京东方和TCL科技今年增量业绩测算

本周随着TCL科技和京东方相继发布一季报业绩，两家公司一季度均实现了业绩的爆发式增长，两家公司一季度的营收和净利润均创出了有史以来的单季度历史新高，京东方一季报业绩确实更加优秀亮眼，TCL科技的后劲也会非常好，那么站在当前时点，如何看待两者一季度的业绩水平和今年接下来二三四季度的业绩增量来源？京东方-业绩优秀的全球显示面板龙头京东方一季度营收496.55亿元，+107.87%，净利润51.82亿元，+814%，扣非净利润44.84亿元；经营净现金流145亿元，+178%；毛利率28.13%，净利率12.69%，毛利率和净利率相对去年都是大幅度提升，净资产收益率5.5%，存货周转天数48天，应收账款周转天数48天，相对去年都是明显下降；一季度公司周转天数明显下降，毛利率和净利率明显提升带动公司盈利能力明显提升，营收、净利润、毛利率和净利率等这几个主要数据都创了单季度的历史新高，业绩确实非常优秀。在全新“1+4+N”航母事业群战略指引下，今年一季度京东方各业务效能加速提升，继续稳居全球半导体显示龙头地位，并带动物联网创新事业全面发力。 在半导体显示需求的持续增长、中电熊猫两条产线的收购合并以及武汉10.5代LCD生产线产能的快速释放等一系列因素的带动下，京东方业绩实现了爆发增长。面板行业全年四个季度的淡旺季分布规律一般是一季度偏淡季，二三四季度偏旺季，四季度末又回淡季，当然今年对于这两家公司来说首先大尺寸LCD产线由于都是满产满销，所以淡旺季可能不会那么明显，小尺寸和OLED产线会存在一些淡旺季区别，下半年是旺季。从今年接下来的几个季度来看，公司目前的产线经营状态是LCD产线全部都是满产满销供不应求，柔性OLED产线仍还在爬坡提良率；对于接下来的业绩增量来看，首先依旧是价格上涨，二季度预计价格环比上仍会有10-20%的上涨，参考一季度相对于去年四季度的情况，仅依靠价格上涨的这个因素就有望带动二季度在原有产能上业绩环比增长30%左右； 然后是武汉B17线的满产，B17产线从二季度开始达到120k的满产，二季度开始贡献一部分产能增量，下半年开始贡献全部的120k产能增量。所以这两点是公司接下来的主要业绩增量，OLED方面看今年能否减亏，减少一些对业绩的拖累，至于有些股友表示一季度公司有减值11亿，二季度要加回来，对于这一块可能先不宜做过高预期，每个季度都有一部分减值也比较正常。所以接下来的二三季度公司业绩也是完全有可能做到环比增长的。Q1Q2Q3Q4增量业绩来源需求增长、LCD价格上涨、合并中电熊猫需求增长、LCD价格上涨带来环比30%增量、B17带来一部分增量需求增长、价格平稳、B17满产带来增量需求增长但Q4末可能偏淡、价格平稳或略有下调、B17增量净利润51.82亿预期70亿左右预期70亿+预期60亿+从公司营收方面来看，一季度公司营收做到了接近500亿，全年假设做到2000亿左右的营收，按照公司一季度12.69%的净利率来看的话，则对应今年全年公司有望做到250亿左右的净利润，同比增长400%，对应当前10倍的估值。另外京东方的业务结构也在发生明显的转变，由过去周期性较强的LCD业务已经逐渐转变为成熟稳健增长的LCD业务、未来成长性更高的OLED业务以及长期有巨大发展潜力的物联网业务，这种良好的业务结构使公司在具备稳定盈利的同时又具备较好的成长性，也有利于公司估值水平的稳定上移。TCL科技-显示面板和半导体光伏及材料全球领先公司TCL科技一季度营收321.7亿元，+133.3%，净利润24亿元，+488.97%，经营净现金流80亿元，毛利率21%，净利率10%，同比去年大幅度提升，净资产收益率7.07%，存货周转天数31天，应收账款周转天数39.5天，相对去年明显下降，一季度公司周转天数明显下降，毛利率和净利率明显提升带动公司盈利能力明显提升，公司一季度也取得了非常不错的业绩增长。TCL华星方面：半导体显示产业供需关系改善，行业整合加速，产品价格持续上涨，行业整体盈利能力提升； 华星大尺寸业务规模优势扩大，市场地位进一步提升，效率效益全球领先，小尺寸业务聚焦技术能力提升，优化产品和客户结构，中尺寸业务综合竞争力快速提升，成为 TCL 华星成长新动能。 展望未来，半导体显示产业长期发展前景趋好，TCL华星规模持续增长，效率优势继续增强。LCD显示产业集中度提高，头部企业已经建立显著的竞争壁垒，随着 T10收购完成交割，T7量产爬坡，T4二、三期加快建设，T9动工，TCL华星市场份额及竞争优势在未来12个季度将持续大幅提升。中环方面：一季度中环实现营业收入74.6 亿元，同比增长65.23%，归母净利润5.41亿元，同比增长114%。中环半导体正加速提升G12产品技术和叠瓦产品技术壁垒及产业化进程，扩大功率半导体产品用硅片业务领先优势，加速硅片产能爬坡；展望全年，中环半导体将加大对中环领先内蒙古基地、天津基地和江苏基地的投资力度和资产结构调整，推动公司产品对各类功率半导体芯片、集成电路芯片的全覆盖，中环半导体有信心完成2021年经营利润倍增计划。从今年接下来的几个季度来看，公司目前的产线经营状态是T1、T2、T6大尺寸面板产线均保持满产满销供不应求，T7线正处于爬坡中，预计下半年实现60k一期满产，三星T10线4.1日已经交割完成，目前经营满产满销，T10产能将由目前的116k/月通过技改到明年下半年提升至135k/月，产品结构也会由95%的TV逐步调整为60%TV和35%monitor；中小尺寸T3和T4方面，T3 LTPS产线一季度是淡季有所亏损，全年来看随着旺季的逐渐来临，T3线全年能够实现盈利；T4柔性OLED一期已经满产，二三期陆续搬入设备明年投产，T4由于正处于产能爬坡阶段今年盈利存在压力；T9线已经打桩和施工，明年下半年开始投产爬坡。今年接下来几个季度公司业绩增量主要来源于：首先依旧是价格上涨，二季度预计价格环比上仍会有10-20%的上涨，参考一季度相对于去年四季度的情况，仅依靠价格上涨的这个因素就有望带动二季度在原有产能上业绩环比增长30%左右；二季度公司开始并表三星T10线贡献一定的收入和效益，不过T10线由于短时间内面临供应链和产品结构的调整，成本费用还偏高，需要一到两个季度的时间才能达到最佳的经营状态，所以二季度来看T10线带来的增量可能不会太多，下半年甚至明年T10线才能够逐步增加业绩增量；第二是合并茂佳国际，茂佳一季度净利润7800万，二三四季度偏旺季，可能会稍微高点，预计二季度茂佳和中环合计带来1亿+的净利润增量；第三是产融投资业务，产融投资去年贡献20亿净利润，今年公司明确表示在去年的基础上会有稳步增长，一季度没有贡献净利润，接下来的二三四季度会明显释放业绩，预计二季度带来7亿净利润；下半年三四季度来看，T10线会增加增量，T7会逐步满产带来增量，T3线会改善提升盈利，茂佳和中环继续贡献增量，产融投资继续释放净利润，所以接下来的几个季度TCL科技的增量业务依旧值得期待。

