燃料电池：产业化提速，关注电堆系统及关键零部件国产化机会
“十城千辆”政策启动，燃料电池车产业化提速
在政策扶持下，截至2019年底，我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆，建成加氢站超过50座。针对产业存在的问题，将购置补贴调整为选择示范城市或区域，围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范。示范为期4年，采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。燃料费用、购买成本是降本的核心。根据彭博财经预计，2030年以前PEM电解槽成本可降低至300美元/千瓦以下，在风能与太阳能丰富的地区氢气成本可降低至1.5美元/千克，足以与天然气竞争，氢燃料降本速度有望超预期。根据美国DOE的规划，氢气价格降至5美元/kg，销量达到10万辆情况下燃料电池重卡可以实现TCO平价，考虑到我重卡的市场规模远高于美国，我们预计10年内我国可实现燃料电池重卡与燃油重卡TCO平价。
降本趋势展望:燃料电池系统有望降至300元/kw
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，预计2050年燃料电池系统的体积功率密度将达到6.5KW/L，乘用车系统寿命将超过10000小时，商用车将达到30000小时。低温启动温度将降至－40°C, 系统成本将从2019年的8000元/KW降至300元/KW。
关注电堆系统及关键零部件国产化机会
2019年燃料电池产业产值为3000亿元，根据中国氢能联盟的预计，燃料电池产业2020-2025年产值达到1万亿元、2026-2035年达到5万亿元、2036-2050年产值达到12万亿元。随着终端领域的推广，电堆产业发展好，电堆系统技术指标追赶国际一流水平；关键材料膜电极、双极板、质子交换膜、催化剂、炭纸以及空压机、储氢系统等核心零部件已具备初步国产化能力。
产业链公司分析
海外公司发展早，掌握核心技术。主要公司包括：丰田、巴拉德动力系统（Ballard）、普拉格能源（PLUG）、巴斯夫（BASF）、3M等。国内燃料电池发动机系统及电堆独立供应商主要分为三类：1. 较早局部且具备自主核心技术的发动机供应商，如新源动力、亿华通等。2. 引进国外技术且具备一定量化生产能力的供应商。3. 通过投资、产业链合作等方式拓展相关业务。
亿华通：国内氢燃料电池发动机领导者
专注于氢燃料电池发动机系统，蕴含龙头成长潜力：
1）于2012年成立，由清华大学孵化，技术实力雄厚，先后承担多项国家高技术研发项目。
2）亿华通已形成以自主氢燃料电池发动机为核心，包括双极板、电堆、整车控制器、智能DC/DC、氢系统、测试设备、燃料电池实验室全套解决方案等在内的纵向一体化产品与服务体系。
3）产业化层面，亿华通既是先行者，也是核心推动者。公司分别与宇通、福田、中通、申龙、苏州金龙、安凯、中植、东风、重汽、陕汽、北汽、广汽、长安等企业合作，联合推出客车、物流车、乘用车、叉车、有轨电车、固定电源等全系列产品，企业覆盖与公告车型数量均实现大幅领先。
4）2019年燃料电池发动机销售498台,市占率18.2%。
5）公司依托北京、上海、张家口、成都、苏州等核心城市的产业基础，采用“点-线-面”的发展模式，推动当地氢能产业生态构建。
6）2019年以来公司进入大规模产业化阶段，并将携手丰田、北汽福田助力2022年冬奥会打造绿色出行。
雪人股份：制冰设备龙头，加速燃料电池战略布局
深度布局氢燃料电池产业：
1）以空气压缩系统技术为依托，业务延伸至燃料电池空气供应系统，拥有空压机、氢循环泵以及燃料电池发动机等产品。
2）公司掌握了氢燃料电池空气循环系统核心技术，并拥有瑞典品牌AUTOROTOR氢燃料电池双螺杆形式空气循环系统。目前已开发出12 个型号的燃料电池系统，为克莱斯勒、奔驰、通用、沃尔沃等众多汽车生产商提供过燃料电池系统，2006年AUTOROTOR空气循环系统产品应用于欧洲清洁城市用的氢燃料电池汽车。
