意料之中，涨价和定位救不了的“榨茅”
花了1.67亿元做品牌宣传，可业绩却不尽如人意。更糟糕的是，涪陵榨菜的下半年，更难过。
不及预期的成绩单
半年报季来临，几家双喜几家愁。而涪陵榨菜，似乎更愁。曾凭借不错的业绩和暴涨的股价获得“榨茅”称号的涪陵榨菜，2021年半年报发布后，不及预期的业绩在业内和资本市场引发了不小的波动。
报告显示，该公司上半年营收13.47亿元，同比增长12.46%，归母净利润3.76亿元，同比减少6.97%。拆开来看，第一季度营收7.09亿元，归母净利润为2.03亿元，分别较上年同期增长46.86%和22.73%。问题出在了第二季度，第二季度营收6.38亿元，同比减少了10.78%，环比减少10%；归母净利润1.73亿元，同比减少27.57%，环比减少14.9%。
这份成绩单“公开”后的首个开市日，涪陵榨菜在8月2号迎来“黑色星期一”，股价一度跌到27.7元，跌幅超7.7%，创近15个月新低。事实上，在半年报发布之前，资本市场对涪陵榨菜已不太看好，股价低迷了很长一段时间。自今年2月涨到最高点每股54.20元后，股价开始掉头走低，一路下滑至30元上下。
不仅如此，明星基金经理的减持和撤退，恐怕对二级市场的影响更大。涪陵榨菜一季报显示，张坤管理的易方达中小盘、朱少醒的富国天惠和袁芳管理的工银瑞信文体产业股票等明星基金抱团买入或增持，均位于公司十大流通股东之列。到二季度末，张坤、袁芳已退出此名单，这也意味着二者已减仓涪陵榨菜。
上半年增收不增利，涪陵榨菜表示，主要原因是销售费用大幅增加，金额达3.39亿元，较上年同期增加了80.35%，销售费用率从去年上半年的15%左右提高到今年上半年的25%左右。其中，金额增加最多的品牌宣传费，达1.67亿元，占销售费用的49%，而去年同期品牌宣传费发生额为0。
另外，受市场供求关系等因素影响，榨菜的原材料青菜头收购价格同比涨幅较大，导致公司主营业务成本上升。今年一季度涪陵区青菜头价格从每吨1100元一直涨到1480元，后稍有回落，但依旧在1400元左右的高位，较2020年每吨730元左右的平均价格，涨幅较大。
涪陵榨菜原材料青菜头
当然，除上了以上原因，第二季营收和净利润的下滑，也有去年疫情因素带来的高基数影响。与很多消费类企业一样，涪陵榨菜2020年业绩出现“回光返照”，净利润同比增长28.42%。这个成绩远高于2019年的-8.55%，但也远低于2016-2018年期间的63.46%、61.00%和59.78%。
事实上，该公司增长瓶颈早已显现，只是被疫情期间的阶段性“胜利”掩盖而已。
即便如此，在包装榨菜品类中，涪陵榨菜也已经占据了龙头位置。欧睿国际此前的统计数据显示，涪陵榨菜在包装榨菜中的市场份额已经从2008年的21.28%增长到2019年的36.41%，远高于第二名的11.50%。可直到2019年，整个中国的包装榨菜行业规模也只有67亿，过小的行业发展空间，也是涪陵榨菜业绩增速自2017年、2018年达到顶峰之后，出现下滑的原因。
如此小的行业发展空间，如此高的市占率，涪陵榨菜未来还能有多大的想象空间？
难以突破的天花板
为了应对“榨菜天花板”，涪陵榨菜从2020年开始着手品类多元化布局和下沉渠道的开拓工作。长期来看，新的布局能否带来业绩增长还是个未知数；但短期来看，却实实在在“拖累”了今年二季度的利润增长。
在公司2021年规划销售的榨菜、萝卜、泡菜等6个品类中，上半年仅主力产品榨菜表现较好，收入达12.0亿，同比增长15.9%。泡菜营收8281万元，同比微增0.85%，而萝卜产品的营收同比减少27.79%至4053万元。
新品类拓展不利，导致榨菜品类的收入占比不降反升，从去年上半年的86.52%增长至今年上半年的89.14%。这并不是一个好的信号。
而加速下沉渠道的布局，大力开拓三四线和县级市场，则是涪陵榨菜正在花重金做的另外一件事。中报显示，公司上半年新增168家经销商，这意味着相应的人员配置要增加。
另外，涪陵榨菜也在拓展电商、社区团购、B端餐饮等新渠道。然而，渠道的培育非一日之功，最终能带来多大增长空间还未可知，但目前投入的人工、设备、宣传等成本费用却在蚕食公司利润。尤其是上文提到的，今年新增1.67亿品牌宣传费，此项费用为净增加，就是为三四线渠道开拓服务的，成为公司二季度净利润下滑的主要原因。
在主营业务出现增长天花板、新品类拓展不利，新渠道开拓还未见成效的情况下，涪陵榨菜还在扩大产能。
今年5月，涪陵榨菜发布公告称，拟定增32万用于产能的扩充，其中就包括新增10条榨菜自动化生产线，设计产能每年20万吨。
这个扩充水平，就涪陵榨菜目前的总产能而言，等于再造一个涪陵榨菜。就当前的业绩增速来看，这个目标基本不可能实现。但产能扩建的项目建设期为3年，等到真正投产需要的时间更长。也就是说，涪陵榨菜押宝的下沉渠道必须在接下来的3年见成效，并且带来比较大的增长空间，才能在未来消化掉如此大的产能。
未来，充满不确定性，但当下更有燃眉之急。
涪陵榨菜2021年全年收入目标29.5亿，上半年完成13.47亿。要完成全年目标，下半年收入要实现16.03亿，同比增长50%。在某证券公司食品饮料分析师Y看来，下半年实现增长目标的难度比较大。因为，下半年成本压力仍然存在，尤其是上年度低价采买的青菜头库存在今年的第一季度使用完之后，今年下半年所需的青菜头或将全是高价采买，原材料成本较之上半年可能更高。另一方面，新渠道的布局也不会在短时间内见成效。从这两方面来看，涪陵榨菜下半年的业绩的增长，仍将面临比较大的压力。
在Y分析看来，在全年成本上行，行业竞品纷纷提价的情况下，涪陵榨菜下半年仍存在提价的可能，以对冲成本压力。
在成本上涨的情况下，提价无可厚非，涪陵榨菜也一直是这么做的。业内不少人表示，涪陵榨菜能在过去10年间保持不错的增长态势，一是销售的增长，另外就是价格的不断提升。
据中信建投证券的研报统计，2008年-2018年的10年间，涪陵榨菜通过直接和间接的形式累计提价12次，价格一直高于市面上其他品牌的同类产品。2020年，公司又把主推的榨菜产品的规格从每袋含量80g和150克，分别切换至70g和130g。这也是为什么上半年原材料价格上涨的情况下，公司毛利率还同比增长了2.09个百分点的原因。
只是，“一招鲜”的手段会一直奏效吗？榨菜毕竟属于低价消费产品，行业壁垒不高，可替性强，消费场景也有限，一旦提价，空间触碰或者超过了消费者的承受临界点，消费者就会用脚投票。
总之，于涪陵榨菜而言，2021年“压力山大”。