情绪。

估值：用我们用中证800代替全市场估值；

资金：长期资金的话用无风险收益率（十年国债收益率）来衡量资金是贵还是便宜是没有问题的。短期资金可以用Shibor衡量，即上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate）。

情绪：关于情绪指标目前有了几个方向，比如两融余额、全市场日交易额、还有全市场换手率等，现在没有数据来源，大家可以帮我想想从哪里能够找到这些数据，后续添加到估值周报中。

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中证800估值

1、选择中证800作为衡量全市场指数的理由

①.业绩成交量向头部公司集中

看一下近几年成交量的趋势，对市值靠后50%的股票成交额进行分析对比，发现从2016年开始这个数据就在逐年下滑，2016年是33%、2017年是27%、2018年是23%、2019年是22%、到了2020年就只有19%，随着市场成熟度的不断提高，后面这个比例还将会继续缩小。

其实这是我国资本市场越来越成熟的表现，我们来看看发达国家成熟市场市值后50%的股票成交量是多少？日本是4%，韩国是3%，美国是2%。

我认为A股未来会向这些发达国家市场的比例靠拢，好的公司会得到越来越多投资者的认可，靠玩题材炒概念编故事的垃圾公司终究很难生存下去。

②.中证800市值范围广

统计了2009年以来中证800市值占沪深A股总市值的比例：

最高：2009年7月，最高到91%，超过9成啊；

最低：2017年3月，最低到63%；

目前：2021年2月，达到73%左右；

中证800将中国最头部的企业一网打尽，完全覆盖上证50、中证100、沪深300、中证500；几乎完全覆盖深证100；覆盖了创业板指和创业板50六到七成。

以后的市场注定是头部上市公司的市场，注定与50亿以下上市公司没有太大关系，中证800作为衡量全市场的指数再合适不过。

2、中证800估值

PE估值

截止到去年三季度末，中证800实现归母净利润2.73万亿，同比下滑2.86%，下滑不多可对PE造成的影响不大，以直接用PE-TTM的数据。

截止2月10日中证800加权PE=18.92，十年估值百分位98%。进入到了极度高估的区间；

PB估值：

截止2月10日中证800加权PB=1.95，十年估值百分位83%。进入到了较为高估的区间；

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无风险收益率

我在《跳着踢踏舞去上班》这本书里看到引用巴菲特的一段话，“利率之于投资就好比地心引力之于物体：

利率越高，向下牵引的力量也就越大，估值的弹簧被压缩。这是因为投资的回报率与能从国债赚得的无风险利率直接相关联。因此，如果无风险利率提高了，其他所有投资品种的价格都必须相应下调，只有提升回报率，才能保证投资者不会转而去投资国债。

无风险利率越低，向下的牵引力量就越小，估值的弹簧可以弹的更高。就会推动其他投资品种的价格上涨。

试想，如果存银行都能获得15%+的回报的话，你会把钱投资到股市吗？反正我不会，我存银行，基本没啥风险，而且回报率也可观！世界各位投资大师的长期回报率也就15%上下。

投资就是收益率的对比，同样的资产，买收益率高的。同样的收益率，买风险更低的！

无风险收益率就是一个估值锚，投资股权类资产的时候，先和无风险收益率对照一下。当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候，股权类资产就有了比较大的吸引力。

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股市吸引力指数

1、股市吸引力指数定义

股市吸引力指数=中证800盈利收益率/无风险收益率

注：这里无风险收益率通常用十年期国债收益率来衡量。中证800盈利收益率为中证800市盈率的倒数。

2、股市吸引力指数分档

前文中提到了当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候，股权类资产就有了比较大的吸引力。因此我们可以把股市吸引力指数=2时，做为一个中枢，以0.5倍为间隔，用1.5，2.0，2.5简单的将股市吸引力划分为四档。

股市吸引力指数>2.5时，代表股市估值极低，四星甚至五星级别的投资机会，高仓位配置；

股市吸引力指数在2~2.5时，代表股市估值偏低，三星至四星级别的投资机会，中等仓位配置；

股市吸引力指数在1.5~2时，代表股市估值偏高，投资级别在二星至三星区间，低估时购买的仓位可以适度减仓；

股市吸引力指数<1.5时，代表股市估值极高甚至达到了泡沫阶段，投资级别在一星至二星区间，需要大幅减仓；

 

3、市场处于什么位置

截止2021年2月10日收盘。

中证800 PE-TTM=18.92倍，盈利收益率5.28%；

十年期国债收益率3.26%；

股市吸引力指数1.62，投资星级2.5星，偏高估，如果之前一直是满仓的话，可以适当降低一些仓位。

再说下：

图中三个红圈是股市吸引力指数大于2.5的四~五星级的投资机会，分别是2016年年初、2018年底和2020年3月，需要重点把握这些极好的投资机会；

图中下边两个绿圈是股市吸引力指数小于或等于1.5的一~二星级的投资获利了结机会，分别发生在2015年6月上轮牛市巅峰，第二次是2018年初以上证50、沪深300为主的蓝筹结构牛市行情。

第三个绿圈就是现在，股市吸引力指数在1.62左右，偏高估，如果股市吸引力指数继续下行到1.5附近就要高度警惕，坚决减少一部分仓位，降低整体投资组合的风险。

本文完

文章只是传达理念和调仓逻辑，不构成任何投资建议。

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