3）2017年参股加拿大Hydrogenics公司，为全球氢能和燃料电池行业 “一站式”技术世界级领导者。双方合作开发氢燃料电池大巴和物流车，建设配套加氢站。
4）2015年6月，公司旗下的并购基金投资4亿元收购了瑞典OPCON核心业务两大子公司SRM和OES100%股权。通过并购后，公司拥有先进的螺杆膨胀发电机技术，和先进的氢燃料电池空气循环系统核心技术。
新源动力：国内燃料电池产业化龙头
先发优势明显，燃料电池产业化龙头：
1）成立于2001年，是国家发改委授牌的“燃料电池及氢源技术国家工程研究中心”。
2）中国燃料电池领域规模领先，集科研开发、工程转化、产品生产于一体的专业化燃料电池公司
3）上汽集团、大连化物所为公司股东，协同效应较强。
4）在海南博鳌举办的2019世界新能源汽车大会上，以新源动力为代表的“高比功率的车用燃料电池电堆”技术成果从54项候选技术中脱颖而出，入选本届世界新能源汽车大会八项“全球新能源汽车前沿技术”。
5）燃料电池技、核心零部件双极板、电堆等均为自主研发生产，目前能够实现年产能 1000 套以上。
雄韬股份：加码燃料电池，全产业链布局
国内铅酸电池龙头，转型升级进入燃料电池领域：
1）公司已投资电堆、膜电极、制氢等产业链上公司，通过外延迅速掌握核心技术，抢占市场先机。
2）子公司协同效应强化产业链竞争力。目前公司子公司涵盖铅酸电池生产、锂电池生产、燃料电池研发生产、设备生产等。
3）18年定增募资14.15亿元，募投项目均为燃料电池相关项目，加码燃料电池产业
4）通过自主研发和产业链整合，业务覆盖上游核心材料膜电极、中游电堆制造、系统集成和配套设施端加氢站等环节，系业内产业链布局最为完善的公司之一
5）燃料电池发动机在体积比功率、质量比功率处于国内领先水平，客户包括金龙客车、东风汽车、中通客车。
6）子公司获得山西大同市300辆公交车的燃料电池配套合同。
7）2020年8月与成都大运签订669.84万元燃料电池系统订单。2020年12月子公司上海氢雄与德先汽车签署了《燃料电池系统购销合同》，订单金额为3,461.50万元
大洋电机：战略转型，逐鹿燃料电池产业
先发布局氢能领域，整合资源卡位核心环节：
1）以传统家电电机业务起家，2009年切入新能源汽车驱动电机业务，相继收购芜湖杰诺瑞、北京佩特来、美国佩特莱、上海电驱动，成为国内新能源汽车驱动电机、电控第一梯队企业。
2）2016年开始布局燃料电池领域，借此实现在新能源汽车领域电池、电机、电控的三电动力总成布局
3） 2016年认购巴拉德9.9%股份，2017年获得巴拉德氢燃料电池技术授权，快速切入氢能产业链中游环节，向东风特汽、中通客车、上汽大通、北汽福田、佛山飞驰等客户供应燃料电池
4） 2018年与氢气储运技术领导者德国HT签署650万欧元投资协议，布局氢能设备市场，将业务布局延伸至燃料电池上游，卡位氢能产业链核心环节
美锦能源：战略布局氢能源加快转型
布局氢能源全产业链，推动公司转型升级：
1）2017年12收购国内最大的氢燃料电池客车飞驰汽车 51.2%股权，布局氢燃料电池汽车的整车制造领域。其氢燃料电池物流车目前已实现出口
2）2019年7月增资国鸿氢能1.8亿元，持股国鸿氢能9.09%股权，完善燃料电池产业链。
3）子公司广州鸿锦投资增资氢燃料电池膜电极生产企业鸿基创能科技 1.02亿元，控股51%。鸿基创能是国内低成本、高性能的质子交换膜燃料电池膜电极MEA规模化生产先行者
4）2020年5月嘉兴港区开发建设管理委员会和广东国鸿氢能科技有限公司签订《氢动力项目投资协议书》。
5）2020年10月与与北京京能科技签署了《战略合作框架协议》，协议主要内容为在公司开发的广东、山西、山东、浙江、内蒙古等地投资建设智慧综合能源示范项目。
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