所以综合来看，TCL科技今年净利润有望达到120-130亿水平，另外公司高管也明确表示接下来几个季度业绩同比和环比都会有不错表现，尤其是在环比上，我们认为虽然本次一季报来看，TCL科技在产线产能释放上相对于友商略显偏慢，但公司后续的增量会更多，包括产能的高增长以及产品结构的升级等都能保障业绩的高增长，所以公司后续几个季度的业绩也是非常值得期待，对应当前也是10倍的估值。对于面板行业两家龙头公司明年的业绩增长情况，虽然现阶段去预期明年还很难看清，但可以做一下大致的预期和展望：首先面板价格方面：如下图，大尺寸面板价格走势，根据TCL科技调研公司高管表示，过去一段时间32、43寸偏小尺寸涨幅大，接下来的二三季度涨幅可能会缩小，55、65、75寸等超大尺寸目前依旧是供给紧张供不应求，预计接下来超大尺寸的涨幅会大于偏小尺寸。从未来中长期来看，随着面板行业竞争格局的明显改善，大尺寸面板京东方和TCL华星的双寡头地位基本确立，行业新增投产也已经大幅降低，可以预期未来大尺寸面板的价格走势将能够维持基本平稳。

京东方方面：在大尺寸LCD面板方面未来已经没有新增投资扩产的计划，意味着LCD方面的资本开支会明显降低，LCD将是公司未来稳稳增长的现金奶牛业务；柔性OLED业务将会是公司今后的重点发展目标，公司OLED产品客户开拓进展顺利，公司有望从2021年开始为北美大客户供货OLED屏幕，根据Omdia预计，2021年京东方将为其供应900万片OLED面板，公司还将OLED产品导入新客户三星，公司将从2021年开始为其Galaxy M系列供应OLED面板；京东方OLED面板去年出货3600万片，同比增长120%，市场份额提升3.7pct达到7.3%，今年有望继续达到翻倍以上的出货量目标，目前仍处于亏损中，今年将尽力做到减少亏损，从明年来看随着公司OLED面板得到越来越多的国际大客户的认同和使用，OLED业务从明年开始有望逐步扭亏为盈为公司贡献业绩增长。TCL科技方面：公司高管也明确表示，价格并不是公司业绩增长的唯一决定因素，还应关注公司产能的高增长以及产品结构的升级调整，从明年来看，TCL科技仍会有比较多的增量点，产能方面，包括T10线的完整释放和T7线的完整释放，到明年能为公司带来50%左右的增量产能，产品结构方面，公司会加大对8k和120hz的高端TV产品的拓展以提升产品的附加值，也会加大对商显、车载、IT等成长性比较强的细分行业的拓展；华星光电到明年将有望做到千亿营收目标。中环股份在光伏和半导体材料双主业的带动下，会加快扩规模与加快先进产能的提升，未来也有望实现业绩的较快增长。所以展望明年来看，在大尺寸LCD面板价格稳健的情况下，两家龙头公司完全都能够利用各自的方式做到业绩的稳健较快增长。所以这两家显示面板龙头公司一季度业绩都取得了非常好的爆发增长，京东方一季报确实更加优秀亮眼，TCL科技的后劲也会非常好；显示面板行业如果说他是高科技行业，可能有些人会有争议和不认同，但绝对算得上是高壁垒的高端制造业，面板行业的技术门槛和壁垒仅次于半导体芯片制造，比其他绝大多数制造业的壁垒和门槛要高得多； 未来的智能化社会对芯片和屏幕的需求毫无疑问也都是会不断增加的，正所谓内芯外屏、屏连万物，显示将无处不在，在LCD显示面板领域中国两家龙头已经做到了全球第一和第二，所以对于这种仅10倍估值的高端制造业全球性的龙头公司，个人认为是偏低估的，值得重点关注。